2025年3月，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)《提振消費專項行動方案》，推動消費市場高質量發(fā)展打出政策“組合拳”，努力讓老百姓的消費底氣更足、預期更穩(wěn)、信心更強。在二級市場，越來越多的機構開始重新認識消費股的投資價值。在近期多家公募召開的策略會上，“消費”已成為頻繁提及的熱詞。

近期，不少消費牛股橫空出世，也讓一些消費主題基金脫穎而出。海富通消費優(yōu)選混合就是其中之一，銀河證券數據顯示，截至3月31日，其A類份額近2年收益率同類排名第2(2/72)，近1年收益率同類排名第3(3/84)。

在海富通消費優(yōu)選混合的基金經理劉海嘯看來，消費細分領域出現的新趨勢、新潮流、新玩法，給消費行情帶來了生機與活力。近日，劉海嘯表示，展望2025年，消費升級的整體趨勢未改，將繼續(xù)把內需作為主戰(zhàn)場，在食品飲料、紡織服裝、汽車等多個邊際改善的領域中挖掘投資機遇。

作為深耕消費領域十余年的基金經理，劉海嘯的投資框架始終圍繞“自下而上”的選股邏輯展開。在他看來，個股篩選的核心在于三個維度：生意質量(即資本回報率)、環(huán)境變量、管理團隊。

“一家公司能否持續(xù)創(chuàng)造超額收益，本質取決于其資本回報率(ROIC)。”劉海嘯說，ROIC是衡量企業(yè)商業(yè)模式優(yōu)劣的核心指標。他進一步解釋，ROIC的高低受行業(yè)競爭格局、技術創(chuàng)新、替代品等多重因素影響，但最終需要結合環(huán)境動態(tài)變化。“當行業(yè)景氣時，ROIC的標準可適當放寬；但當大環(huán)境出現不確定因素時，管理團隊的應對能力將決定企業(yè)能否逆勢維持高回報率?！彼越衲暌詠砉蓛r表現強勢的某黃金飾品類公司為例，在黃金行業(yè)整體增速放緩的背景下，公司通過精準定位高端消費群體、創(chuàng)新產品設計，實現了ROIC的持續(xù)提升。“這背后是團隊的精準操盤能力?！彼硎尽?/p>

在組合構建上，劉海嘯采取“核心+衛(wèi)星”策略。核心持倉聚焦于商業(yè)模式清晰、ROIC穩(wěn)定的公司，換手率較低；而衛(wèi)星倉位則配置階段性景氣度高或具備新增長邏輯的標的，換手率相對較高。目前，其組合在主要覆蓋傳統(tǒng)消費(食品飲料、家電、醫(yī)藥等)之外，還涉足消費電子、TMT等領域?！跋M電子投資中確實有一些可借鑒傳統(tǒng)消費投資方法的地方，希望適當拓展能力圈，捕捉跨界消費的機會。”他表示，這種差異化配置旨在應對消費行業(yè)結構性分化的新常態(tài)。

翻閱劉海嘯在管產品的季報和年報，投資組合除了對傳統(tǒng)大市值的消費股進行了布局，還對不少中小市值的消費股有所配置。劉海嘯認為，消費投資的整體邏輯已發(fā)生了變化。

“2021年之前，消費行業(yè)的機會多來自傳統(tǒng)地產周期驅動下的消費品量價齊升，但如今這一時代已結束?！眲⒑[認為，傳統(tǒng)地產鏈傳導的消費景氣框架暫時失靈，盡管總量增長變緩，但結構性機會層出不窮，中小市值公司更容易通過創(chuàng)新實現突圍。

對消費新趨勢的精準把握，成為了不少中小市值企業(yè)在本輪行情中脫穎而出的重要因素之一。劉海嘯以在管產品的某只重倉股為例，盡管這家企業(yè)的技術壁壘不高，但憑借對年輕消費群體的精準洞察，在工藝方面推陳出新，受到了不少年輕人的喜愛?！爱斝袠I(yè)整體發(fā)展放緩時，誰能滿足未被挖掘的需求，誰就能逆勢增長?！彼硎?。

截至2024年末，參考基金年報，劉海嘯的投資組合中約20%為100億元市值以下公司，40%為100億元-500億元市值的公司。他表示，自己“并非盲目追求中小盤股”，而是聚焦ROIC可持續(xù)、管理層靠譜的企業(yè)。

在劉海嘯看來，消費升級的趨勢遠未結束，結構性擴容是主線。面對市場分歧，劉海嘯態(tài)度鮮明：“中國的人均GDP才突破1萬美元，中國消費升級的大趨勢遠未結束?！彼J為，短期信心波動導致的邊際消費傾向下降，并不代表購買力的萎縮。

他進一步表示，2024年社零增速中樞相比前一年基本持平，市場對消費復蘇經過三年的修正已經逐漸形成新的預期。從快消品的數據來看，行業(yè)呈現渠道碎片化，品牌多元化的特征。

在他看來，消費升級的核心是品類創(chuàng)新與消費人群擴張。今年以來，不少消費企業(yè)抓住新趨勢大膽創(chuàng)新，開拓出了消費需求的新藍海?！拔覀儾荒苤话涯抗夥旁诋a品價格變動方面。”劉海嘯舉例，“就比如說，咖啡單價盡管降低了，但消費頻次提升了；沖鋒衣價格下降，但從‘小眾’走向‘大眾’，本質仍是一種消費升級。”

談及2025年的投資策略，劉海嘯表示，自己會將內需作為主戰(zhàn)場，重點關注食品飲料、紡織服裝、家電、醫(yī)藥、汽車等邊際改善行業(yè)的投資機會?！耙云囆袠I(yè)為例，中國車企的產品已具備全球競爭力，長期趨勢不改?！闭劶敖谕獠繑_動因素的變化，劉海嘯表示：“外部因素無法阻擋中國制造的成本與創(chuàng)新優(yōu)勢，不少企業(yè)已憑借創(chuàng)新優(yōu)勢在海外市場脫穎而出。”

來源： 中國證券報