在配置需求支撐和外資流入的共同作用下，國債期貨市場近日明顯走強，超長端品種表現(xiàn)尤為突出。30年期國債期貨主力合約大幅反彈，并創(chuàng)下開年以來新高，市場對人民幣資產(chǎn)避險屬性的關(guān)注度同步升溫。

不過，多家機構(gòu)提示，隨著政策預(yù)期趨穩(wěn)、前期邏輯逐步消化，債券市場短期內(nèi)難以形成單邊趨勢，后續(xù)或更多以震蕩運行、等待新的定價主線為主。

30年期國債期貨強勢反彈

1月21日，國債期貨市場整體走強，其中超長端表現(xiàn)最為亮眼。30年期國債期貨主力合約收報112.25元，單日上漲0.75%，一舉扭轉(zhuǎn)此前調(diào)整走勢，并創(chuàng)下開年來新高。相比之下，中短端品種波動相對有限，10年期、5年期國債期貨主力合約分別上漲0.03%、0.01%。

多位市場人士表示，本輪債市上漲并非緣于對短期政策利率調(diào)整的博弈，更多反映了中長期配置壓力的集中釋放。在政府債券供給相對有限的背景下，銀行、保險等機構(gòu)配置需求持續(xù)存在，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)欠配特征進一步顯現(xiàn)，利率階段性上行反而被視為加倉窗口。

“超長端國債期貨的拉升，更像是機構(gòu)搶先布局、提前消化未來潛在買盤力量的結(jié)果，是一種對中長期債券供需格局的搶跑式定價。”一位保險資管投資經(jīng)理說。

國海證券固定收益首席分析師顏子琦表示，政策端近期多次公開表態(tài)，實際上已為10年期國債收益率“框定”了相對穩(wěn)健的運行區(qū)間，后續(xù)大幅下行的可能性有限。結(jié)合近期大型銀行持續(xù)保持較大的買債規(guī)模，10年期國債收益率在1.85%附近或已接近“合意水平”。

在近期召開的國新辦發(fā)布會上，央行副行長鄒瀾表示，債券市場運行平穩(wěn)，10年期國債收益率穩(wěn)定在1.8%至1.9%，資本市場信心提振、交投活躍，為實體經(jīng)濟融資提供了多元渠道。

人民幣資產(chǎn)避險屬性凸顯

值得注意的是，近期人民幣匯率走強，進一步提升了我國債券市場對境外資金的吸引力。多位機構(gòu)人士認(rèn)為，近期債市的走強并非完全由境內(nèi)因素驅(qū)動，境外避險資金的持續(xù)流入也是重要支撐。

從外部環(huán)境看，開年以來全球金融市場波動明顯加大。特別是最近幾個交易日，美國、歐洲等主要經(jīng)濟體國債收益率出現(xiàn)較為明顯的反彈，市場一度擔(dān)憂海外利率上行可能通過比價效應(yīng)對我國國債收益率形成牽引。

不過，機構(gòu)普遍認(rèn)為，這一影響相對有限。華創(chuàng)證券資管團隊在研報中認(rèn)為，海外市場波動反而可能強化“利率西升東落”的格局。在海外長端利率抬升、波動加大的背景下，中國利率中樞更可能呈現(xiàn)逐步尋頂、趨于穩(wěn)定的特征。

更重要的是，人民幣資產(chǎn)的避險屬性正在被市場重新定價。華創(chuàng)證券認(rèn)為，2020年以來的多次實踐表明，當(dāng)海外市場出現(xiàn)明顯波動時，人民幣資產(chǎn)往往伴隨資金流入，中國資產(chǎn)在全球配置體系中的避險地位正逐步提升。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，在當(dāng)前階段，若海外市場波動繼續(xù)放大，而國內(nèi)宏觀環(huán)境和金融市場保持相對平穩(wěn)，從全球?qū)Ρ冉嵌瓤矗嗣駧刨Y產(chǎn)有望成為階段性避險選擇。在缺乏顯著利多因素的情況下，我國國債表現(xiàn)相對突出，其背后或正是外資在加速配置。

債市或延續(xù)震蕩運行

債市后續(xù)走向仍面臨多重因素博弈。多家機構(gòu)認(rèn)為，隨著政策組合拳落地、資金面階段性緩和，短期內(nèi)貨幣政策進一步加碼的概率下降，債券市場難以形成單邊行情，整體或以震蕩運行為主。

華西證券表示，隨著地方債發(fā)行期限結(jié)構(gòu)逐步明朗、股市慢漲信號逐漸清晰，以及結(jié)構(gòu)性降息提前落地，前期支撐債市的供給、風(fēng)險偏好和降息預(yù)期三條主線邏輯，階段性影響或已告一段落。新的主線尚不明朗，市場或在震蕩中等待新的敘事出現(xiàn)。

與此同時，股市表現(xiàn)成為影響債市的重要變量。中信建投證券發(fā)布的研報認(rèn)為，盡管近期監(jiān)管部門對股市上漲節(jié)奏有所引導(dǎo)，短期存在止盈需求，但本輪春季躁動行情尚未結(jié)束，債市的階段性修復(fù)更適合快進快出，需警惕一季度收益率回升壓力。

顏子琦表示，綜合各方面因素判斷，債市大概率仍將維持震蕩格局，短期內(nèi)或已見階段性高點，出現(xiàn)趨勢性行情的可能性不大。

（來源：上海證券報 作者：張欣然）