因機構(gòu)撤離陷入數(shù)月“休眠”的基金產(chǎn)品，在重啟運作后短期吸引了大量資金，甚至觸發(fā)比例配售。近來，這樣“起死回生”的現(xiàn)象發(fā)生在匯安恒利39個月定開、南華瑞泰39個月定開等產(chǎn)品身上。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這類債基產(chǎn)品能夠“重生”并恢復運作，主要是制度設(shè)計的靈活性、機構(gòu)資金的配置需求，以及債券市場波動等多方面因素作用，其中一位頭部基金公司人士認為，暫停運作的核心動因在于債券資產(chǎn)的“性價比失衡”，而重啟的關(guān)鍵在于“賠率修復”。當債券配置價值回升，管理人可通過降費、精準營銷等方式吸引機構(gòu)資金再度入場。

與此同時，近來債基的關(guān)注度也有所提升。過去一個月，新發(fā)市場債基發(fā)行規(guī)模占比環(huán)比增加近兩成，多只債基提前結(jié)束募集；同時，資金加速流入相關(guān)債券ETF，5月凈流入量超過400億元，環(huán)比增加45%。

休眠數(shù)月后“復活”

近來，匯安恒利39個月定開強勢逆襲表現(xiàn)，引發(fā)市場關(guān)注。5月30日，匯安基金公告稱，該產(chǎn)品在此次開放期內(nèi)累計申購申請金額已超過80億元的產(chǎn)品規(guī)模上限，觸發(fā)比例配售機制，有效申購申請確認比例為92.81%。

事實上，基金產(chǎn)品在短時間內(nèi)“吸金”超80億元，在行業(yè)內(nèi)并非新鮮事。但匯安恒利39個月定開的特殊之處在于其“前后反差”。去年4月17日，該產(chǎn)品曾因首個開放期結(jié)束時持有人不足200人，而暫停運作；如今卻因迅速獲得大額資金認購，而導致提前結(jié)束開放期并進入下一封閉期。

據(jù)筆者梳理，匯安恒利39個月定開成立于2020年12月，以39個月為一個封閉期，成立初期機構(gòu)投資者持有比例為100%。去年3月18日至4月16日為該產(chǎn)品的首個開放期。開放次日（去年3月19日），該產(chǎn)品就因遭遇大額贖回而提高基金凈值精度。

近兩年的定期報告數(shù)據(jù)也側(cè)面證實這一點。數(shù)據(jù)顯示，2024年一季度，持有該產(chǎn)品的基金份額比例達到或超過20%的兩家機構(gòu)均有贖回操作。其中，持有基金份額12億份的“機構(gòu)1”贖回11億份，而持有10億份的“機構(gòu)2”則清倉贖回。

截至去年一季度末，匯安恒利39個月定開的基金份額從42億份迅速降至1億份，基金持有人戶數(shù)也從236戶降至183戶。根據(jù)基金合同，該產(chǎn)品因開放期最后一日的基金份額持有人數(shù)量不滿要求而暫停進入下一開放期。

時隔一年多后，匯安基金于今年5月26日宣布，27日重啟該產(chǎn)品并同步實施降費。公告內(nèi)容顯示，匯安恒利39個月定開的管理費年費率由0.3%下調(diào)至0.15%，托管費年費率由0.06%下調(diào)至0.05%。

類似的運作邏輯在南華瑞泰39個月定開中也曾上演。該基金在去年7月打開封閉期后遭遇多家機構(gòu)投資者清倉贖回，后因規(guī)模低于5000萬元而暫停運作。經(jīng)過10個月的“休眠”，該產(chǎn)品于今年5月宣布重啟運作，同樣在1天之內(nèi)快速吸引超80億元申購并啟動按比例確認。

這樣的案例并不少。據(jù)筆者初步統(tǒng)計，截至6月3日，近一年以來有十余只定開產(chǎn)品經(jīng)歷暫停運作，不過部分產(chǎn)品的“休眠”時間較短。例如建信榮禧一年定開債在今年2月21日因規(guī)模低于5000萬元而暫停運作，3月4日便重啟運作。

“重生”密碼背后

這類曾因機構(gòu)退出導致持有人不足、規(guī)?？s水而暫停運作，重啟后吸引大量資金進入的產(chǎn)品，背后是怎樣的“重生”邏輯？

“這類產(chǎn)品屬于攤余成本法債基，合同中設(shè)有休眠條款，目前法規(guī)上對這類產(chǎn)品的暫停時間沒有明確的要求。因為存量份額觸發(fā)強制贖回條款，產(chǎn)品無實際運作就相當于一個‘殼’了，不涉及影響持有人利益。”華北一位基金公司產(chǎn)品部人士對筆者說。

另一位頭部基金公司人士也有類似說法。他告訴筆者，若管理人因某些原因不想或無法繼續(xù)管理，可在下次開放期前申請暫停運作。如果基金公司找到了合適的資金和持有人，判斷這個產(chǎn)品達到運作標準的時候，就可以打開進行正常的運營操作。

“暫停運作的核心動因，通常在于債券資產(chǎn)票息收益較低，導致產(chǎn)品收益率缺乏市場競爭力，進而引發(fā)機構(gòu)投資者逐步贖回?！痹撊耸窟M一步解釋稱，待債券市場經(jīng)歷調(diào)整、收益率上行形成性價比優(yōu)勢，為基金建倉創(chuàng)造有利條件時，管理人便會重啟產(chǎn)品，機構(gòu)資金再度入場，實現(xiàn)“空殼”復用。

一位擁有這類產(chǎn)品的基金公司人士透露：“這類產(chǎn)品大多是機構(gòu)定制的，重啟后大量進場的資金也很大概率是來自機構(gòu)投資者。此外，暫停運作機制對中小基金公司而言也保留了產(chǎn)品備案資格，避免注銷后重新申報的成本?！?/p>

在前述人士看來，這類產(chǎn)品“起死回生”現(xiàn)象背后，實則也體現(xiàn)了近來債基熱度出現(xiàn)明顯升溫。而從數(shù)據(jù)來看，在剛剛過去的5月，公募新發(fā)市場中債基發(fā)行規(guī)模占比超過55%，較上月環(huán)比增加18.53個百分點。

在過去一個月里，爆款債基頻現(xiàn)，如匯安裕宏利率債僅用5天時間便完成60億元募集規(guī)模，將募集截止日從8月5日大幅提前至5月14日；國泰中債優(yōu)選投資級信用債指數(shù)、民生加銀恒悅的首發(fā)規(guī)模也接近60億元。

債基的熱度亦顯著傳導至相關(guān)ETF領(lǐng)域，資金呈現(xiàn)加速入場的強勁態(tài)勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年3月至5月，債券型ETF單月資金凈流入規(guī)模持續(xù)攀升，分別達到149.29億元、282.52億元和409.54億元，

“預(yù)計債市消化近期利空因素后會重回小幅震蕩，依舊處于勝率較高、賠率不足的階段。”華南一位債市投研人士對筆者表示，目前階段性博弈重點是機構(gòu)贖回壓力、存單提價壓力，不過多為階段性利空因素，關(guān)注調(diào)整后的參與機會。（來源：第一財經(jīng)）