近日，三只松鼠向港交所提交招股說明書，獨家保薦人為中信證券，正式開啟港股IPO之路。

三只松鼠是國內休閑零食龍頭，于2019年登陸深交所。六年過后，公司開啟港股IPO，如能順利登陸港股，三只松鼠將成為首家“A+H”股零食公司。

招股書顯示，三只松鼠香港IPO募資金額擬用于加強公司的供應鏈；加強公司的銷售網絡及品牌知名度；拓展產品組合及品牌矩陣；用于公司行業(yè)價值鏈中的戰(zhàn)略聯(lián)盟和收購；用于營運資金及其他一般企業(yè)用途。

在經歷了兩年的低谷期后，2024年，三只松鼠重回增長軌道，營收重回百億，此間，公司動作頻頻，入局量販零食、重構供應鏈、大力拓展新渠道等。2025年開年，在港股市場持續(xù)升溫的背景下，三只松鼠趁熱打鐵，繼而發(fā)起了港股IPO。

“從經營情況來看，2024年公司財報顯示，三只松鼠的調整初見成效。與此同時，國家政策也鼓勵企業(yè)兩地上市?！敝袊称樊a業(yè)分析師朱丹蓬說道。

從代工到“制造型零售商”

目前，三只松鼠還未披露港股IPO募資金額，但從其投資方向能看出未來發(fā)力的重點。

首先是用于加強供應鏈建設。其稱，計劃通過在各個主要集約基地建設多品類生產線來建立新的供應鏈基地并擴大內部生產能力。

具體而言，三只松鼠計劃在華東地區(qū)新建七座加工工廠，在華北地區(qū)新建四座加工工廠，在西南地區(qū)新建四座加工工廠，及在華南地區(qū)新建六座加工工廠。在境外，計劃在越南設立一個工廠，通過采購原材料和參與國際合作來實現(xiàn)規(guī)模經濟和成本優(yōu)勢。

不難看出，這部分的建設是三只松鼠此次募投的重中之重。

對比前次A股IPO，彼時，三只松鼠的募投金額主要是用于全渠道營銷網絡建設項目、供應鏈體系升級項目和物流及分裝體系升級項目，重心是在品牌建設、銷售渠道等。6年過去了，其戰(zhàn)略重點發(fā)生了根本性變化。

回望2019年，三只松鼠董事長章燎原堅定地表示要采取代工模式，彼時公司考慮的是自建工廠的成本和經濟性。但這一模式也在越發(fā)被重視的食品安全問題面前不斷接受著拷問。

也是在前兩年的低谷期，三只松鼠悄然布局，先后自建完成了每日堅果、夏威夷果、碧根果、開心果四大核心堅果品類示范工廠建設。時至今日，三只松鼠把自己稱為“制造型自有品牌零售商”。

對于供應鏈的重構，三只松鼠在2024年下半年就多次提及，這是進一步落實“高端性價比”總戰(zhàn)略，實現(xiàn)從堅果到零食的供應鏈制造布局、從單一基地到全國五大集約基地的交付布局。公司希望通過供應鏈模式創(chuàng)新形成產業(yè)集群效應，實現(xiàn)基于市場需求變化下的產品快速匹配及供應鏈降本增效，進一步向新質生產力轉型升級。

排在募投計劃中第二位的是銷售網絡的建設，三只松鼠表示，會在抖音、快手等短視頻平臺以及電商平臺投放廣告；舉辦各類線下推廣活動并投放線下廣告；強化線下門店網絡。

這也與六年前的募資方向有大不同，從中可看到渠道生態(tài)的變化。一方面，短視頻平臺成為三只松鼠銷售渠道的重點，另一方面，線下布局的重要性也被高度提升。

2024年，三只松鼠提出“D+N”（短視頻+全渠道）全渠道戰(zhàn)略，以短視頻渠道為中心打造一批內容大單品。當年財報顯示，公司來自抖音系的營收達到21.88億元，同比增長81.73%，超過天貓系和京東系。與此同時，公司線下營收已經提高至約三成。

新起點、新挑戰(zhàn)

在A股上市之前，三只松鼠就是一家網紅公司，在電商平臺上知名度頗高，上市助推其國民度再度提升。

但此間六年，這家零食企業(yè)的發(fā)展不是一帆風順，2020年，公司營收首次出現(xiàn)下滑，跌破百億元；2021年，其凈利潤雖然還在增長，但營收繼續(xù)微降，被市場認為觸及成長天花板。2022年，三只松鼠營收和凈利潤雙雙兩位數(shù)下跌，營收跌破73億元，陷入了更大的困境。

章燎原對此總結為“優(yōu)勢不再”，“早期做電商的時候，三只松鼠是有創(chuàng)新優(yōu)勢的，后來大家都做電商了，還有新電商的崛起，（公司）就必須重構優(yōu)勢了。”

2022年底，三只松鼠快速調整了戰(zhàn)略，首次明確公司級核心戰(zhàn)略“高端性價比”，這被內外部認為是公司業(yè)績回暖的主因。

章燎原此前強調，“高端性價比”的背后不是把價格搞低了，而是把這件事的成本做得更低了?！暗蛢r格肯定不是戰(zhàn)略，低成本才是戰(zhàn)略?！?/span>

從此次募投的重點“供應鏈建設”來看，同樣是在圍繞“低成本”做文章。

縱觀三只松鼠2024年以來的動作，從新戰(zhàn)略的提出，到供應鏈重塑、加強線下布局、完善新渠道，再到通過收購切入量販賽道，招數(shù)不斷，且取得了一定成效。在此基礎上，推出港股IPO計劃，不難看出其更大的野心。

其稱，此次港股IPO是為了強化“制造、品牌、零售”前后一體化的全面布局，進一步促進公司全球品牌知名度提升及全球供應鏈體系建設，拓展境外融資能力。

不過，在朱丹蓬看來，目前三只松鼠的供應鏈完整度不足，在港股市場看重供應鏈的情況下，公司或會面臨一定挑戰(zhàn)。

回到零食行業(yè)現(xiàn)狀，整體競爭激烈，同質化明顯。同時，后起之秀不斷，量販零食興起，鹽津鋪子通過布局零食量販店，近兩年業(yè)績奮起直追；萬辰集團的量販零食業(yè)務2024年營收超過300億元；鳴鳴很忙2024年完成了550億元銷售額，在營門店數(shù)超過15000家。反觀三只松鼠，2024年10月才通過收購愛零食入局量販零食，且線下是三只松鼠的相對弱項。

章燎原曾在采訪中坦言，接下來的硬仗是在線下，他希望未來2~3年扭轉三只松鼠營收結構，將線上和線下占比從7∶3調整至5∶5的格局。

此次三只松鼠的港股上市，或許只是新一輪競爭的開啟。

（稿件來源：證券時報網）