本報(bào)綜合報(bào)道  資本市場(chǎng)期證協(xié)同發(fā)展再迎標(biāo)志性動(dòng)作。

近日，深交所首家期貨上市公司瑞達(dá)期貨公告披露，擬以自有資金5.89億元收購(gòu)申港證券11.9351%股權(quán)。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這一舉措不僅是期貨公司參股券商的“破冰之舉”，更標(biāo)志著我國(guó)證券期貨業(yè)從“券商主導(dǎo)”邁向“雙向融合”的新階段。

戰(zhàn)略合作強(qiáng)化協(xié)同效能

在這一引發(fā)行業(yè)震動(dòng)的跨界布局背后，是瑞達(dá)期貨清晰的戰(zhàn)略考量與扎實(shí)的資本支撐。作為國(guó)內(nèi)期貨行業(yè)首批上市公司、廈門市第一家A股上市金融機(jī)構(gòu)，瑞達(dá)期貨近年來(lái)持續(xù)推進(jìn)多元化發(fā)展，2025年半年報(bào)中便明確提出“以牌照多元化經(jīng)營(yíng)為目標(biāo)，打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的衍生品投行”的戰(zhàn)略規(guī)劃，此次收購(gòu)正是該戰(zhàn)略的落地實(shí)踐。

從財(cái)務(wù)實(shí)力來(lái)看，瑞達(dá)期貨具備充足的資金支撐。2025年三季報(bào)顯示，公司總資產(chǎn)達(dá)204.40億元，股東權(quán)益31.48億元，前三季度凈利潤(rùn)3.88億元，自有資金足以覆蓋5.89億元收購(gòu)價(jià)款，無(wú)需額外融資增加財(cái)務(wù)壓力。除基礎(chǔ)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，瑞達(dá)期貨已開展資產(chǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理等業(yè)務(wù)，在香港設(shè)立境外子公司，且是國(guó)內(nèi)第二家成立公募基金的期貨公司，2025年前三季度資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)223.83%，境外金融業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)62.9%，多元業(yè)務(wù)布局已初見成效。

新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會(huì)客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥認(rèn)為，瑞達(dá)期貨的戰(zhàn)略目標(biāo)本質(zhì)上是突破傳統(tǒng)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)瓶頸的必然選擇。“期貨行業(yè)長(zhǎng)期面臨傭金率下滑、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇的困境，而證券公司在投行承銷、財(cái)富管理、機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)等領(lǐng)域的牌照優(yōu)勢(shì)，恰好能與期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理能力形成互補(bǔ)?！?/p>

中國(guó)企業(yè)聯(lián)合會(huì)資委會(huì)委員董鵬亦持相似觀點(diǎn)，他認(rèn)為此次收購(gòu)是瑞達(dá)期貨搭建一站式金融服務(wù)平臺(tái)的關(guān)鍵一步：“通過(guò)獲取證券業(yè)務(wù)相關(guān)牌照與客戶資源，可將期貨風(fēng)險(xiǎn)管理能力嵌入企業(yè)上市、并購(gòu)等資本運(yùn)作環(huán)節(jié)，同時(shí)整合證券多元產(chǎn)品與期貨另類投資工具，打造差異化資產(chǎn)配置組合?！?/p>

交易設(shè)計(jì)筑牢風(fēng)險(xiǎn)防線

在明確戰(zhàn)略目標(biāo)與資本實(shí)力支撐的同時(shí)，瑞達(dá)期貨對(duì)收購(gòu)標(biāo)的的篩選及交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，更凸顯其風(fēng)險(xiǎn)管控意識(shí)，而申港證券的獨(dú)特定位與穩(wěn)健基本面，成為雙方合作的核心契合點(diǎn)。

成立于2016年的申港證券，是國(guó)內(nèi)首家依據(jù)《關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》（CEPA協(xié)議）設(shè)立的合資全牌照券商，注冊(cè)地位于上海自貿(mào)區(qū)，堪稱我國(guó)金融業(yè)對(duì)外開放的重要標(biāo)志性成果。其股權(quán)結(jié)構(gòu)多元，港資股東合計(jì)持股29.32%，由3家香港持牌金融機(jī)構(gòu)與11家內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者共同發(fā)起設(shè)立。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示其經(jīng)營(yíng)基本面穩(wěn)?。?024年經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)3.71億元，2025年前三季度未經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)已達(dá)3.42億元，接近去年全年水平；截至2025年9月末，公司凈資產(chǎn)58.26億元，資產(chǎn)總額152.89億元。業(yè)務(wù)層面，申港證券以債券業(yè)務(wù)為核心特色，憑借差異化競(jìng)爭(zhēng)與科技賦能，在中小券商中表現(xiàn)突出，已躋身13家外資券商前列。

基于申港證券的獨(dú)特價(jià)值與潛在風(fēng)險(xiǎn)，此次收購(gòu)在交易結(jié)構(gòu)、定價(jià)機(jī)制與交割條件上都做出了明確且嚴(yán)謹(jǐn)?shù)募s定。瑞達(dá)期貨分兩筆向香港企業(yè)收購(gòu)股權(quán)：向申港證券第二大股東裕承環(huán)球收購(gòu)8.1112%股權(quán)（對(duì)應(yīng)3.5億股），交易對(duì)價(jià)4億元；向第八大股東嘉泰新興資本收購(gòu)3.8239%股權(quán)（對(duì)應(yīng)1.65億股），對(duì)價(jià)1.8857億元，兩股每股價(jià)格均約1.14元。

據(jù)了解，交易定價(jià)依據(jù)申港證券凈資產(chǎn)協(xié)商確定，按2025年9月末凈資產(chǎn)計(jì)算，此次收購(gòu)市凈率約1.01倍，處于行業(yè)合理區(qū)間，公告強(qiáng)調(diào)定價(jià)遵循公平公允原則，不損害公司利益。資金來(lái)源為自有資金，瑞達(dá)期貨明確表示，此舉不會(huì)對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響，也不會(huì)改變合并報(bào)表范圍，不存在損害中小股東利益的情形。

為筑牢風(fēng)險(xiǎn)底線，本次交易還設(shè)置了多項(xiàng)核心先決條件，包括瑞達(dá)期貨取得證券公司主要股東資格并經(jīng)監(jiān)管事前審核、證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)本次交易、外匯主管部門同意對(duì)價(jià)匯出，以及裕承環(huán)球所持標(biāo)的股份解除質(zhì)押。與此同時(shí)，瑞達(dá)期貨已明確約定，在協(xié)議簽訂后向三方共管賬戶存入4000萬(wàn)元保證金，作為履行收購(gòu)義務(wù)的擔(dān)保，進(jìn)一步緩釋交易風(fēng)險(xiǎn)。

多重制約因素亟待突破

盡管交易仍存不確定性，但市場(chǎng)對(duì)雙方若成功整合后的協(xié)同效應(yīng)抱有高度期待。

西部證券非銀首席分析師孫寅認(rèn)為，申港證券在北京、上海、深圳等多地設(shè)有17家分公司和6家證券營(yíng)業(yè)部，交易完成后，瑞達(dá)期貨可依托這些線下網(wǎng)點(diǎn)拓寬期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)布局，同時(shí)借助渠道協(xié)同優(yōu)勢(shì)推動(dòng)CTA等資產(chǎn)管理產(chǎn)品銷售，為客戶提供全方位的風(fēng)險(xiǎn)管理與財(cái)富管理服務(wù)。

西安交大客座教授景川則進(jìn)一步闡述了協(xié)同效應(yīng)的核心邏輯：“期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)勢(shì)與券商的業(yè)務(wù)資源相結(jié)合，將形成多重價(jià)值共振。具體來(lái)看，一是客戶資源雙向引流，期貨客戶可一站式獲得證券融資、保薦、資管等服務(wù)，證券高凈值客戶可直接對(duì)接商品、金融衍生工具；二是形成產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，以大宗商品、利率、匯率衍生品為軸，串聯(lián)起券商的投行、資管、自營(yíng)與期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理、結(jié)算、交割功能，構(gòu)建‘投研+交易+風(fēng)控+投行’全鏈條服務(wù)；三是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表協(xié)同，有效降低整體融資成本?！?/p>

這起打破行業(yè)傳統(tǒng)的跨界收購(gòu)，不僅重塑了市場(chǎng)對(duì)瑞達(dá)期貨與申港證券的價(jià)值預(yù)期，更引發(fā)了關(guān)于期貨公司收購(gòu)券商這一趨勢(shì)能否延續(xù)的廣泛討論。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，短期內(nèi)大規(guī)模復(fù)制的可能性不大，核心受制于三大現(xiàn)實(shí)因素：一是資本實(shí)力懸殊，2025年三季度末證券業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)達(dá)17.05萬(wàn)億元，而頭部期貨公司資產(chǎn)規(guī)模多在兩百億元級(jí)別，僅為頭部券商的零頭，多數(shù)期貨公司難以承擔(dān)收購(gòu)券商的資金壓力；二是行業(yè)格局慣性難破，“券商主導(dǎo)、期貨配套”的模式長(zhǎng)期存在，期貨公司反向整合面臨業(yè)務(wù)協(xié)同、管理融合等多重挑戰(zhàn)；三是監(jiān)管門檻較高，《證券公司股權(quán)管理規(guī)定》對(duì)券商股東資質(zhì)有嚴(yán)格要求，持有5%以上股權(quán)的股東需滿足凈資產(chǎn)不低于5000萬(wàn)元、無(wú)到期不能清償債務(wù)等多項(xiàng)條件，后續(xù)若有期貨公司計(jì)劃增持券商股權(quán)，監(jiān)管審批或?qū)⒊蔀橹匾璧K。

不過(guò)，此次交易也為行業(yè)提供了新的轉(zhuǎn)型思路。景川表示，若交易順利完成，將驗(yàn)證“期貨反哺券商”的可行性，加速證券期貨行業(yè)資源整合，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的精準(zhǔn)度與深度，有望改變行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。“未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將從‘單一牌照規(guī)?！D(zhuǎn)向‘多牌照深度協(xié)同’，期貨公司也將從‘通道中介’升級(jí)為‘綜合衍生品投行’，具備衍生品定價(jià)、結(jié)算、交割等核心能力的期貨公司，有望通過(guò)入股券商撬動(dòng)投行、資管、自營(yíng)三大高附加值業(yè)務(wù)。”