可轉債市場正成為機構固收資金逐鹿的“新戰(zhàn)場”。作為深耕可轉債市場7年的基金經理，某基金經理見證了可轉債市場的大發(fā)展。2017年，他進入證券行業(yè)，作為固定收益分析師開始研究可轉債。2020年4月，他加入某基金，并快速成長為可轉債基金的基金經理，在可轉債投資上獨當一面。該基金經理擅長運用量化策略對可轉債進行有效的定價分析，并從可轉債風險與收益的“非對稱性”中挖掘超額收益。在他看來，2025年的可轉債市場將迎來多重積極因素的共振，配置價值凸顯。

該基金經理直言，過去一年可轉債市場最典型的投資機會集中在去年四季度的科技板塊，其風險與收益的非對稱性特征尤為顯著。該基金經理解釋稱，其研判的核心邏輯是，當股票市場波動率顯著抬升時，可轉債作為波動率敏感型品種卻受市場情緒壓制，導致估值折價。例如，科技板塊進入主升浪階段，而相應的可轉債溢價率被壓縮至個位數，此時可轉債價格與正股價格存在明顯的時滯，形成“下有債底保護、上無溢價透支”的擊球點，風險收益比呈現明顯的非對稱性。這一判斷的有效性在他所管理的產品業(yè)績上得到了驗證。數據顯示，截至2025年2月25日，該基金經理管理的可轉債債券A近6個月來的回報已超過30%，大幅跑贏同期15.29%的業(yè)績基準，較同期中證轉債指數漲幅高出11個百分點。

伴隨某多資產團隊的轉型升級，可轉債基金也經歷了策略轉型。作為公司可轉債旗艦產品，自2024年以來該基金果斷舍棄權益?zhèn)}位，專注于可轉債的投資，并轉向量化策略?！斑@一決策背后，既有部門整體向量化轉型的推動，也有長達半年多的實盤驗證。量化模型更強調期權定價邏輯，通過動態(tài)捕捉波動率變化和估值錯配機會獲取超額收益。”該基金經理介紹，可轉債基金選擇等權指數為基準，并借助量化工具實現增強收益的目的。他表示，選擇等權指數作為基準是基于其歷史表現的理性選擇。截至2024年末，等權可轉債指數自2018年以來年化收益率超10%，表現遠超同期中證轉債指數、偏股基金指數和中長期純債基金指數等，在風險收益比上具有顯著優(yōu)勢?！捌渲械膴W秘在于，可轉債的期權特性決定了其對波動率有天然偏好，而轉債等權指數解除了銀行轉債等低波動資產的權重壓制，更貼近小盤風格。小盤股波動率更高，可轉債期權價值更易釋放，兩者更加適配?！痹摶鸾浝斫忉尩馈?/p>

具體到轉債量化策略層面，該基金經理表示，該量化模型基于蒙特卡洛路徑模擬對可轉債進行定價分析，其核心在于通過刻畫可轉債生命周期內可能觸發(fā)的博弈節(jié)點，計算不同情景下的現金流現值?！斑@種動態(tài)定價分析機制，擅長捕捉兩類超額收益的機會：一是期權價值被低估的估值洼地；二是正股啟動但轉債滯后的非對稱性收益?！彼f。

當前時點，該基金經理認為，可轉債市場正迎來多重積極因素的共振。從市場驅動邏輯來看，2025年的股票市場風格對可轉債較為有利，尤其是由AI帶動的科技板塊結構性行情，疊加純債資產收益率走低，使得“固收+”資金加速向可轉債市場遷移。從供需層面來看，2025年將有超千億元規(guī)模的存量可轉債退出市場，而新增供給縮量，造成供給缺口。此外，今年以來權益市場情緒逐步回暖，但機構的風險偏好提升較為緩慢，目前對可轉債整體處于欠配狀態(tài)，供需格局的改善或推動可轉債估值中樞進入上行通道。

在投資操作層面，該基金經理認為，2025年的可轉債市場需要投資者有更高的波動容忍度以及風險偏好，市場分層效應將更加分化，傳統(tǒng)的低價穩(wěn)健型品種可能持續(xù)跑輸，而具備較大彈性的標的將貢獻大部分超額收益?！霸诖蟮漠a業(yè)趨勢下，科技主線仍將是今年確定性較強的方向。同時，我會在周期行業(yè)中觀察需求側潛在修復的可能，以及供給側是否有改善跡象，把握其中的機會?！痹摶鸾浝肀硎?。

來源：上海證券報