發(fā)揮好創(chuàng)業(yè)投資功能，是資本市場加強對科技型企業(yè)全鏈條全生命周期金融服務(wù)的重要一環(huán)。今年2月份，中國證監(jiān)會印發(fā)的《關(guān)于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》（以下簡稱《實施意見》），從暢通私募股權(quán)創(chuàng)投基金多元化退出渠道，到支持金融資產(chǎn)投資公司直接股權(quán)投資試點等多個維度，就引導(dǎo)私募股權(quán)創(chuàng)投基金投早、投小、投長期、投硬科技作出了諸多部署。

支持科創(chuàng)“最先一公里”

當(dāng)前，我國正處于新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革浪潮中，以人工智能、新一代信息技術(shù)為代表的一批重大顛覆性技術(shù)創(chuàng)新正在創(chuàng)造新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)，釋放出巨大的發(fā)展?jié)撃?。?chuàng)業(yè)投資憑借“風(fēng)險共擔(dān)、利益共享”的特征，與科技創(chuàng)新的風(fēng)險特性高度適配，在引導(dǎo)資源要素向科技創(chuàng)新聚集，暢通科技、產(chǎn)業(yè)、資本良性循環(huán)方面具有不可替代的作用。證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，近年來，私募股權(quán)創(chuàng)投基金投向半導(dǎo)體、新能源、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域規(guī)模占比持續(xù)提升，目前在投項目超過10萬個，在投本金超過4萬億元。

中國銀河證券首席策略分析師楊超表示，科技初創(chuàng)企業(yè)往往具有投資規(guī)模大、投資周期長、投資風(fēng)險高等特點，需要耐心資本的培育與參與。《實施意見》提出暢通私募股權(quán)創(chuàng)投基金多元化退出渠道，促進“募投管退”良性循環(huán)等舉措，將進一步激活耐心資本，有助于為激發(fā)創(chuàng)新活力、培育新質(zhì)生產(chǎn)力提供更大動力。

“科技創(chuàng)新是經(jīng)濟發(fā)展的核心動力，而科技型企業(yè)是科技創(chuàng)新的主力軍，其發(fā)展直接關(guān)系到國家科技競爭力和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級?！蹦祥_大學(xué)金融學(xué)教授田利輝表示，資本市場通過全鏈條金融服務(wù)，能夠為科技型企業(yè)在不同發(fā)展階段提供精準(zhǔn)的資金支持，加速科技成果的轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化，從而推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

創(chuàng)業(yè)投資是資本市場服務(wù)科創(chuàng)的“最先一公里”?！疤幱诔鮿?chuàng)期的科技型企業(yè)，往往缺乏穩(wěn)定的現(xiàn)金流和可供抵押的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)，難以從銀行等傳統(tǒng)金融機構(gòu)獲得信貸資金。創(chuàng)業(yè)投資以股權(quán)融資的方式出現(xiàn)，為這些企業(yè)提供了啟動資金或早期發(fā)展的關(guān)鍵資金支持，能夠幫助其邁過從技術(shù)創(chuàng)新到實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)發(fā)展初期，助力企業(yè)成長壯大。”川財證券首席經(jīng)濟學(xué)家陳靂表示，推動創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展壯大，有利于補齊資本市場全生命周期金融服務(wù)，使資本市場能夠覆蓋科技型企業(yè)從誕生到壯大的各個發(fā)展階段，為企業(yè)提供持續(xù)的資金支持。

健全創(chuàng)投基金監(jiān)管制度

黨的二十屆三中全會提出，鼓勵和規(guī)范發(fā)展天使投資、風(fēng)險投資、私募股權(quán)投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本。今年的《政府工作報告》提出，健全創(chuàng)投基金差異化監(jiān)管制度，強化政策性金融支持，加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、壯大耐心資本。

近段時間，全國各地支持創(chuàng)業(yè)投資的政策密集出臺。今年2月份，廣州開發(fā)區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局印發(fā)《廣州開發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金直接股權(quán)投資實施細則》，提出在受托管理機構(gòu)盡職盡責(zé)前提下，按照投資階段，允許種子直投、天使直投、產(chǎn)業(yè)直投分別出現(xiàn)最高不超過各類別投資總額50%、40%、30%的虧損，種子直投、天使直投單項目最高允許出現(xiàn)100%虧損，按照直投資金投資整個生命周期進行考核。

今年3月份發(fā)布的《深圳市促進風(fēng)投創(chuàng)投高質(zhì)量發(fā)展行動方案（2025—2026）》提出，優(yōu)化提升深圳市政府性投資基金引導(dǎo)帶動作用。進一步完善基金績效考核與容錯免責(zé)機制，研究制定差異化考核監(jiān)督制度，區(qū)分基金屬性，提升投資積極性。

完善基金績效考核與容錯免責(zé)機制是各地支持創(chuàng)業(yè)投資政策中普遍提及的內(nèi)容?！岸嗟爻雠_的創(chuàng)投盡職免責(zé)、容虧容錯機制，是政府及國資母基金在鼓勵創(chuàng)新、寬容失敗、積極營造良好創(chuàng)投氛圍方面的重要舉措?！鼻迦A大學(xué)國家金融研究院院長田軒表示，這將推動整個創(chuàng)投市場深入貫徹容錯理念，改革完善基金考核與容錯免責(zé)機制，健全績效評價制度，充分發(fā)揮國資基金引導(dǎo)作用，激發(fā)社會資本投資活力，推動更多資金流向高風(fēng)險、高收益的早期投資項目。

國資背景的創(chuàng)投基金正成為市場的主力。近年來，地方政府或地方國企牽頭設(shè)立地方政府引導(dǎo)基金、地方國有創(chuàng)投基金等，積極促進地方經(jīng)濟發(fā)展，推動區(qū)域產(chǎn)業(yè)升級和支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。執(zhí)中發(fā)布的報告顯示，2024年，機構(gòu)LP（有限合伙人）認(rèn)繳出資總額1.27萬億元，其中國資性質(zhì)資金（政府資金+國資控股機構(gòu)）出資占比88.8%，對應(yīng)實際出資約1.13萬億元。

“應(yīng)鼓勵多元化股權(quán)投資競相發(fā)展。培育打造一流的投資銀行、私募股權(quán)基金、風(fēng)險投資機構(gòu)，加大股權(quán)投資力度，滿足科技型企業(yè)初創(chuàng)期的融資需求?！睆V開首席產(chǎn)業(yè)研究院首席經(jīng)濟學(xué)家連平認(rèn)為，對國家級政府投資基金、地方政府投資基金等政府類基金，應(yīng)實施差異化、長周期的考核評價和中長期激勵機制，細化各種場景下的盡職免責(zé)和容錯機制，更好發(fā)揮管理人的投資積極性。積極鼓勵支持產(chǎn)業(yè)鏈“鏈主”企業(yè)、上市公司尤其是民營企業(yè)龍頭，圍繞產(chǎn)業(yè)鏈上下游開展企業(yè)風(fēng)險投資（CVC），參與上下游協(xié)同創(chuàng)新。

激發(fā)社會資本投資活力

就《實施意見》的發(fā)布實施，證監(jiān)會新聞發(fā)言人周小舟表示，逐步構(gòu)建引導(dǎo)私募創(chuàng)投基金“投早、投小、投長期、投硬科技”的市場生態(tài)。

《實施意見》圍繞完善健全多層次資本市場體系作出多方面安排。包括：促進私募股權(quán)創(chuàng)投基金“募投管退”良性循環(huán)，推進基金退出“反向掛鉤”政策優(yōu)化和實物分配股票試點，研究完善基金份額轉(zhuǎn)讓機制，發(fā)展私募股權(quán)二級市場基金（S基金）；深入推進北交所、新三板普惠金融試點，健全區(qū)域性股權(quán)市場“專精特新”專板綜合服務(wù)；等等。

有效引導(dǎo)更多社會資本、耐心資本參與創(chuàng)業(yè)投資，激發(fā)市場活力，是充分發(fā)揮創(chuàng)投賦能科創(chuàng)功能的關(guān)鍵。陳靂表示，一是要繼續(xù)完善法律法規(guī)體系，通過制定和完善相關(guān)法律法規(guī)，為創(chuàng)業(yè)投資未來發(fā)展提供明確的法律支持和規(guī)范；二是提供一定政策支持，通過降低資本利得稅、提供財稅優(yōu)惠等方式，降低投入初創(chuàng)期科技企業(yè)的資金成本；三是引入耐心資本，更大力度鼓勵養(yǎng)老基金、保險基金等中長期資金參與創(chuàng)業(yè)投資；四是完善多層次證券市場和退出體系建設(shè)，使創(chuàng)業(yè)投資資金能夠通過證券市場實現(xiàn)退出，提高資金周轉(zhuǎn)率。

今年3月份，國家發(fā)展改革委主任鄭柵潔在十四屆全國人大三次會議經(jīng)濟主題記者會上透露，將組建國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，帶動地方資金、社會資本近1萬億元，聚焦硬科技、堅持長周期、提高容錯率，通過市場化方式投向科技型企業(yè)。

“設(shè)立這樣的引導(dǎo)基金，旨在通過財政資金的杠桿作用吸引更多的社會資本參與早期投資和長期投資。”田利輝表示，預(yù)計創(chuàng)投領(lǐng)域?qū)⒂写蟊壤脑隽抠Y金投向人工智能、量子科技、生物醫(yī)藥等“卡脖子”領(lǐng)域，有助于構(gòu)建更加完善的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，激發(fā)市場的活力和創(chuàng)造力。隨著更多資金流入科技創(chuàng)新領(lǐng)域，會有更多的高潛力企業(yè)獲得資助。

此外，科技型企業(yè)需要的不僅僅是資金，而是一整套覆蓋全生命周期的賦能方案。創(chuàng)投基金應(yīng)幫助科創(chuàng)企業(yè)家或者科學(xué)家完成從科技工作者向一個企業(yè)經(jīng)營者和管理者的轉(zhuǎn)變，包括企業(yè)團隊的搭建、人力資源結(jié)構(gòu)的提升、內(nèi)部財務(wù)管控體系的建立等。

田軒認(rèn)為，支持早期階段的中小型科創(chuàng)企業(yè)時，投資機構(gòu)應(yīng)與企業(yè)管理層深入溝通，開展詳細的盡職調(diào)查。同時，建立多元化的風(fēng)險分擔(dān)機制，通過聯(lián)合投資、跟投等方式，引入市場化基金的先進管理經(jīng)驗和風(fēng)險控制能力。同時，相關(guān)部門應(yīng)加快出臺市場準(zhǔn)入、稅收優(yōu)惠、收益分配、風(fēng)險補償、參股、回購等方面的舉措，吸引更多耐心資本。

 來源：中國經(jīng)濟網(wǎng)