近期，國內部分化纖聚酯龍頭企業(yè)陸續(xù)發(fā)布年報預告，稱報告期內價差收窄、加工費收縮，預計將導致2024年業(yè)績下滑。其中，受聚酯瓶片新增產能集中投放影響，行業(yè)競爭加劇，行業(yè)平均加工費較上年下降30%以上。低加工費使得聚酯產業(yè)企業(yè)勤修內功，在降本增效上下足功夫。其中，期現(xiàn)結合為聚酯企業(yè)在產業(yè)弱周期中筑起了“護城河”，成為聚酯產業(yè)企業(yè)應對低加工費的利器。

加工費處于低位  聚酯企業(yè)面臨大考

近年來，隨著我國聚酯產業(yè)的快速發(fā)展，產能大幅擴張，全產業(yè)鏈利潤呈現(xiàn)逐步收縮的態(tài)勢。

廈門國貿化工有限公司聚酯部總經理陳思妍表示，從2018年開始，聚酯進入大投產周期，與之對應的是PTA價格波動顯著縮小，聚酯加工費經常維持在較低水平，下游聚酯廠家的盈利空間較2018年之前明顯縮小。

事實上，聚酯產業(yè)鏈進入低加工費周期，整個行業(yè)的利潤空間被壓縮，是近年來行業(yè)發(fā)展的顯著特征。這背后反映出產業(yè)供需格局、成本結構和競爭模式的變化。

“產業(yè)鏈的國際化程度比較高，國際貿易摩擦、地緣政治變化等因素延長了低加工費的持續(xù)時間?！睆B門國貿石化有限公司化工部總經理洪偉煌表示，在他的印象中，過去PTA加工費在800—1000元/噸，如今長期維持在300—500元/噸的低位，甚至階段性跌破現(xiàn)金流成本線（200—300元/噸）。滌綸長絲和短纖、瓶片的加工費同樣下滑，依靠規(guī)模效應維持生產。

“隨著經營壓力加大，陸續(xù)有產業(yè)客戶退出市場。頭部企業(yè)憑借成本優(yōu)勢保持高開工率（80%以上），但中小裝置頻繁停車檢修?！焙閭セ团e例說，2022—2023年國內PTA行業(yè)產能利用率約為70%，部分老舊裝置被淘汰。

“產品加工費的兌現(xiàn)是生產企業(yè)經營的根本?！闭憬魅湛毓杉瘓F股份有限公司聚酯部商品經理朱建威表示，低加工費下，生產企業(yè)陷入開與不開的兩難境地。開工受限還會造成生產經營成本的增加以及設備、人員的浪費。對貿易企業(yè)來說，低加工費降低了聚酯產品分銷的價值，給企業(yè)的經營帶來一定挑戰(zhàn)。

“加工費持續(xù)處于低位，聚酯產業(yè)鏈企業(yè)面臨的經營壓力增加。”洪偉煌表示，在此情況下，企業(yè)要主動進行風險管理，提高經營的靈活性，降本增效，主動出海拓寬銷售和投資渠道，在去產能的大變局中生存下去。

對此，逸盛石化有限公司研究中心副總經理吳良均也表示，企業(yè)要做好長期規(guī)劃，向內練內功、提升競爭力，對外要市場、尋找新的發(fā)展機遇?！爸挥刑嵘约旱母偁幜?，才能免于被淘汰。這需要企業(yè)在成本控制、風險管理、資金管理、產業(yè)轉型發(fā)展等方面積極應對。”他說。

風險管理需求迫切  期貨市場化解難題

低加工費情況下，聚酯企業(yè)風險管理的需求更為迫切。PTA、短纖、PX、瓶片期貨的推出，為聚酯產業(yè)企業(yè)提供了豐富的風險管理“工具箱”，可以更全面地管理產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的風險。

吳良均表示，聚酯產業(yè)企業(yè)可通過期貨市場鎖定加工利潤，減少原材料價格波動對生產成本的影響。例如，企業(yè)可在簽訂訂單的同時，利用PTA期貨鎖定原料成本，從而穩(wěn)定加工利潤。這種策略在應對原材料價格波動和加工費收縮時尤為重要。

此外，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能為企業(yè)提供了遠期價格參考，幫助企業(yè)在原材料采購和產品銷售環(huán)節(jié)規(guī)避風險。例如，瓶片生產企業(yè)可以通過買入PTA期貨合約，鎖定未來的原料成本，避免原材料價格上漲導致成本增加。

此外，企業(yè)還可以將符合標準的聚酯產品期貨倉單作為質押物，向金融機構申請貸款。“在企業(yè)資金周轉面臨較大壓力時，倉單質押融資可以為企業(yè)提供便捷的融資渠道，幫助企業(yè)及時獲得生產經營所需的資金，保障企業(yè)的正常運營和生產?！眳橇季f。

“在低加工費周期，市場競爭更加激烈，一方面，企業(yè)通過期貨市場拓展銷售渠道，更好地消化產能，提高市場占有率，增強市場競爭力；另一方面，企業(yè)在期貨市場采購原料時，也可以不受地域和時間的限制，選擇更合適的采購時機和價格。”吳良均表示，期貨市場的交割制度保證了原料質量和供應的穩(wěn)定，企業(yè)可以根據自身的生產需求，靈活選擇實物交割或在合適的時機平倉獲利，優(yōu)化采購流程，降低采購成本，提高供應鏈管理效率。

洪偉煌表示，期貨市場還可以幫助企業(yè)解決庫存管理的難題?！?024年12月，面對快速累庫的局面，國內某短纖企業(yè)犯了難。對該企業(yè)來講，傳統(tǒng)模式是低價銷售現(xiàn)貨庫存，先把庫存降低到正常水平?！焙閭セ捅硎?，短期看這種做法一定程度上可以緩解庫存壓力，但會對短纖行業(yè)的加工費帶來沖擊，不利于行業(yè)健康發(fā)展。

為此，廈門國貿石化有限公司提出可以通過基差采購（賣方點價）消化庫存。據洪偉煌介紹，該短纖企業(yè)春節(jié)期間積壓了約1萬噸庫存，春節(jié)后快速移庫到交割地，緩解了庫存壓力?！按伺e的核心是將短纖企業(yè)的庫存壓力后置，避免在市場情況不理想時做出錯誤的選擇。同時，賣方點價的形式也為后期賣出相對理想的價格提供了可能。”洪偉煌稱。

靈活對沖風險  “期貨+期權”模式受青睞

據了解，當前，期貨、期權等成為企業(yè)鎖定加工費、規(guī)避風險的重要工具，“期貨+期權”的組合模式受到聚酯企業(yè)的青睞。

“在應對低加工費的具體操作中，PTA企業(yè)可以采用原料與產品套保組合?！眳橇季榻B，PTA企業(yè)可以根據排產周期，在盤面上買入相應的PX期貨合約、賣出相應的PTA期貨合約。

此外，企業(yè)也可以利用期權與期貨組合?！叭绻髽I(yè)有PTA庫存，可以根據建庫價格，賣出相應的看漲期權，收取權利金；若觸發(fā)行權，可獲得相應的盤面空單，鎖定庫存價值?！眳橇季硎荆绻麖钠谪洷P面購買相應的PTA原料，可以通過測算合適的聚酯利潤，進行買入套保操作，或者賣出看跌期權獲取權利金；若觸發(fā)行權，獲得相應的盤面多單，鎖定采購成本。如瓶片貿易商年前大量備貨時，可買入看跌期權為庫存上“保險”，同時賣出虛值看漲期權，緩解資金壓力。

近年來，套保、后點價、加工費模式在實際交易中占比明顯增加。朱建威表示，企業(yè)積極利用期權，利用賣權盤活部分庫存，保障了收益，穩(wěn)定了生產經營。

據他介紹，A聚酯企業(yè)在采購PTA時，除了合約部分，現(xiàn)貨基本采用“先用后定價”的基差后點價模式。這種模式能夠有效規(guī)避極端行情帶來的風險，同時允許企業(yè)根據市場情況靈活鎖定價格。然而，隨著加工費的進一步壓縮，企業(yè)需要更靈活的對沖策略。

為應對低加工費局面，A企業(yè)采購人員引入了“后點價+期權”的模式。

“在后點價獲取一定收益的基礎上，該企業(yè)拿出部分利潤買入看跌期權?！敝旖ㄍ硎?，如果市場價格繼續(xù)下跌，企業(yè)可以通過期權獲得額外收益，進一步降低成本?！捌谪?期權”模式為企業(yè)提供了更全面的風險管理方案。

在實際的貿易過程中，通過期權與貿易的結合，聚酯企業(yè)往往能夠更好地完成套期保值。近年來，PTA長期加工費維持在500元/噸以下，越來越多的PTA工廠參與到含權貿易模式中。

“含權貿易已經成為PTA工廠銷售的常見模式?！标愃煎榻B，2024年下半年，部分PTA工廠銷售遠期現(xiàn)貨，并且賣出5500元/噸的看漲期權給貿易商。“需求的疲弱使得2024年全球煉油裝置的利潤率下降，PTA價格支撐隨之走弱。另外，在聚酯減產預期下，市場供需矛盾加大，PTA價格階段性下跌。最終在交貨的時候，PTA工廠獲得了期權收益并完成了現(xiàn)貨銷售任務?！彼f。

適時調整策略  合理利用期貨衍生品

“市場不存在長期有效的一招鮮模式，市場最大的不變就是變化。”洪偉煌表示，聚酯企業(yè)現(xiàn)在面對低加工費周期，核心還是要關注加工費的變動，以及什么時候需要鎖定加工利潤、穩(wěn)定生產負荷。同時，在利用期貨衍生品方面，企業(yè)需要動態(tài)運用相關工具，根據短中長不同周期的經營訴求，合理搭建套保框架，同時根據市場結構以及宏觀變化實時調整對沖的合約和工具。

“聚酯企業(yè)要對目前行業(yè)面臨的壓力和挑戰(zhàn)有充分的認知，對產品所處的周期及行情波動做好預期管理。生產企業(yè)的本質就是獲取合理的加工費，利用期貨期權工具對加工費進行鎖定，保證生產的平穩(wěn)運行。同時，生產企業(yè)可以與期現(xiàn)商進行加工費模式合作，發(fā)揮各自長處?！敝旖ㄍQ。

陳思妍認為，在當前市場環(huán)境下，聚酯企業(yè)應該根據自身的實際情況靈活運用各種工具。“通過加強市場信息收集以及行情研判，為企業(yè)制定生產經營策略提供相應的參考?！彼f，聚酯企業(yè)應當利用好期貨期權工具筑成的“護城河”，在產業(yè)弱周期中“靜待花開”。

（來源：期貨日報網）