7月2日，一架電動(dòng)垂直起降飛行器（eVTOL）在合肥駱崗公園演示飛行。

“2022年前后，公司資金鏈數(shù)度接近斷裂，那是我壓力最大的一個(gè)時(shí)期?！币患胰缃褚咽穷^部eVTOL（電動(dòng)垂直起降飛行器）企業(yè)的創(chuàng)始人袒露的心聲，道出了這個(gè)行業(yè)里創(chuàng)業(yè)者的共同困境——在eVTOL真正“飛入尋常百姓家”之前，企業(yè)必須在投入與生存之間的鋼絲上謹(jǐn)慎游走。

由于技術(shù)攻堅(jiān)期漫長(zhǎng)、商業(yè)兌現(xiàn)滯后，eVTOL企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中時(shí)不時(shí)會(huì)面臨“資本斷流”風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)這一痛點(diǎn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)近日發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層 增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見》，宣布重啟未盈利企業(yè)第五套上市標(biāo)準(zhǔn)并擴(kuò)容至低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，為企業(yè)精準(zhǔn)“解渴”。

政策暖風(fēng)剛至，便有聞風(fēng)而動(dòng)者。多家eVTOL企業(yè)透露，近期已有多家券商火速拜訪并溝通上市事宜，重點(diǎn)研究新政與eVTOL行業(yè)的適配性。但與此同時(shí)，多位業(yè)內(nèi)人士和創(chuàng)投人士表示，企業(yè)IPO并不能因政策鼓勵(lì)，就立刻“提上日程”，行業(yè)要真正飛入資本市場(chǎng)的“風(fēng)口”，還得全力啃下“適航認(rèn)證”與“商業(yè)化落地”這兩塊硬骨頭。

但毋庸置疑的是，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，二級(jí)市場(chǎng)打開的預(yù)期，將有效引導(dǎo)一級(jí)市場(chǎng)資金向具有核心技術(shù)和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)集聚，形成資本與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的正向循環(huán)。正如時(shí)的科技創(chuàng)始合伙人蔣俊所言：“eVTOL行業(yè)正經(jīng)歷‘政策破冰—資本助力—技術(shù)兌現(xiàn)’的關(guān)鍵躍遷，科創(chuàng)板的制度創(chuàng)新，讓我們看到中國(guó)有機(jī)會(huì)在全球萬(wàn)億美元級(jí)空中交通市場(chǎng)中占據(jù)制高點(diǎn)?！?/p>

行業(yè)靜待“破曉”時(shí)分

低空經(jīng)濟(jì)是以低空空域（通常指距地面高度1000米以下的飛行區(qū)域）為活動(dòng)范圍，以無(wú)人機(jī)、eVTOL、通用航空等為載體，融合新一代信息技術(shù)和高端制造的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。其產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋上游的核心零部件與空管技術(shù)，中游的整機(jī)制造與智能系統(tǒng)及下游的多元應(yīng)用場(chǎng)景。

類似于新能源汽車產(chǎn)業(yè)中的整車制造商，eVTOL企業(yè)被視為產(chǎn)業(yè)鏈的核心，其發(fā)展進(jìn)程，直接關(guān)乎上游零部件量產(chǎn)規(guī)模、下游場(chǎng)景應(yīng)用成熟度。

作為科創(chuàng)板新政“點(diǎn)題”的三大前沿產(chǎn)業(yè)之一，低空經(jīng)濟(jì)擁有相對(duì)明確的應(yīng)用空間，但在產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中也面臨著各種現(xiàn)實(shí)制約。

一方面，eVTOL應(yīng)用場(chǎng)景清晰可期，按照新舊交通工具替代的邏輯，低空經(jīng)濟(jì)在物流配送、景區(qū)觀光、應(yīng)急救援等細(xì)分領(lǐng)域有著明確的商業(yè)化路徑，被普遍視為下一個(gè)萬(wàn)億級(jí)產(chǎn)業(yè)藍(lán)海。

另一方面，由于空域管理碎片化、技術(shù)瓶頸仍存、適航認(rèn)證進(jìn)度不一等原因，國(guó)內(nèi)外eVTOL企業(yè)多在“爬坡”階段，距離“飛入尋常百姓家”仍有不小的距離。

御風(fēng)未來(lái)創(chuàng)始人兼CEO謝陵介紹，低空經(jīng)濟(jì)是一個(gè)典型的“技術(shù)牽引，政策驅(qū)動(dòng)”的新興產(chǎn)業(yè)。作為這一領(lǐng)域的整機(jī)制造商，行業(yè)企業(yè)前期往往面臨研發(fā)投入大、周期長(zhǎng)、驗(yàn)證成本高等挑戰(zhàn)，例如飛行器核心系統(tǒng)的自主研發(fā)、動(dòng)力系統(tǒng)和復(fù)材機(jī)體的全國(guó)產(chǎn)化發(fā)展、飛行器適航認(rèn)證等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的投入周期都較長(zhǎng)。

此外，與人工智能行業(yè)相比，eVTOL行業(yè)還有些“背水一戰(zhàn)”的意味。有創(chuàng)投人士分析稱，哪怕是投入最大的大模型企業(yè)，在研發(fā)基座模型的過(guò)程中，也可以“試水”AI應(yīng)用進(jìn)而小幅“回血”。但航空產(chǎn)品的高安全性，意味著eVTOL企業(yè)在沒有完成適航認(rèn)證之前，很難有訂單落地，難以“自主造血”。

回看國(guó)內(nèi)企業(yè)現(xiàn)狀，億航智能的EH216-S已經(jīng)獲得適航三證，有望率先跑通商業(yè)化；其余eVTOL企業(yè)還在產(chǎn)品研發(fā)、適航認(rèn)證過(guò)程中，多處于未盈利狀態(tài)。對(duì)于eVTOL企業(yè)而言，現(xiàn)金流就是生命線。

科創(chuàng)板改革“對(duì)癥下藥”

盡管行業(yè)萬(wàn)億藍(lán)海近在咫尺，但腳下的路依然漫漫，企業(yè)生存難題并未消散?？苿?chuàng)板新政猶如一場(chǎng)“及時(shí)雨”，滋潤(rùn)了低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)。

圍繞低空經(jīng)濟(jì)的行業(yè)特性，科創(chuàng)板重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市，并將第五套上市標(biāo)準(zhǔn)擴(kuò)容到低空經(jīng)濟(jì)等前沿行業(yè)。這一調(diào)整直擊產(chǎn)業(yè)痛點(diǎn)，有望為處于技術(shù)攻堅(jiān)期的低空經(jīng)濟(jì)企業(yè)注入“資本活水”。

“從低空經(jīng)濟(jì)行業(yè)公司角度看，這一政策支持是非常令人振奮的，可以幫助公司進(jìn)一步明確未來(lái)資本市場(chǎng)路徑，對(duì)產(chǎn)業(yè)起到有效牽引作用?！蔽痔m特航空合伙人、高級(jí)副總裁黃小飛說(shuō)。

黃小飛分析稱，科創(chuàng)成長(zhǎng)層的設(shè)立和未盈利企業(yè)適用第五套標(biāo)準(zhǔn)的重啟，對(duì)于沃蘭特航空這類技術(shù)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)的意義尤為突出。沃蘭特航空盡管尚未盈利，但在eVTOL領(lǐng)域的技術(shù)突破、適航審定進(jìn)展及千架訂單的商業(yè)化前景，均符合“技術(shù)有較大突破、商業(yè)前景廣闊”的定位。第五套標(biāo)準(zhǔn)的重啟為沃蘭特航空未來(lái)的成長(zhǎng)提供了更包容的通道，可加速其通過(guò)資本市場(chǎng)獲得長(zhǎng)期資金支持，推動(dòng)技術(shù)轉(zhuǎn)化和規(guī)?；a(chǎn)。

政策的調(diào)整，不僅是融資渠道的拓寬，更是政策支持下行業(yè)發(fā)展邏輯的重構(gòu)。

謝陵認(rèn)為，科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的意義不僅在于“允許未盈利”，更在于它傳遞了一個(gè)導(dǎo)向——資本市場(chǎng)愿意支持真正扎根技術(shù)、長(zhǎng)期投入、具備變革潛力的創(chuàng)新企業(yè)，尤其為研發(fā)投入大、商業(yè)化尚處于早期階段的硬科技企業(yè)和新興行業(yè)打開了一扇關(guān)鍵的融資窗口。

當(dāng)前，全球eVTOL賽道已進(jìn)入商業(yè)化沖刺期，海外資本市場(chǎng)孕育培養(yǎng)了Joby、Archer、Vertical等歐美頭部上市企業(yè)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)也亟須培育出優(yōu)質(zhì)的eVTOL上市公司。

在謝陵看來(lái)，資本市場(chǎng)如果能通過(guò)更加精準(zhǔn)的制度制定，幫助真正具備核心技術(shù)積累和產(chǎn)業(yè)落地能力的eVTOL企業(yè)進(jìn)入發(fā)展“快車道”，將極大加速整個(gè)行業(yè)的商業(yè)化進(jìn)程，同時(shí)推動(dòng)中國(guó)eVTOL等新質(zhì)生產(chǎn)力賽道在全球占據(jù)領(lǐng)先地位。

券商跟進(jìn)頭部企業(yè)IPO事宜

科創(chuàng)板新政甫出，券商已火速行動(dòng)，密集叩響頭部eVTOL企業(yè)的門扉。

黃小飛介紹，當(dāng)前沃蘭特航空正在與券商、監(jiān)管等各方溝通，探討IPO上市事宜。數(shù)十家券商也在結(jié)合其具體實(shí)踐，為公司出謀劃策。他建議，科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)可結(jié)合產(chǎn)業(yè)界意見和行業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)，進(jìn)一步細(xì)化明確對(duì)eVTOL等前沿科技領(lǐng)域的審核要求，重點(diǎn)扶持具備核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位的行業(yè)頭部企業(yè)，并優(yōu)化技術(shù)評(píng)估體系、制定針對(duì)性上市指引。

蔣俊稱，時(shí)的科技在穩(wěn)步推進(jìn)適航認(rèn)證與商業(yè)化落地的同時(shí)，正積極與監(jiān)管和頭部投行緊密溝通，重點(diǎn)研究科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)及香港18C與eVTOL行業(yè)的適配性。

就上市時(shí)間點(diǎn)而言，據(jù)了解，多家頭部eVTOL企業(yè)暫未設(shè)立明確的上市時(shí)間表，個(gè)別企業(yè)預(yù)計(jì)會(huì)在2027年前后開始推進(jìn)。

對(duì)此，謝陵表示，上市對(duì)于公司而言需要一個(gè)契機(jī)，如果時(shí)點(diǎn)恰好合適且正到來(lái)，公司就會(huì)努力迎接這個(gè)節(jié)點(diǎn)，“對(duì)于公司本身來(lái)說(shuō)，當(dāng)下的核心還是要把產(chǎn)品和業(yè)務(wù)做好，上市自然是水到渠成”。

至于低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈的其他“玩家”，上游的零部件和下游場(chǎng)景應(yīng)用方均有A股上市公司深耕，一級(jí)市場(chǎng)在這些領(lǐng)域暫未跑出太多“獨(dú)角獸”。

雖然eVTOL企業(yè)的IPO事宜不能立刻“提上日程”，但科創(chuàng)板新政對(duì)于行業(yè)信心的提振、一級(jí)市場(chǎng)資金的流向等有著深遠(yuǎn)影響。綜合多位eVTOL企業(yè)人士、創(chuàng)投人士的觀點(diǎn)來(lái)看，二級(jí)市場(chǎng)打開的窗口將反哺一級(jí)市場(chǎng)，PE/VC會(huì)更敢于投資低空經(jīng)濟(jì)企業(yè)，進(jìn)而保證企業(yè)的資本循環(huán)。

正如東方富海創(chuàng)始合伙人、董事長(zhǎng)陳瑋所言，此次科創(chuàng)成長(zhǎng)層的設(shè)立與第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的重啟，標(biāo)志著監(jiān)管部門正嘗試從制度供給端修復(fù)創(chuàng)新資本鏈條，也為服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)構(gòu)建了更清晰的退出預(yù)期。一級(jí)市場(chǎng)的投資邏輯將回歸對(duì)底層技術(shù)與中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)注，而非短期財(cái)務(wù)指標(biāo)。

（來(lái)源：上海證券報(bào)）