近期，債市“科技板”政策落地，市場各方機(jī)構(gòu)積極參與，整個(gè)市場呈現(xiàn)銜枚疾進(jìn)之勢。

多家機(jī)構(gòu)表示，伴隨科創(chuàng)債升級擴(kuò)容和配套支持機(jī)制不斷完善，科創(chuàng)債市場規(guī)模將進(jìn)一步快速增長，科創(chuàng)債市場的發(fā)行人結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)、品種結(jié)構(gòu)等將進(jìn)一步優(yōu)化。市場深度將進(jìn)一步走深，市場韌性將不斷增強(qiáng)，有利于不斷培育一二級聯(lián)動、投融資協(xié)同的良好科創(chuàng)債市場生態(tài)。

債市“科技板”的建設(shè)，也給機(jī)構(gòu)投資者帶來大量機(jī)會。第一創(chuàng)業(yè)證券有關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，債券“科技板”啟航，政策紅利將驅(qū)動科創(chuàng)債市場供給擴(kuò)容，產(chǎn)品創(chuàng)新將提升收益空間，二級市場流動性將進(jìn)一步提高，市場深度和韌性有望不斷增強(qiáng)，科創(chuàng)債品種在“收益性、安全性、流動性”三個(gè)維度上將實(shí)現(xiàn)更好的平衡，投融資協(xié)同進(jìn)一步提升，這些都是科創(chuàng)債市場發(fā)展給投資端帶來的機(jī)遇。

政策夯實(shí)

債市“科技板”基礎(chǔ)

5月7日，央行、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告》，提出了一系列鼓勵債市“科技板”建設(shè)的政策。其中，創(chuàng)新信用評級體系和完善風(fēng)險(xiǎn)分散分擔(dān)機(jī)制等政策，均以創(chuàng)新制度機(jī)制供給更好地適配科技企業(yè)融資需求，破解科創(chuàng)融資難點(diǎn)和痛點(diǎn)。

第一創(chuàng)業(yè)證券有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，創(chuàng)新信用評級體系能夠堅(jiān)持從實(shí)際出發(fā)，打破傳統(tǒng)信用評級范式帶來的融資門檻和枷鎖。通過創(chuàng)新信用評級體系，為科技型企業(yè)發(fā)行人和科創(chuàng)債搭建更適配、更科學(xué)的評級模型，從而更準(zhǔn)確評估科技企業(yè)的技術(shù)價(jià)值和商業(yè)化潛力，實(shí)現(xiàn)評級范式躍遷，為科創(chuàng)債更好地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)奠定基礎(chǔ)，提升投資者對科創(chuàng)債的認(rèn)可度和接受度。

上述完善風(fēng)險(xiǎn)分散分擔(dān)機(jī)制，錨定科創(chuàng)債尤其是科技型中小企業(yè)發(fā)行人的融資難點(diǎn)痛點(diǎn)。一方面，根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力和管理水平，通過開展信用保護(hù)工具、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證、信用違約互換合約等創(chuàng)新手段，緩釋和降低科創(chuàng)債相關(guān)主體信用風(fēng)險(xiǎn)、科創(chuàng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，更好地管理期限風(fēng)險(xiǎn)和流動性風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，通過推動專業(yè)信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保增信等方式，以及有條件的地方可依托自身財(cái)力設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金或者出臺其他優(yōu)惠支持政策措施，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，從而有力支持科技創(chuàng)新債券尤其是中小企業(yè)、民營企業(yè)發(fā)行人科創(chuàng)債發(fā)行和投資交易。

“過往不管是外部評級機(jī)構(gòu)還是投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部投研體系，更多關(guān)注研究對象的規(guī)模問題。特別是資產(chǎn)規(guī)模等指標(biāo)權(quán)重較高，科創(chuàng)債發(fā)行主體除傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)外，有更多‘小而美’的科創(chuàng)類企業(yè)，這類企業(yè)本身規(guī)模不大，但具有很大發(fā)展?jié)摿?。因此，需要加大力度去研究產(chǎn)業(yè)未來和企業(yè)發(fā)展路徑，研究方向逐步從規(guī)模轉(zhuǎn)向質(zhì)量。”國金資管固定收益投資團(tuán)隊(duì)人士表示。

該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，對于完善風(fēng)險(xiǎn)分散分擔(dān)機(jī)制，則需更多引入新的增信工具和手段。一方面，在增信產(chǎn)品的供給和流動性設(shè)計(jì)上也有所突破，存續(xù)的CDS（信用違約互換）和CRMW（信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證）不斷增加，定向資產(chǎn)擔(dān)保債務(wù)融資工具（CB）推出后市場反響不錯(cuò)，后續(xù)此類產(chǎn)品的規(guī)模預(yù)計(jì)仍有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢；另一方面，對科創(chuàng)債而言，在資產(chǎn)增信方面，對于通過知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)的增信措施，后續(xù)可以嘗試通過更好的機(jī)制設(shè)計(jì)嘗試引入債券市場，這也是大的金融政策的一部分。

市場有望快速擴(kuò)容

隨著債市“科技板”落地，“科技板”下的科創(chuàng)債新增金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)行主體，對科技型企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和對募集資金的使用要求也更加靈活，短期內(nèi)將帶來科創(chuàng)債發(fā)行提速。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，自5月7日債市“科技板”一系列鼓勵政策落地以來，截至5月16日，已有84家企業(yè)發(fā)行99只科創(chuàng)債，發(fā)行量合計(jì)達(dá)2023.5億元，已超過1～4月科創(chuàng)票據(jù)和科技創(chuàng)新公司債發(fā)行總量4006.6億元的一半。

“伴隨債市‘科技板’的啟航，科創(chuàng)債迎來規(guī)模化擴(kuò)容，科技型企業(yè)發(fā)行人的主體認(rèn)定將更標(biāo)準(zhǔn)更合理。商業(yè)銀行、證券公司、金融資產(chǎn)投資公司等金融機(jī)構(gòu)，以及私募股權(quán)基金、創(chuàng)投基金等股權(quán)投資機(jī)構(gòu)加入科創(chuàng)債發(fā)行的強(qiáng)大陣容，科創(chuàng)債的市場規(guī)模將大幅快速提升，年內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)至少萬億級增量規(guī)模，科創(chuàng)債在整個(gè)債市的規(guī)模比例有望進(jìn)一步提高。”前述第一創(chuàng)業(yè)證券有關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

機(jī)構(gòu)緊盯投資機(jī)會

債市“科技板”快速推進(jìn)，給投資機(jī)構(gòu)帶來更多機(jī)會。

“債市‘科技板’下，科創(chuàng)債配套機(jī)制全面升級，尤其是鼓勵增信和含權(quán)條款設(shè)計(jì)、完善債券風(fēng)險(xiǎn)分散分擔(dān)機(jī)制、優(yōu)化做市等交易機(jī)制安排等，有利于更好平衡科創(chuàng)債投資風(fēng)險(xiǎn)和收益，提高科創(chuàng)債市場流動性，增強(qiáng)科創(chuàng)債對投資機(jī)構(gòu)的吸引力。”東方金誠研究發(fā)展部執(zhí)行總監(jiān)馮琳表示。

第一創(chuàng)業(yè)證券有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)抓住機(jī)遇，一方面作為金融機(jī)構(gòu)積極參與一級市場科創(chuàng)債首發(fā)，另一方面，伴隨信用評級范式的躍遷和風(fēng)險(xiǎn)分散分擔(dān)機(jī)制的不斷完善，投資者可適當(dāng)放寬信用下沉，更好平衡信用風(fēng)險(xiǎn)和久期策略；強(qiáng)化投研能力建設(shè)，深度挖掘價(jià)值機(jī)會，提升風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力和投資管理能力。

不過，國金資管固定收益投資團(tuán)隊(duì)表示，對科創(chuàng)債而言，主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)依然集中于周期較長。對于真正的科技企業(yè)而言，產(chǎn)品研發(fā)、投入周期顯著長于現(xiàn)階段主流信用債的發(fā)行周期，現(xiàn)階段在資產(chǎn)荒疊加利率走低的背景下，企業(yè)固然可以獲得很好的融資條件；但是，伴隨我國經(jīng)濟(jì)逐步向好，同時(shí)權(quán)益市場發(fā)展加快后可能分流債券固收產(chǎn)品的資金，3～5年后整個(gè)債券市場流動性的不確定性疊加科創(chuàng)企業(yè)本身周期較長，其后續(xù)償債資金來源或無法簡單依靠借新還舊實(shí)現(xiàn)，需要關(guān)注其整個(gè)債券生命周期的設(shè)計(jì)。

第一創(chuàng)業(yè)證券有關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，從中長期來看，伴隨債市“科技板”走深走實(shí)，科技型中小企業(yè)的發(fā)行規(guī)模將有望不斷提升，高收益?zhèn)贩N的規(guī)模占比有望提高，創(chuàng)新型產(chǎn)品供給有望進(jìn)一步豐富，在此基礎(chǔ)情形下，科創(chuàng)債的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系有可能面臨進(jìn)一步市場檢驗(yàn)，信用風(fēng)險(xiǎn)和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口勢必在一定程度上擴(kuò)大，值得保持關(guān)注。

（來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）