在問(wèn)詢(xún)階段排隊(duì)逾一年半后，揚(yáng)州天富龍集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“天富龍”）終于迎來(lái)沖A的下一關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。根據(jù)安排，公司滬市主板IPO將于4月23日上會(huì)迎考。闖關(guān)IPO背后，報(bào)告期內(nèi)，天富龍實(shí)現(xiàn)凈利逐年增長(zhǎng)，然而公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率與綜合毛利率卻均接連下降。另外，公司控制權(quán)高度集中，實(shí)控人朱大慶、陳慧夫婦合計(jì)控制超九成公司表決權(quán)。

根據(jù)安排，上交所上市審核委員會(huì)定于4月23日召開(kāi)2025年第15次上市審核委員會(huì)審議會(huì)議，審核天富龍的首發(fā)事項(xiàng)。

據(jù)了解，天富龍以差別化滌綸短纖維的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售為主營(yíng)業(yè)務(wù)，產(chǎn)品布局由再生有色滌綸短纖維，拓展至差別化復(fù)合纖維及聚酯新材料，覆蓋以“人”為核心的商務(wù)、出行、家居、健康護(hù)理、衣著等場(chǎng)景。公司滬市主板IPO于2023年6月9日獲得受理，當(dāng)年7月7日進(jìn)入問(wèn)詢(xún)階段。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)方面，報(bào)告期內(nèi)，天富龍營(yíng)收、凈利均實(shí)現(xiàn)接連增長(zhǎng)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022—2024年，天富龍實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別約為25.76億元、33.36億元、38.41億元；對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)分別約為3.58億元、4.31億元、4.54億元。

然而，在逐年增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)背后，天富龍的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率、綜合毛利率卻均接連走低。招股書(shū)顯示，2022—2024年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為18.67%、17.83%、15.91%；綜合毛利率分別為18.86%、18.31%和16.5%。

“長(zhǎng)期毛利率下行，可能會(huì)影響公司的盈利能力、現(xiàn)金流穩(wěn)定性與資本市場(chǎng)估值預(yù)期。更深層次的隱憂是，若不能有效提升產(chǎn)品溢價(jià)能力，企業(yè)將被困于‘量?jī)r(jià)雙殺’的被動(dòng)局面?！敝虡I(yè)顧問(wèn)、企業(yè)戰(zhàn)略專(zhuān)家霍虹屹表示。

在招股書(shū)中，天富龍表示，受原油、再生PET等價(jià)格波動(dòng)、常規(guī)類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，以及“珠海項(xiàng)目”尚處于產(chǎn)能爬坡階段，公司綜合毛利率有所下降。

需要指出的是，天富龍實(shí)控人一家掌握著超九成公司表決權(quán)。

具體來(lái)看，截至招股書(shū)簽署日，朱大慶持有天富龍61.81%股份，為公司的控股股東。陳慧持有公司17.49%股份，朱大慶、陳慧夫婦合計(jì)持有公司79.3%的股權(quán)，為公司的實(shí)際控制人。與此同時(shí)，朱大慶、陳慧夫婦與朱大慶兄長(zhǎng)之子朱興榮簽署了一致行動(dòng)協(xié)議，通過(guò)一致行動(dòng)協(xié)議控制公司14.6%的表決權(quán)，合計(jì)控制公司表決權(quán)股份占公司總股本的93.9%。

另外值得注意的是，天富龍董事會(huì)由9名董事組成，其中3名為獨(dú)立董事，而公司所有董事人選均由朱大慶、陳慧夫婦提名。

“公司控制權(quán)集中度較高，雖然在一定程度上有利于決策的快速執(zhí)行和戰(zhàn)略的穩(wěn)定推進(jìn)，但也可能導(dǎo)致決策過(guò)程缺乏足夠的制衡和監(jiān)督，增加決策失誤的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，實(shí)控人夫婦的高比例持股可能限制其他股東的參與度和話語(yǔ)權(quán)，影響公司的治理結(jié)構(gòu)和股東關(guān)系的和諧。此外，在面臨市場(chǎng)變化或經(jīng)營(yíng)困境時(shí)，高度集中的控制權(quán)可能使得企業(yè)難以迅速調(diào)整戰(zhàn)略或引入外部資源，從而增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?！敝嘘P(guān)村物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟副秘書(shū)長(zhǎng)袁帥談道。

招股書(shū)顯示，2022—2024年，天富龍前五大客戶銷(xiāo)售收入合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例均未超過(guò)25%。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶銷(xiāo)售收入合計(jì)占比分別為16.63%、21.34%、12.27%。

“客戶集中度低可能意味著訂單來(lái)源分散、合作深度不足，難以形成穩(wěn)定的‘戰(zhàn)略客戶群’。這將限制公司在原料采購(gòu)、庫(kù)存管理、產(chǎn)品定制等方面的協(xié)同空間，提升運(yùn)營(yíng)不確定性。同時(shí)，若沒(méi)有幾個(gè)‘頭部客戶’作為穩(wěn)定收入支撐，一旦市場(chǎng)需求下滑，小客戶流失，將更易放大營(yíng)收波動(dòng)?！被艉缫俦硎?。

據(jù)天富龍招股書(shū)上會(huì)稿，本次沖擊上市，公司擬募集資金約7.9億元，將主要用于年產(chǎn)17萬(wàn)噸低熔點(diǎn)聚酯纖維、1萬(wàn)噸高彈力低熔點(diǎn)纖維項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

值得一提的是，在天富龍2023年6月披露的初版招股書(shū)中，公司還擬額外募資3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。然而彼時(shí)公司賬上并不缺錢(qián)。據(jù)初版招股書(shū)，2020—2022年，公司賬上貨幣資金分別約為1.12億元、4.77億元、6.57億元。

在首輪問(wèn)詢(xún)函中，上交所也曾對(duì)天富龍募集資金繼續(xù)補(bǔ)充流動(dòng)資金的必要性與合理性提出過(guò)質(zhì)疑。公司在問(wèn)詢(xún)函回復(fù)中表示，公司擬使用募集資金3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，主要用于滿足未來(lái)因業(yè)務(wù)擴(kuò)張新增的營(yíng)運(yùn)資金需求，未超過(guò)實(shí)際經(jīng)營(yíng)需求所需資金；通過(guò)募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金有利于在保持業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)的同時(shí)進(jìn)一步優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，緩解流動(dòng)資金壓力，為公司各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的順利開(kāi)展提供流動(dòng)資金保障。

然而此后，天富龍?jiān)?024年11月披露的招股書(shū)中取消了上述募資補(bǔ)流項(xiàng)目。另外，闖關(guān)IPO途中，天富龍也并非一帆風(fēng)順，公司還曾“踩雷”中介機(jī)構(gòu)，公司最初聘請(qǐng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所為天職國(guó)際會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“天職國(guó)際”），由于涉及奇信股份財(cái)務(wù)造假案，天職國(guó)際收到了證監(jiān)會(huì)罰單，并暫停從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)6個(gè)月。

由于上述原因，天富龍IPO曾一度按下“暫停鍵”。2024年8月，上交所官網(wǎng)顯示，公司聘請(qǐng)的證券服務(wù)機(jī)構(gòu)被證監(jiān)會(huì)采取限制業(yè)務(wù)活動(dòng)的監(jiān)管措施，根據(jù)《上海證券交易所股票發(fā)行上市審核規(guī)則》第六十條第一款第（二）項(xiàng)，上交所中止其發(fā)行上市審核。

不過(guò)，天富龍之后改聘了容誠(chéng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）繼續(xù)沖A。2024年11月，上交所官網(wǎng)顯示，公司已更換會(huì)計(jì)師事務(wù)所并更新相關(guān)財(cái)務(wù)資料。

來(lái)源：北京商報(bào)