A股市場下半年表現(xiàn)強勢，已經(jīng)連續(xù)多日站上3500點，股債蹺蹺板效應開始顯現(xiàn)，7月以來多只債券型基金和銀行理財產(chǎn)品都發(fā)生大額贖回，為了避免贖回引起的波動，多家機構(gòu)發(fā)布了提高旗下債基份額凈值精度的公告，部分已經(jīng)達到小數(shù)點后9位。根據(jù)同花順統(tǒng)計，僅7月以來已經(jīng)有23只產(chǎn)品因發(fā)生大額贖回，啟動凈值精度應急調(diào)整機制。

提升凈值精度應對贖回壓力

7月以來A股展現(xiàn)出明顯的上攻態(tài)勢，滬指已經(jīng)連續(xù)6天收盤站上3500點，牛市的味道若隱若現(xiàn)。星石投資副總經(jīng)理、高級基金經(jīng)理喻宗亮認為，上證指數(shù)突破3500點的心理點位后，市場情緒有望延續(xù)上行。當前市場對于利好信息的反應較為積極。在宏觀層面沒有大的系統(tǒng)性風險、越來越多的資金轉(zhuǎn)向牛市思維的背景下，市場多頭力量較為強勢，對股市表現(xiàn)較為樂觀。

浙商證券宏觀聯(lián)席首席分析師廖博表示，A股市場估值水平實際上被業(yè)界認為仍處于相對低位，國內(nèi)市場主要指數(shù)市盈率都明顯低于標普500等全球主要指數(shù)。在全球市場面臨不穩(wěn)定因素明顯增多的環(huán)境下，中國資產(chǎn)的配置價值和吸引力在持續(xù)提升。

隨著指數(shù)企穩(wěn)，市場的賺錢效應開始顯現(xiàn)，資金開始從債市轉(zhuǎn)移到股市，不少債基出現(xiàn)大面積贖回。7月16日“圓信永豐興瑞6個月定期開放債券型發(fā)起式基金”表示于2025年7月14日發(fā)生大額贖回。為確?；鸪钟腥死娌灰蚍蓊~凈值的小數(shù)點保留精度受到不利影響，經(jīng)基金公司與基金托管人興業(yè)銀行協(xié)商一致，決定自2025年7月14日起提高圓信永豐興瑞6個月定期開放債券型發(fā)起式證券投資基金份額凈值精度至小數(shù)點后第八位，小數(shù)點后第九位四舍五入。該基金將自大額贖回對基金份額持有人利益不再產(chǎn)生重大影響時，恢復基金合同約定的凈值精度，屆時不再另行公告。

7月12日，中國人保資產(chǎn)管理有限公司也發(fā)布公告，宣布旗下人保鑫盛純債債券型證券投資基金（E類）因于7月11日發(fā)生大額贖回，故決定自7月11日起提高其份額凈值精度至小數(shù)點后第8位，小數(shù)點后第9位四舍五入。同日，興業(yè)基金管理有限公司也發(fā)布公告稱，興業(yè)裕恒債券型證券投資基金（A類/C類）于7月10日發(fā)生大額贖回，決定自7月10日起提高基金份額凈值精度至小數(shù)點后8位。

除了上述兩家公司之外，還有大成、華安、匯安、長城、中歐、中銀、嘉實、興華、恒越、匯泉、興銀、鵬華、信銀等多家機構(gòu)的23只產(chǎn)品發(fā)布類似公告，提高產(chǎn)品的凈值精度。

排排網(wǎng)財富公募產(chǎn)品運營曾方芳在接受采訪時表示：近期債券基金出現(xiàn)大規(guī)模贖回現(xiàn)象，其背后主要存在雙重驅(qū)動因素：首先，受股債市場“蹺蹺板效應”影響，隨著A股市場交投活躍度提升及賺錢效應凸顯，部分投資者為獲取更高收益，開始將資金從債券基金轉(zhuǎn)向權(quán)益類市場；其次，部分債券基金產(chǎn)品存在機構(gòu)投資者集中度過高的問題，當機構(gòu)投資者的風險偏好發(fā)生轉(zhuǎn)變或出現(xiàn)流動性管理需求時，極易引發(fā)集中贖回的連鎖反應。

某公募基金產(chǎn)品部人士表示，規(guī)模偏小的基金遭遇大額贖回，會帶來很高的沖擊成本，需要通過提高凈值精度來提醒投資者注意風險。對投資者來說，在基金估值方法沒有改進前，應盡可能遠離這類機構(gòu)持有比例高且贖回幾率高的基金。

未來債基市場態(tài)勢或平穩(wěn)向好

今年6月下旬，隨著中東局勢降溫，市場避險情緒走弱，風險偏好再度回歸，“股債蹺蹺板”打壓債市，國債期貨各品種均有所回落。

30年期國債期貨自6月23日以來，最大回撤幅度超過1%，10年期國債期貨回撤幅度接近0.3%，5年期國債期貨和2年期國債期貨也出現(xiàn)了不同程度回撤。雖然7月1日，在6月PMI數(shù)據(jù)公布后，部分國債期貨出現(xiàn)反彈，但是力度不足。

對于今年6月以來的債市，西部證券認為，大行持續(xù)買短債，央行買斷式逆回購有力呵護，疊加基本面數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱、地緣政治沖突加劇，債市利好因素累積增多，收益率基本處于下行通道，但止盈情緒升溫制約債市進一步上漲空間，市場博弈利差挖掘行情。

此外伴隨風險偏好提升，股市出現(xiàn)一定程度的“抽水機”效應，也對債市形成一定的壓力。天風證券的分析表示，近期債市逆風，“股債蹺蹺板”成為市場觸發(fā)調(diào)整的主要邏輯，疊加上周嚴監(jiān)管預期升溫、后半周資金面有所收斂，也對行情形成一定壓制。

國盛證券也認為，隨著股市的強勁增長以及對經(jīng)濟預期的提升，債市承壓調(diào)整。

不過，從歷史數(shù)據(jù)來看，蹺蹺板效應并非鐵律。股債之間同漲同跌的情況也不少見，例如2014~2015年，2019~2020年，就曾出現(xiàn)股債方向趨同的情況。

浙商證券的態(tài)度相對謹慎，浙商證券認為，近期“股債蹺蹺板”是被放大了，影響放大基于內(nèi)外兩方面因素共振，一是債市主線交易邏輯缺位，二是權(quán)益市場行情持續(xù)火熱。

在基金公司看來，債市已進入修復階段，但情緒依然偏謹慎，下半年需關(guān)注政策刺激博弈空間。

易方達基金表示，從資金面看，7月流動性面臨的缺口和擾動均較6月減小。近期，股市走強提振市場風險偏好，“股債蹺蹺板”對長債利率會有短期影響，但中期看收益率仍然向下。從政策面看，近期關(guān)注美國關(guān)稅豁免期結(jié)束后中美關(guān)稅博弈，關(guān)注基本面高頻數(shù)據(jù)和央行資金面態(tài)度。

展望下半年，嘉實基金李宇昂表示，宏觀和資金面雖有變化，但整體環(huán)境依然利好股債投資。貨幣政策將延續(xù)寬松，降息降準操作可期，為市場提供充裕流動性，助力股債市場繼續(xù)前行。

其中，短債產(chǎn)品以信用債為主，配合少量利率債進行波段交易，以提升收益彈性；低波“固收+”產(chǎn)品在權(quán)益部分會選擇波動較低的板塊，如配置少量高分紅低波紅利類權(quán)益資產(chǎn)。

德邦基金表示，三季度宏觀基本面對債券市場仍然有利，疊加財政增量有待確定、貨幣寬松預期先行，債市在三季度中上旬整體或處于偏順風環(huán)境。

（稿件來源：21世紀經(jīng)濟報道）