私募股權(quán)基金是通過非公開方式，向特定投資者募集資金，對非上市企業(yè)進行股權(quán)投資的專業(yè)機構(gòu)，在金融市場中扮演著重要角色。作為金融行業(yè)與眾不同、獨樹一幟的特殊存在，私募股權(quán)基金的投資邏輯是什么？支撐這一邏輯形成的基礎(chǔ)又是什么？它在股權(quán)投資中到底賺什么樣的錢和靠什么賺錢？這是需要深入思考和認(rèn)真研究的問題。

從本質(zhì)上來講，私募股權(quán)基金屬于金融行業(yè)，因為它是通過向社會特定投資者募資來完成股權(quán)投資的，具有融資性的特征；但它的管控模式、商業(yè)模式和盈利模式又與銀行、保險、信托、租賃等金融機構(gòu)不盡相同，具有較強的特色化、差異化特點，相對于一般金融機構(gòu)，私募股權(quán)基金的專業(yè)化程度更加突出、市場化特征更加明顯、自律性約束更加嚴(yán)格，在一定程度上可以說是一個社會化程度很高的金融機構(gòu)。

根據(jù)中基協(xié)統(tǒng)計，截至2025年4月末，全國存續(xù)私募基金管理人19,891家，管理基金數(shù)量141,579只，管理基金規(guī)模20.22萬億元。其中，私募證券投資基金管理人7,827家；私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人11,867家；私募資產(chǎn)配置類基金管理人6家；其他私募投資基金管理人191家。這些私募基金機構(gòu)在聚集社會資本，促進產(chǎn)業(yè)升級和科技創(chuàng)新，推動資本市場持續(xù)健康發(fā)展等方面發(fā)揮了巨大作用，已經(jīng)成為中國股權(quán)投資領(lǐng)域一支不可或缺的重要力量。

在目前監(jiān)管從嚴(yán)的大趨勢和資本市場回暖的大背景下，私募基金的機遇與挑戰(zhàn)同在，希望和困難并存，要浴火重生在新的征程上實現(xiàn)新的跨越，就必須規(guī)范治理，夯實根基，聚焦主業(yè)，乘勢而為，順應(yīng)國家發(fā)展戰(zhàn)略，緊跟時代發(fā)展步伐，堅持長期投資、價值投資理念，發(fā)揮耐心資本、戰(zhàn)略資本引領(lǐng)作用，主動擁抱新一輪科技創(chuàng)新浪潮以及產(chǎn)業(yè)升級和提振消費帶來的新機遇，提早布局國家支持的重大項目和硬科技企業(yè)的股權(quán)投資，全力推進新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，努力當(dāng)好高質(zhì)量發(fā)展的先鋒隊和排頭兵，為中國式現(xiàn)代化建設(shè)貢獻智慧和力量。

私募股權(quán)基金管理人作為一個專門從事股權(quán)投資的特殊金融機構(gòu)，要完成“募投管退”閉環(huán)，給投資者帶來回報，歸根到底是要賺錢的。那么，回到開頭提出的問題，私募股權(quán)基金的投資邏輯是什么？支撐這一邏輯形成的基礎(chǔ)又是什么？它在股權(quán)投資中到底靠什么賺錢？賺的又是什么樣的錢？我們從理論和實踐的結(jié)合層面，通過對多家私募股權(quán)基金的投資認(rèn)知、投資戰(zhàn)略、投資邏輯、投資行為和投資效果的分析比對和深入研究后，發(fā)現(xiàn)凡是做得比較成功的私募股權(quán)基金都是在賺趨勢的錢、賺專業(yè)的錢、賺市場的錢。

順應(yīng)潮流 賺趨勢的錢

業(yè)內(nèi)有個普遍的說法：投資就是投未來。這一觀點的核心要義就是以時間換取增值的空間，但實際上未來是一個很寬泛、很模糊、很縹緲的概念，存在著很大的不確定性，如果把股權(quán)投資邏輯建立在這樣一個基礎(chǔ)上，可能存在著很大的誤區(qū)和偏差。而趨勢作為人類社會不斷進步的潮流是難以阻擋的，它代表著未來的發(fā)展方向，代表著先進的生產(chǎn)力，能夠幫助投資機構(gòu)正確地認(rèn)識未來，有效地彌補和矯正我們對未來的盲知和誤區(qū)。

基于這種思考，從投資的角度來看，我們認(rèn)為，未來未必會更加美好，但趨勢一定會超越和改變現(xiàn)實，創(chuàng)造出無比巨大的投資機會。

20世紀(jì)80年代初，美國著名經(jīng)濟學(xué)家米勒出版過一本很有影響的論著《第三次浪潮》，指出以計算機為標(biāo)志，人類社會即將進入信息化時代；此后十多年，由于技術(shù)的創(chuàng)新和進步，美國率先實現(xiàn)了計算機的互聯(lián)互通，掀起了全球信息革命的浪潮；再后二十多年到如今，在互聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)上，隨著大數(shù)據(jù)、大模型、大算力和人工智能等新興技術(shù)的崛起，人類社會進入了智能化時代。我們看到，伴隨這幾輪大的科技革命浪潮，美國金融資本和科技產(chǎn)業(yè)深度融合，造就了微軟、蘋果、高通、英偉達等一批世界巨頭，占據(jù)了產(chǎn)業(yè)發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新的制高點；崛起了貝萊德、先鋒領(lǐng)航、黑石等一批全球知名投資機構(gòu)，創(chuàng)造了巨大的社會財富和投資回報。這就是趨勢的力量，不僅能夠顛覆傳統(tǒng)，推進時代進步，而且可以創(chuàng)造出巨大的社會財富，讓世界變得更加美好。

他山之石，可以攻玉。私募基金作為股權(quán)投資機構(gòu)，要為投資者創(chuàng)造更大價值，就必須深刻理解和準(zhǔn)確把握未來的發(fā)展趨勢，做到順勢而為，有的放矢，只有這樣才能贏得投資先機，實現(xiàn)業(yè)績跨越。

精耕細(xì)作 賺專業(yè)的錢

如果說投資是認(rèn)知的變現(xiàn)，那么這種認(rèn)知一定是建立在長期的專業(yè)積累和扎實的專業(yè)功底基礎(chǔ)之上的?？梢哉f，專業(yè)能力和水平的高低在很大程度上決定著認(rèn)知變現(xiàn)收益的大小。

基于這一思考判斷和價值取向，我們?nèi)饒愅顿Y和旗下私募基金從一開始就提出：專業(yè)創(chuàng)造價值，投資改變未來。我們強調(diào)的專業(yè)有著清晰的內(nèi)涵和明確的指向，這就是私募基金對股權(quán)投資的專業(yè)化程度和對所投產(chǎn)業(yè)、行業(yè)的專業(yè)化水平。對一個私募基金機構(gòu)來講，這兩個專業(yè)化要求，非常重要，缺一不可。

眾所周知，私募基金行業(yè)是一個高風(fēng)險、高收益的行業(yè)，這一行業(yè)特性決定了基金管理者必須具有較高的政治素養(yǎng)和深厚的專業(yè)素養(yǎng)，必須熟悉國家的大政方針和政策法規(guī)，必須熟諳產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢和項目風(fēng)險識別，必須熟透資本運作和職業(yè)規(guī)范。這些都是基金管理者和股權(quán)投資人員必須具備的生存之道和看家本領(lǐng)。一個成熟的私募基金管理團隊，應(yīng)該成為股權(quán)投資領(lǐng)域里的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)研究專家，成為產(chǎn)業(yè)和行業(yè)領(lǐng)域里的投資專家。這里我們用兩個案例來說明專業(yè)深耕對股權(quán)投資的重要性。

大約十多年前的一個初夏季節(jié)，我在白鹿倉觀光游玩時遇到一位專門做仿古建筑的浙江商人，他指著白鹿倉里靠東的一塊五六十米長的空地，說想把這里建設(shè)成為有古建筑特色的商業(yè)街，由主家租賃場地，他負(fù)責(zé)投資和運營。他告訴我，此前他在甘肅嘉峪關(guān)已經(jīng)建成了一條古建筑商業(yè)街，收益不錯，大概五六年就能收回投資。他還告訴我，為了做好白鹿倉這個項目，他和一個朋友已經(jīng)在這里蹲守快半年了，他每天都在景區(qū)觀察了解和記錄游客的人流去向和購物喜好，他的朋友在售票處詳細(xì)統(tǒng)計每天各個時段的游客數(shù)量和售票情況。我問他還要蹲多長時間，他說至少要到年底。去年四月，我又去了白鹿倉，看到已經(jīng)建成的商業(yè)街人流不斷，嬉戲游玩、購物吃飯、喝茶聊天的游客很多，個個店面生意紅火。由此可以推斷，這名浙商的這筆投資應(yīng)該又獲成功。

還有一個案例，就是幾年前曾經(jīng)接觸交流過的一家私募基金給我留下深刻印象，這家機構(gòu)人員不多，管理的基金規(guī)模也不大，他們把大量的時間和主要的精力放在對產(chǎn)業(yè)和行業(yè)的深度研究上，用研究的成果來指引項目的篩選，一年甚至幾年才投一兩個項目，但投出的項目幾乎個個一鳴驚人，足以成為案例。比如，他們很早前就在研究和布局可控核聚變行業(yè)，對這個行業(yè)的熟悉程度和研究深度連所投企業(yè)專業(yè)人員都感到驚嘆！三四年過去他們所投項目的估值已經(jīng)翻了數(shù)倍。再比如，我們?nèi)饒愅顿Y和旗下私募基金幾年前所投的巨子生物、超聚變、長鑫存儲、國氫科技、騰盾科創(chuàng)等一批上市或未上市的企業(yè)的溢價或估值也有大幅提升。這些案例都是對專業(yè)創(chuàng)造價值的真實寫照和生動詮釋。

守正創(chuàng)新 賺市場的錢

我們知道，任何金融產(chǎn)品都是要通過市場交易來博取價差實現(xiàn)收益的，私募基金的股權(quán)投資也不例外。私募基金的股權(quán)投資退出要靠資本市場和企業(yè)并購，因此必須遵守市場規(guī)則和遵循市場規(guī)律。目前，私募基金行業(yè)面臨三大困難和問題：在投資端，蹭熱點盲目跟風(fēng)，跟著感覺走，項目競爭和行業(yè)內(nèi)卷突出，缺乏差異化的經(jīng)營特色；在募資端，募資難、難募資現(xiàn)象嚴(yán)重，一些基金機構(gòu)資金來源枯竭出現(xiàn)前所未有的經(jīng)營窘境，以至于躺平或歇業(yè)；在內(nèi)部治理上，經(jīng)營管理的規(guī)范化的程度不高，產(chǎn)業(yè)和行業(yè)研究的深度不夠，經(jīng)營風(fēng)格和戰(zhàn)略方向不明。這些問題已經(jīng)危及行業(yè)發(fā)展，影響到投資者信心，沖擊到資本市場，抑制創(chuàng)新投資，值得行業(yè)監(jiān)管部門的高度重視！解決這些問題，既需要政策支持，更要靠自身努力。

就私募基金機構(gòu)而言，首先要打牢基礎(chǔ)，不斷提升規(guī)范管理的水平，理清和明晰自身的發(fā)展戰(zhàn)略、市場定位和經(jīng)營風(fēng)格，增強軟實力。其次要苦練內(nèi)功，加強對產(chǎn)業(yè)和行業(yè)深度研究，通過加強專業(yè)能力建設(shè)和提升投資回報來抵御市場風(fēng)險，吸引社會資本。第三要加強投后管理，靈活使用各種金融工具和投資銀行手段，積極主動地為被投企業(yè)助力賦能；發(fā)揮好資本運作、資產(chǎn)重組和企業(yè)并購方面的專業(yè)優(yōu)勢，疏通與資本市場對接和重組并購的渠道，加快推進項目推出和實現(xiàn)資本良性循環(huán)。第四要著力打造特色鮮明、專業(yè)突出的投資品牌，有效回避行業(yè)內(nèi)卷和同質(zhì)化競爭，不斷增強對社會資本的吸引力、向心力和凝聚力。