廣東作為國(guó)內(nèi)重要的油脂油料市場(chǎng)，油脂品種豐富、市場(chǎng)規(guī)模大，同時(shí)，廣東也是國(guó)內(nèi)主要的飼料及水產(chǎn)養(yǎng)殖產(chǎn)地，因此形成了具有集群效應(yīng)的油脂油料產(chǎn)業(yè)鏈。不過(guò)，在供應(yīng)壓力下，油脂行業(yè)產(chǎn)能利用率逐年下降，管理壓榨利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于油脂油料企業(yè)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。面對(duì)全球供應(yīng)鏈重塑與市場(chǎng)波動(dòng)加劇的雙重挑戰(zhàn)，一場(chǎng)關(guān)乎“油瓶子”安全的產(chǎn)業(yè)升級(jí)正在這里展開(kāi)。

產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張 行業(yè)產(chǎn)能利用率下行

據(jù)了解，廣東地區(qū)形成糧油加工產(chǎn)業(yè)集群，主要依托三大地域優(yōu)勢(shì)?！笆紫?，廣東作為國(guó)內(nèi)第二大飼料原料消費(fèi)市場(chǎng)，飼料年產(chǎn)量持續(xù)位居全國(guó)前列，其中水產(chǎn)飼料產(chǎn)量更居全國(guó)首位，這使得廣東的菜粕等原料的核心需求量成為全國(guó)之最；其次，區(qū)域內(nèi)物流體系高度發(fā)達(dá)，港口碼頭的中轉(zhuǎn)能力和運(yùn)輸效率顯著優(yōu)于其他地區(qū)，為原料進(jìn)口及成品流通提供了關(guān)鍵支撐；最后，產(chǎn)業(yè)鏈下游龍頭企業(yè)如海大集團(tuán)、溫氏股份等均在廣東集中布局，形成了緊密協(xié)同的產(chǎn)業(yè)生態(tài)?！睎|莞市富之源飼料蛋白開(kāi)發(fā)有限公司（下稱東莞富之源）總經(jīng)理范振宇表示，基于龐大的市場(chǎng)容量、高效的物流基礎(chǔ)設(shè)施以及完善的產(chǎn)業(yè)鏈配套，廣東地區(qū)已成為糧油壓榨行業(yè)規(guī)?；l(fā)展的戰(zhàn)略要地。

當(dāng)前，國(guó)產(chǎn)菜籽的崛起正悄然改變產(chǎn)業(yè)格局。近年來(lái)，我國(guó)油菜籽播種面積及產(chǎn)量持續(xù)上升，2024年長(zhǎng)江流域油菜籽產(chǎn)量突破1600萬(wàn)噸。

“目前，雖然我國(guó)對(duì)進(jìn)口油脂油料的依賴程度依然較高，但是國(guó)內(nèi)油料的產(chǎn)量不斷提升，對(duì)國(guó)內(nèi)的供應(yīng)形成了有力的補(bǔ)充?！敝屑Z油脂套保交易部總經(jīng)理助理鐘嘯表示。

然而，在產(chǎn)能不斷增加的背景下，油脂行業(yè)整體開(kāi)工率卻長(zhǎng)期徘徊在55%以下。

據(jù)鐘嘯介紹，當(dāng)前國(guó)內(nèi)油料壓榨產(chǎn)能的整體分布呈現(xiàn)國(guó)企、外資和民企“三足鼎立”的格局，總量不斷擴(kuò)張，但利用率不高，難以維持穩(wěn)定的加工利潤(rùn)。不過(guò)，行業(yè)的整合力度不斷加強(qiáng)，產(chǎn)能整合有利于推動(dòng)行業(yè)整體健康發(fā)展，建立良好的行業(yè)秩序，從而促進(jìn)集團(tuán)企業(yè)更好地創(chuàng)造規(guī)模效益。

“近年來(lái)，糧油行業(yè)核心特征表現(xiàn)為產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張導(dǎo)致整體產(chǎn)能利用率與加工利潤(rùn)呈下行趨勢(shì)?！狈墩裼畋硎?，在此背景下，企業(yè)需深度利用各類期貨工具以提升開(kāi)機(jī)率。

此外，范振宇認(rèn)為，糧油市場(chǎng)銷售模式也正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性變革——傳統(tǒng)現(xiàn)貨主導(dǎo)的格局逐步轉(zhuǎn)向期現(xiàn)結(jié)合，以廣東市場(chǎng)為例，遠(yuǎn)期基差銷售占比已攀升至60%-70%。這種轉(zhuǎn)型要求企業(yè)依托期貨工具實(shí)施對(duì)沖保護(hù)，通過(guò)鎖定遠(yuǎn)期利潤(rùn)空間實(shí)現(xiàn)開(kāi)機(jī)率與綜合收益的協(xié)同優(yōu)化。

“可以說(shuō)，當(dāng)前油脂行業(yè)利用金融市場(chǎng)進(jìn)行套期保值的意識(shí)不斷增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)期貨期權(quán)品種的種類和交易規(guī)模大幅增加，國(guó)際化渠道也引入了多元化的市場(chǎng)參與者，給市場(chǎng)帶來(lái)流動(dòng)性支持?！辩妵[說(shuō)。

期現(xiàn)結(jié)合

成為企業(yè)突破“重圍”的核心競(jìng)爭(zhēng)力

金融工具的應(yīng)用正在重構(gòu)產(chǎn)業(yè)運(yùn)行邏輯。當(dāng)前，油脂行業(yè)整體完成從工具試探期到成熟期的跨越：期貨市場(chǎng)功能已深度嵌入產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)體系。

“中糧油脂一直以來(lái)都秉持期現(xiàn)結(jié)合的經(jīng)營(yíng)模式，這也是公司最核心的競(jìng)爭(zhēng)力之一?！辩妵[介紹說(shuō)，在期貨交易中以鎖定壓榨利潤(rùn)的正套為主，中糧油脂利用該交易模式有效地規(guī)避價(jià)格單邊波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，保障企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，同時(shí)也可以利用遠(yuǎn)期的期貨合約，科學(xué)合理地為遠(yuǎn)期的現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)做好計(jì)劃，最遠(yuǎn)的交易可能涉及1年以后的現(xiàn)貨購(gòu)銷。

鐘嘯表示，在這種不斷探索和完善期現(xiàn)結(jié)合的經(jīng)營(yíng)模式的過(guò)程中，中糧油脂得以擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，連續(xù)多年壓榨量位居國(guó)內(nèi)第一，同時(shí)還能完善產(chǎn)業(yè)布局，打造知名糧油品牌，確立了在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍地位。

東莞富之源最早于2006年開(kāi)始運(yùn)用期貨工具，范振宇介紹說(shuō)，這一決策源于國(guó)際市場(chǎng)上菜籽等原料價(jià)格受天氣變化和政治因素影響而劇烈波動(dòng)，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。出于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的考慮，集團(tuán)自整合工廠起即積極參與期貨市場(chǎng)，結(jié)合現(xiàn)貨交易進(jìn)行套期保值和對(duì)沖操作，以有效管理原料采購(gòu)中的不確定性，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

“通過(guò)運(yùn)用期貨工具鎖定原料采購(gòu)成本，公司能夠規(guī)避80%以上的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，減少天氣及政策等不可控因素對(duì)經(jīng)營(yíng)的沖擊，從而優(yōu)化整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性。在穩(wěn)定壓榨利潤(rùn)方面，金融工具也發(fā)揮了關(guān)鍵作用。通過(guò)結(jié)合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的遠(yuǎn)期銷售渠道及期貨盤(pán)面套保策略，公司在有良好加工利潤(rùn)預(yù)期時(shí)，得以鎖定遠(yuǎn)期銷量并確?；A(chǔ)開(kāi)機(jī)率，這不僅提升了工廠的整體加工量和收益水平，還強(qiáng)化了生產(chǎn)計(jì)劃的連續(xù)性和可預(yù)測(cè)性?！狈墩裼畋硎?。

廣州曄龍國(guó)際貿(mào)易有限公司（下稱廣州曄龍）總經(jīng)理金桔娟介紹說(shuō)，公司自2012年開(kāi)始參與期貨市場(chǎng)以來(lái)，已經(jīng)從最開(kāi)始的基礎(chǔ)套保演變?yōu)閯?chuàng)新應(yīng)用。

“2019年之前，我們基本采用傳統(tǒng)期現(xiàn)對(duì)沖：當(dāng)油廠提供固定價(jià)格現(xiàn)貨時(shí)，同步在期貨市場(chǎng)賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)鎖定基差；或基于基差看空預(yù)期，現(xiàn)貨端簽訂固定價(jià)銷售合同，期貨端建立多頭頭寸。隨著市場(chǎng)的變化和發(fā)展，我們對(duì)期貨工具的運(yùn)用也進(jìn)行了深度拓展，跨品種價(jià)差套利、跨期套利、現(xiàn)貨轉(zhuǎn)交割等復(fù)合策略成為常規(guī)操作。期貨工具與現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)的融合度顯著提升，通過(guò)策略優(yōu)化持續(xù)改善企業(yè)盈利水平，該模式已成為行業(yè)普遍實(shí)踐?！苯鸾劬瓯硎尽?/p>

金桔娟介紹，作為規(guī)模擴(kuò)張的核心支撐，期貨套保使廣州曄龍的貿(mào)易量實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。她表示，若缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理工具，在當(dāng)前高度透明的基差定價(jià)環(huán)境中，傳統(tǒng)現(xiàn)貨貿(mào)易的盈利空間已被壓縮?！捌谪浌ぞ叩挠行н\(yùn)用可以使企業(yè)突破‘低買(mǎi)高賣(mài)’的傳統(tǒng)盈利范式，即便現(xiàn)貨環(huán)節(jié)出現(xiàn)‘高買(mǎi)低賣(mài)’情境，也可以通過(guò)期貨端對(duì)沖維持貿(mào)易流運(yùn)轉(zhuǎn)?！彼f(shuō)。

此外，據(jù)了解，目前油脂油料行業(yè)的現(xiàn)貨交易中，基差交易已經(jīng)成為主流。鐘嘯介紹說(shuō)，這樣現(xiàn)貨交易的雙方都以標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約作為定價(jià)基準(zhǔn)，能夠與自身的期貨套保做到無(wú)縫銜接，已經(jīng)是風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的成熟模式。未來(lái)，可以在基差貿(mào)易的基礎(chǔ)上進(jìn)行創(chuàng)新，以滿足雙方個(gè)性化的需求，例如將期權(quán)嵌入現(xiàn)貨合同當(dāng)中，做成含權(quán)貿(mào)易的形式，設(shè)計(jì)靈活的定價(jià)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的合理分配。

“相較于傳統(tǒng)的一口價(jià)模式，基差交易顯著提升了風(fēng)險(xiǎn)管理的穩(wěn)健性。在政策調(diào)整或行情波動(dòng)導(dǎo)致價(jià)格下跌時(shí)，未套保的一口價(jià)交易將直接產(chǎn)生實(shí)虧，而基差交易因波動(dòng)幅度通常小于單邊行情，風(fēng)險(xiǎn)敞口相對(duì)可控?！苯鸾劬瓯硎尽?/p>

交割體系筑起“護(hù)城河”

期貨交割體系是期現(xiàn)價(jià)格回歸的根基，也是企業(yè)進(jìn)行套期保值的理論依據(jù)和保障。菜系完善的交割體系，為相關(guān)油脂企業(yè)筑起了一道堅(jiān)固的“護(hù)城河”。

“企業(yè)在進(jìn)行壓榨利潤(rùn)正套操作之后，價(jià)格單邊波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)弱化成為產(chǎn)品現(xiàn)貨基差波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，而交割是企業(yè)有效規(guī)避基差風(fēng)險(xiǎn)的重要手段和最后保障。通常我們?cè)诓少?gòu)現(xiàn)貨并做盤(pán)面套保時(shí)，會(huì)把交割地的升貼水一并納入測(cè)算，作為壓榨利潤(rùn)跟蹤的重要組成部分。正是有了完善的交割體系，企業(yè)才能更加積極穩(wěn)妥地借助套保來(lái)進(jìn)行現(xiàn)貨采購(gòu)，從而對(duì)國(guó)內(nèi)的糧油供應(yīng)形成有力保障?！辩妵[表示。

據(jù)范振宇介紹，東莞富之源于2013年7月正式成為鄭商所菜籽粕期貨交割庫(kù)。獲得交割庫(kù)資質(zhì)后，企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著增強(qiáng)，尤其在當(dāng)前國(guó)際政治因素沖擊市場(chǎng)的背景下，通過(guò)期貨盤(pán)面套保與實(shí)物交割相結(jié)合的操作模式，保障了產(chǎn)品銷路的穩(wěn)定性與收益的可預(yù)期性，規(guī)避了行情劇烈波動(dòng)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

“國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的發(fā)展具有廣闊的空間，且大有作為。國(guó)內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)有堅(jiān)實(shí)的現(xiàn)貨基礎(chǔ)，為期貨市場(chǎng)發(fā)展提供了肥沃的土壤。此外，國(guó)家始終將‘三農(nóng)’工作放在極其重要的位置，期貨市場(chǎng)通過(guò)發(fā)現(xiàn)價(jià)格、優(yōu)化資源配置，助力農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)。”鐘嘯表示。

當(dāng)金融工程深度嵌入產(chǎn)業(yè)基因，油脂油料產(chǎn)業(yè)鏈展現(xiàn)出強(qiáng)勁的韌性：在產(chǎn)能過(guò)剩與價(jià)格波動(dòng)的雙重?cái)D壓下，一方面通過(guò)推進(jìn)產(chǎn)能整合，提升規(guī)模效應(yīng)與行業(yè)自律；另一方面深化期貨應(yīng)用，構(gòu)建多層次避險(xiǎn)體系。

（來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng) 作者：鄔夢(mèng)雯）