近期，多晶硅、焦煤、玻璃等工業(yè)品期貨價(jià)格大幅上漲，吸引了市場(chǎng)各方高度關(guān)注。7月7日至22日，南華商品指數(shù)累計(jì)上漲4.9%。

筆者認(rèn)為，本輪商品期貨大漲的主要原因有四點(diǎn)：

一是部分商品估值處于低位。本輪上漲行情啟動(dòng)前，黑色系、新能源商品價(jià)格跌至邊際成本線附近，形成重要支撐。部分企業(yè)面臨微薄利潤(rùn)甚至虧損，價(jià)格存在觸底反彈的內(nèi)在動(dòng)力。同時(shí)，夏季用電高峰帶動(dòng)需求端邊際改善。高溫天氣使空調(diào)、冰箱等家電使用量激增，拉動(dòng)電力需求，進(jìn)而增加對(duì)煤炭、電力設(shè)備等相關(guān)工業(yè)品的需求。此外，市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)政策的積極預(yù)期為工業(yè)品注入信心，一系列穩(wěn)樓市政策讓市場(chǎng)看到了行業(yè)企穩(wěn)的希望，帶動(dòng)對(duì)鋼鐵、水泥等建筑材料的需求預(yù)期。

在基本面與低估值雙重支撐下，黑色系、新能源品種在“反內(nèi)卷”政策信號(hào)釋放前已止跌企穩(wěn)。不過，目前部分品種大漲，明顯脫離成本線，遠(yuǎn)超合理成本區(qū)間，蘊(yùn)含較大風(fēng)險(xiǎn)。

二是產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)。多晶硅是本輪商品上漲行情中的最強(qiáng)品種，其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)助推了價(jià)格上漲。多晶硅行業(yè)是典型的寡頭壟斷行業(yè)，前五大企業(yè)份額占全市場(chǎng)的70%左右，頭部企業(yè)擁有強(qiáng)大的價(jià)格主導(dǎo)能力。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)利多信號(hào)時(shí)，頭部企業(yè)可通過減產(chǎn)、提價(jià)等方式影響市場(chǎng)價(jià)格，短期內(nèi)極易引發(fā)期貨價(jià)格大幅波動(dòng)。然而，價(jià)格持續(xù)非理性大漲會(huì)嚴(yán)重傷害下游產(chǎn)業(yè)鏈。下游企業(yè)無法順利轉(zhuǎn)嫁成本，利潤(rùn)空間被大幅擠壓甚至虧損，長(zhǎng)此以往會(huì)打擊其生產(chǎn)積極性，可能減少生產(chǎn)規(guī)模，反過來影響上游多晶硅等產(chǎn)品需求。這不僅違背政策初衷，還會(huì)破壞產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)平衡，可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三是海外市場(chǎng)情緒助推。海外市場(chǎng)情緒回升，一定程度上助推國(guó)內(nèi)商品價(jià)格上漲。受美國(guó)“大而美”法案及美聯(lián)儲(chǔ)政策態(tài)度影響，美國(guó)市場(chǎng)預(yù)期強(qiáng)勁，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)均收復(fù)4月以來低點(diǎn)，并創(chuàng)歷史新高。

在美國(guó)財(cái)政支出邊際增加、利率邊際下行的背景下，市場(chǎng)流動(dòng)性寬松，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，為受海外影響較大的商品提供支撐。但需要清醒認(rèn)識(shí)到，這種支撐并非商品大漲的根本基礎(chǔ)。一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)反復(fù)或美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊，海外樂觀情緒可能迅速消退，對(duì)國(guó)內(nèi)商品價(jià)格的支撐也將消失。另外，當(dāng)前大漲的商品價(jià)格走勢(shì)更多由國(guó)內(nèi)基本面決定，海外因素僅構(gòu)成短期擾動(dòng)。

四是政策預(yù)期向好。在前期商品受成本助推及海外風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的背景下，政策面進(jìn)一步強(qiáng)化了價(jià)格上漲的勢(shì)頭。7月1日召開的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競(jìng)爭(zhēng)”“推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出”。7月3日，工信部召開光伏行業(yè)制造業(yè)企業(yè)座談會(huì)，強(qiáng)調(diào)“依法依規(guī)、綜合治理光伏行業(yè)低價(jià)無序競(jìng)爭(zhēng)”。7月18日，工信部表示，“鋼鐵、有色、石化等十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案即將出臺(tái)”“將推動(dòng)重點(diǎn)行業(yè)著力調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能”。政策信號(hào)密集釋放，帶動(dòng)期貨盤面普漲。

后市漲勢(shì)能否延續(xù)？筆者認(rèn)為，可以從兩方面進(jìn)行分析：

一方面，“反內(nèi)卷”政策與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革存在差異。

上一輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革針對(duì)地產(chǎn)、基建、煤炭、鋼鐵等行業(yè)，改革重點(diǎn)是去產(chǎn)能、去庫(kù)存。本輪“反內(nèi)卷”是民營(yíng)企業(yè)在需求相對(duì)強(qiáng)勁的背景下無序擴(kuò)張產(chǎn)能，企業(yè)通過價(jià)格戰(zhàn)爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額和利潤(rùn)，改革方向是規(guī)范市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序，引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展。

更重要的是，上一輪商品牛市有地產(chǎn)、投資等領(lǐng)域需求的強(qiáng)勁支持，當(dāng)時(shí)房地產(chǎn)蓬勃發(fā)展和大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)極大地拉動(dòng)了鋼鐵、煤炭、水泥等工業(yè)品的需求，為價(jià)格上漲提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。本輪“反內(nèi)卷”政策更多是希望引導(dǎo)供需適配。從政策角度看，只有國(guó)內(nèi)需求合理發(fā)展，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，才可能是本輪牛市的根本驅(qū)動(dòng)因素。

另一方面，“反內(nèi)卷”政策預(yù)期下，需求有待驗(yàn)證，謹(jǐn)防價(jià)格調(diào)整。

在市場(chǎng)火熱的表象下，投資者必須保持清醒，理性參與交易。期貨市場(chǎng)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高波動(dòng)的特點(diǎn)，價(jià)格走勢(shì)受多種復(fù)雜因素影響，絕非單一政策或短期趨勢(shì)所能決定。宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變動(dòng)、全球供需關(guān)系調(diào)整，甚至突發(fā)事件，都可能成為改變市場(chǎng)風(fēng)向的“蝴蝶效應(yīng)”觸發(fā)點(diǎn)。從推動(dòng)本輪價(jià)格上漲的因素來看，當(dāng)下的大漲行情缺乏長(zhǎng)期延續(xù)基礎(chǔ)。部分商品基本面未在短期內(nèi)發(fā)生根本性改變，一些商品產(chǎn)量仍處于歷史相對(duì)高位，庫(kù)存仍在累積。此次工業(yè)品期貨受“反內(nèi)卷”政策預(yù)期而上漲，部分品種漲幅較大，市場(chǎng)不確定性仍很高。一旦政策落地不及預(yù)期或行業(yè)基本面出現(xiàn)變化，價(jià)格可能大幅回調(diào)，盲目追高的投資者很可能面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)。

投資者在參與期貨交易時(shí)，唯有充分認(rèn)識(shí)市場(chǎng)的復(fù)雜性和不確定性，制訂合理交易計(jì)劃，嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，方能在期貨市場(chǎng)的風(fēng)云變幻中穩(wěn)健前行，避免被短期價(jià)格波動(dòng)所迷惑，遭受不必要損失。

（來源：期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng) 作者：潘響）