天弘基金養(yǎng)老金投資部FOF基金經(jīng)理余浩，數(shù)學(xué)專業(yè)出身的他，始終在理性思維與復(fù)雜市場(chǎng)中尋找平衡。他的投資框架融合了數(shù)學(xué)的嚴(yán)謹(jǐn)與金融的變通，在不確定的市場(chǎng)中，用“簡(jiǎn)單題哲學(xué)”構(gòu)建了一條可復(fù)制的穩(wěn)健投資路徑。

在不確定中錨定確定性

余浩的投資生涯，可以概括為從絕對(duì)理性進(jìn)化到包容平衡。作為北大數(shù)學(xué)系畢業(yè)的金融從業(yè)者，早年間他秉持嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)學(xué)思維，追求投資邏輯的“充分必要條件”，試圖用精確的模型解釋股價(jià)波動(dòng)。然而，市場(chǎng)的復(fù)雜性很快讓余浩意識(shí)到，市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)往往難以用單一邏輯解釋，企業(yè)價(jià)值與股價(jià)波動(dòng)經(jīng)常受到多重非理性因素的擾動(dòng)。

這種認(rèn)知沖突促使余浩跳出傳統(tǒng)框架，逐漸形成“雙框架”認(rèn)知體系：一方面，尊重市場(chǎng)作為短期投票機(jī)的屬性，接受市場(chǎng)情緒與資金流動(dòng)的影響；另一方面，堅(jiān)持長(zhǎng)期稱重機(jī)邏輯，以企業(yè)內(nèi)在價(jià)值為錨。

“就像周期股的估值，盈利頂部和盈利底部的利潤(rùn)相差巨大。如果從企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)角度來(lái)看，其價(jià)值波動(dòng)不應(yīng)劇烈，但實(shí)際上會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)的情況?！庇嗪频膽?yīng)對(duì)策略是，以現(xiàn)金流折現(xiàn)算出的價(jià)值為錨點(diǎn)，在估值低位買入，在高位賣出，即賺取市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的收益。

整體而言，余浩的投資哲學(xué)可以總結(jié)為：聚焦能力圈，追求高勝率。2023年6月接任天弘永裕平衡養(yǎng)老FOF基金經(jīng)理以來(lái)，他將能力圈原則推向極致，也就是只投資自己能理解的標(biāo)的。

“投資中不做題不會(huì)扣分，但做錯(cuò)題會(huì)倒扣分?！庇嗪茖⑼顿Y比作考試，笑稱自己的組合構(gòu)建如同“做1+1=2的簡(jiǎn)單題”，聚焦估值干凈、參與者理念一致的行業(yè)，如成熟行業(yè)的龍頭公司或估值干凈的細(xì)分行業(yè)隱形冠軍。在他看來(lái)，這類標(biāo)的的優(yōu)勢(shì)在于，股價(jià)波動(dòng)主要由企業(yè)經(jīng)營(yíng)改善驅(qū)動(dòng)，而非市場(chǎng)情緒或資金博弈，從而降低了分析的難度與投資風(fēng)險(xiǎn)。

多元化資產(chǎn)配置

余浩旗幟鮮明地提出“貝塔＞阿爾法”的觀點(diǎn)，認(rèn)為中國(guó)制造業(yè)企業(yè)占比高的市場(chǎng)特征決定了行業(yè)周期對(duì)股價(jià)的主導(dǎo)作用。

他認(rèn)為，即使是龍頭企業(yè)，也難以在行業(yè)下行周期中獨(dú)善其身，新產(chǎn)品線的貢獻(xiàn)往往需要數(shù)年才能顯現(xiàn)。因此，余浩更傾向于在估值低位布局已經(jīng)熬過周期下行階段的行業(yè)龍頭，分享行業(yè)復(fù)蘇的貝塔收益，而非博弈個(gè)別企業(yè)的“阿爾法突圍”。

在余浩看來(lái)，資產(chǎn)組合的主要部分需避免承擔(dān)下行貝塔，采取多元化資產(chǎn)配置策略的意義就在于挑選可解釋的長(zhǎng)期優(yōu)秀貝塔，獲得免費(fèi)的多資產(chǎn)配置的波動(dòng)性抵消。

余浩具體分析道，在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置層面，要用演繹法去尋找可持續(xù)、可解釋的好貝塔。“一方面，厘清康波科技周期、房地產(chǎn)周期和產(chǎn)能周期，可以協(xié)助我們判斷未來(lái)貝塔；另一方面，還要厘清宏觀政策，以及行業(yè)政策出臺(tái)時(shí)候的制約因素和預(yù)期目標(biāo)。如果你理解了政策制定者的核心意圖，投資的勝率必然會(huì)大幅提高?！彼f(shuō)。

在戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置方面，余浩強(qiáng)調(diào)“極端信號(hào)”下的果斷決策。他認(rèn)為，可以通過ERP（股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）來(lái)判斷權(quán)益資產(chǎn)性價(jià)比。當(dāng)滬深300股息率與十年期國(guó)債收益率的差值突破兩倍標(biāo)準(zhǔn)差，這意味著進(jìn)入了5%的極端情況，表明權(quán)益資產(chǎn)被嚴(yán)重低估。

“去年9月中旬行情來(lái)臨前，ERP觸及1.96倍標(biāo)準(zhǔn)差，我們迅速加倉(cāng)，成功捕捉到底部機(jī)會(huì)。”在余浩看來(lái)，這種策略的長(zhǎng)期有效性較高，但2到3年才會(huì)出現(xiàn)一次，所以要求投資者在上述機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)下重手、不猶豫。

市場(chǎng)進(jìn)入U(xiǎn)形底部右側(cè)

針對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)，余浩認(rèn)為已進(jìn)入U(xiǎn)形底部右側(cè)：順周期龍頭估值處于歷史低位，政策層面穩(wěn)樓市穩(wěn)股市的信號(hào)明確，疊加減持新規(guī)抑制賣盤，權(quán)益資產(chǎn)性價(jià)比凸顯。債券市場(chǎng)則呈現(xiàn)慢牛特征，長(zhǎng)期利率下行趨勢(shì)未改，建議以中短久期品種為主。

對(duì)于黃金，余浩強(qiáng)調(diào)了其必配的屬性。他認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，黃金能有效平抑組合波動(dòng)。他建議中低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者可配置少量的黃金，高風(fēng)險(xiǎn)偏好者則可提高倉(cāng)位。但余浩也提醒，黃金可能因科技進(jìn)步與動(dòng)蕩周期結(jié)束而出現(xiàn)回調(diào)，需結(jié)合宏觀面節(jié)奏進(jìn)行動(dòng)態(tài)平衡。

來(lái)源：上海證券報(bào)