近日，在采訪調研中發(fā)現(xiàn)，伴隨著ETF的大發(fā)展，不少機構人士“加班加點”補習ETF套利交易內容。除了傳統(tǒng)的折溢價套利外，期現(xiàn)套利、事件套利等模式也開始“熱”起來。大火的ETF不僅對主動投資產品形成沖擊，甚至也對本屬于被動產品陣營的場外指數基金形成影響，部分場外指數基金出現(xiàn)ETF化苗頭，還有部分指數基金陸續(xù)轉型為ETF聯(lián)接基金。

指數基金轉型ETF聯(lián)接基金

明明投資的底層資產幾乎一致，但指數基金還要“大費周章”轉型，背后有何玄機？

值得注意的是，中證A500指數基金轉型可謂是近期指數基金ETF化的主流品種。2024年11月以來，除了上述提及的鵬華基金、工銀瑞信基金外，還有易方達基金、廣發(fā)基金、華夏基金、天弘基金、匯添富基金、博時基金、大成基金、萬家基金、華安基金等多家公司旗下的中證A500指數產品轉型為ETF聯(lián)接基金。其中，多只中證A500指數產品的成立時間早于配套的中證A500ETF。

對于“指數基金ETF化”，部分公募人士解釋稱，更多可能是市場需求驅動的結果。將指數基金變更為ETF聯(lián)接基金，有助于ETF規(guī)模的增長及市場流動性的提升。

有業(yè)內人士分析：“以中證A500指數基金為例，假如場內交易的中證A500ETF規(guī)模為100億元，場外申贖的中證A500指數基金規(guī)模也是100億元，但2只基金是獨立存在的，沒辦法合并運營，ETF規(guī)模也上不去。如果把指數基金變成ETF聯(lián)接基金，在轉型后，ETF規(guī)模有望進一步擴大，或從100億元變成200億元?！?/p>

該人士補充說，在實際操作上，指數基金轉型為ETF聯(lián)接基金也較為便利。由于指數基金也是按指數成分股的構建方式持有一籃子股票，轉型為ETF聯(lián)接基金后，只需要直接用原本持有的股票申購ETF，使持倉的股票變成ETF即可。

對于ETF產品來說，“優(yōu)勝劣汰”是業(yè)內的根本生存法則。在跟蹤同一類指數的前提下，規(guī)模越大的產品往往會受到投資者的青睞，而小規(guī)模產品則很容易最終走向清盤。在投資同質化的ETF市場里，“擴大ETF規(guī)?！边M而躋身同類指數產品規(guī)模前列幾乎成為了所有參與者的共同目標。

套利交易走紅

指數基金密集轉型為ETF聯(lián)接基金的背后，還有ETF作為具備交易屬性的產品受到投資者熱捧的因素。Wind數據顯示，截至2025年1月9日，全市場ETF規(guī)模超過3.6萬億元。

近期，圍繞ETF的套利交易逐漸走紅。不乏機構開始“加班”學習ETF套利交易內容，并在投教宣傳中連續(xù)多期輸出ETF套利交易等內容。

根據業(yè)內人士的介紹，ETF套利策略通常包括折溢價套利、期現(xiàn)套利、事件套利三大主流類型。

所謂的折溢價套利，主要指利用ETF場內價格與基金參考凈值的偏離獲取收益。當ETF場內價格出現(xiàn)溢價時，投資者可以買入ETF申購贖回清單中披露的資產（一籃子股票），通過申購獲取ETF基金份額，并在交易所市場以場內價格賣出ETF，以獲取場內價格與凈值之間的差額利潤；反之則是先在交易所市場買入ETF并贖回，接著賣出贖回獲得的對應資產，以獲取差額利潤。

“折溢價套利機制的存在，也是快速平復ETF場內價格的重要方式。”多位基金人士表示，只要ETF申贖不受限，當越來越多投資者采取折溢價套利交易時，ETF場內交易價格的折溢價率將很快平復。因此，這種套利模式需要投資者在短時間內完成買入和賣出操作，如果價格在此期間發(fā)生大幅波動，可能會導致套利失敗。

至于期現(xiàn)套利，主要是指利用股指期貨合約和現(xiàn)貨ETF之間的價格差獲取收益。當股指期貨價格高于現(xiàn)貨ETF價格的時候，投資者可以買入現(xiàn)貨ETF并賣出相關股指期貨合約，等到股指期貨與現(xiàn)貨ETF價格收斂時賣出ETF，并將股指期貨合約平倉，獲得套利收益；反之，則可以先融券現(xiàn)貨ETF賣出，同時買入股指期貨合約，當兩者價格收斂時，買入ETF，將股指期貨合約平倉獲益。

有業(yè)內人士表示，這種套利僅適用于已有相應的股指期貨產品，在實際操作中，考慮到交易成本和磨損，期現(xiàn)價差較大時才有可能獲得收益。

事件套利主要針對ETF成分股出現(xiàn)停牌或漲跌停導致無法買賣的情況時。當投資者預計成分股復牌后將大幅上漲時，可以在二級市場買入ETF并在一級市場贖回一籃子股票，留下停牌股票，賣出其他股票，等待股票復牌后的獲利。預計成分股復牌將大幅下跌時，投資者則可以在二級市場買入指數的其他成分股和利用“現(xiàn)金替代標志”，在一級市場申購ETF，然后在二級市場賣出ETF。

不過，有業(yè)內人士透露，在實際操作中，為了保護其他投資者的利益，基金公司往往會通過現(xiàn)金替代方式的設置，限制對停牌股票的套利。

ETF交易趨于活躍

值得注意的是，在ETF套利交易方面，除了有機構“加班”學習外，也有部分私募機構專門成立了相應的ETF套利產品。

例如，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會網站信息顯示，星云至恒（廈門）私募基金管理有限公司于2024年11月21日備案“星云至恒繁星ETF套利私募證券投資基金”。近年來，已有多家私募備案投資ETF的相關產品。

私募機構通過ETF套利交易的方式獲利已不是新鮮事，只不過早年間關注者甚少。阿巴馬資產總經理詹海滔表示，部分投資者早在2008年就開始參與ETF套利交易，當時ETF鮮為人知，投資機會眾多，因此率先參與ETF申贖套利的投資者普遍獲得了較為可觀的回報。經過多年發(fā)展，目前ETF品類不斷豐富，涵蓋權益類、商品類、債券類、貨幣基金類等，權益類ETF又包含不同的主題行業(yè)風格，相比從前，這些改變使得投資者既可以通過定投、日內網格交易平抑波動，也能進行ETF套利，還能升級做輪動策略、資產配置策略等。

“目前，相當一部分機構對ETF的投資還是以交易為主。”一位基金人士表示。在采訪調研中，正是因為ETF交易趨于活躍，在套利策略之外，網格策略、T0策略、行業(yè)輪動策略、增強策略等一系列交易策略也受到較多機構的關注，而伴隨著ETF交易的活躍，日換手率超100%、日成交額超10億元的ETF品種也越來越多地涌現(xiàn)出來。

來源：中國證券報