隨著近年來國內(nèi)期權(quán)市場的持續(xù)發(fā)展，扮演著連通產(chǎn)業(yè)上下游角色的供應(yīng)鏈企業(yè)運用期權(quán)的場景逐漸增多，能力也在逐步提升。廈門象嶼股份有限公司（以下簡稱象嶼股份）由象嶼集團(tuán)旗下所有供應(yīng)鏈服務(wù)相關(guān)子公司重組而成，為客戶提供從原輔材料與半成品的采購供應(yīng)，直至產(chǎn)成品分撥配送間的全價值鏈流通管理，形成了農(nóng)產(chǎn)品、能源化工、金屬礦產(chǎn)、新能源等大宗商品供應(yīng)鏈管理服務(wù)體系。作為一家供應(yīng)鏈企業(yè)，象嶼股份將期權(quán)嵌入風(fēng)險管理和套期保值的場景，充分發(fā)揮期權(quán)優(yōu)勢助力企業(yè)風(fēng)險控制與供應(yīng)鏈服務(wù)。

為什么說期權(quán)是供應(yīng)鏈企業(yè)的“好幫手”？期權(quán)在供應(yīng)鏈日常貿(mào)易中的應(yīng)用場景是最好的說明。象嶼股份商品衍生品事業(yè)部期權(quán)業(yè)務(wù)部經(jīng)理尹馳介紹了三類常見場景：

首先是用期權(quán)進(jìn)行套期保值。例如在長約貿(mào)易中，公司需要在年初與供應(yīng)商簽訂合約時就約定每月供貨的價格基準(zhǔn)?！肮九c上游簽訂鋁錠長約，每月2萬噸，定價方式為當(dāng)月26日至次月25日的現(xiàn)貨算數(shù)平均價。以常規(guī)的套期保值方式，需要把頭寸分散到每天來進(jìn)行空頭套保操作?！彼f，同時，期貨套保會遇到一些問題。在公司預(yù)期價格上漲，但擔(dān)心價格下跌的情況下，如果價格最終上漲，期貨套保會損失掉因部分價格上漲帶來的利潤。以期權(quán)補(bǔ)充期貨進(jìn)行套期保值，可以買入看跌期權(quán)代替期貨空頭解決這一問題。而如果公司認(rèn)為價格已處于相對底部，則可以保持比較低的期貨套保頭寸，剩余頭寸通過賣出看漲期權(quán)進(jìn)行成本優(yōu)化。若最終價格沒有上漲，公司可以得到期權(quán)的權(quán)利金收入，若價格上漲也可以起到套期保值的效果。

其次是現(xiàn)貨頭寸置換。他舉例，如公司與下游企業(yè)簽訂銅的遠(yuǎn)期交貨協(xié)議，不僅擔(dān)憂未來價格可能上漲，還面臨過早備貨會產(chǎn)生額外的持有成本，期權(quán)則可以發(fā)揮期現(xiàn)業(yè)務(wù)的橋梁作用。企業(yè)可以按產(chǎn)業(yè)需求節(jié)奏延遲采購現(xiàn)貨，并買入看漲期權(quán)，在不影響現(xiàn)貨業(yè)務(wù)節(jié)奏的情況下，用流動性更高的金融產(chǎn)品以最低的成本預(yù)防未來價格上漲的風(fēng)險。而且買入看漲期權(quán)最大損失是權(quán)利金支出，也降低了風(fēng)險管理的成本。

最后是期權(quán)的高階對沖，例如公司向下游企業(yè)提供螺紋鋼含權(quán)貿(mào)易服務(wù)，其中的期權(quán)風(fēng)險可以運用場內(nèi)期權(quán)進(jìn)行對沖。

“公司自2017年4月開始使用期權(quán)，其中超過90%的期權(quán)使用場景是來優(yōu)化套期保值的?！币Y介紹。因此，他著重介紹了期權(quán)補(bǔ)充期貨進(jìn)行套期保值的應(yīng)用。

他表示，企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險管理，需要制定風(fēng)險管理計劃進(jìn)行全生命周期的風(fēng)險管理。以一家船廠為例，設(shè)計套期保值方案首先是要識別風(fēng)險。船板鋼價是影響船廠利潤的主要來源，價格波動是最主要的風(fēng)險，其相關(guān)性最高的是熱卷期貨，船廠據(jù)此確認(rèn)套期保值相關(guān)的風(fēng)險，并采用相應(yīng)風(fēng)險管理工具。其次是設(shè)定風(fēng)險管理目標(biāo)，例如以鎖定最高投入成本為風(fēng)險管理目標(biāo)，買入看漲期權(quán)可以鎖定最高成本。再次是期權(quán)嵌入套期保值的比例調(diào)整，可以對不同歷史區(qū)間下的比例進(jìn)行框架性設(shè)定，再嵌入價格觀點對比例的影響，期權(quán)在其中可以起到提前表達(dá)觀點的作用。最后是設(shè)置期權(quán)的風(fēng)險指標(biāo)，以定頭寸、定量等方式明確比較難理解的期權(quán)風(fēng)險指標(biāo)。

除了套期保值外，象嶼股份使用期權(quán)較多的場景是期權(quán)對沖。尹馳以一個下游低價采購的含權(quán)貿(mào)易實例進(jìn)行了介紹。具體情況是，客戶計劃采購數(shù)量為5000噸/月的鋁錠，價格為一定時間內(nèi)約定價格的算術(shù)平均價，并約定一定比例的升貼水。但因客戶有更低價拿貨的需求，公司給了客戶選擇，可進(jìn)行如下調(diào)整，可向客戶讓利35元/噸，同時公司最終交貨數(shù)量可依計劃數(shù)量上下浮動10%，價格依上述均價。對公司來說，這本質(zhì)上是一個賣出亞式看跌期權(quán)的操作，裸露的風(fēng)險需要通過上期所的場內(nèi)鋁期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險的動態(tài)對沖。對客戶來說，則在可以接受拿貨數(shù)量浮動的情況下，能以更低的價格進(jìn)行采購。

另外，尹馳還提到，場內(nèi)、場外期權(quán)在供應(yīng)鏈企業(yè)的應(yīng)用場景中扮演了不同的角色：場外期權(quán)為供應(yīng)鏈企業(yè)向產(chǎn)業(yè)提供了豐富和個性化的服務(wù)；場內(nèi)期權(quán)作為場外衍生品的主要對沖工具，較好地實現(xiàn)企業(yè)風(fēng)險轉(zhuǎn)移。

由于衍生品的復(fù)雜性，他建議，參與企業(yè)應(yīng)建立完善的衍生品風(fēng)險管理體系，由專門部門負(fù)責(zé)，比如衍生品部門主要負(fù)責(zé)、現(xiàn)貨部門間接參與。

總的來說，象嶼股份作為一家供應(yīng)鏈企業(yè)，期權(quán)靈活的特性使象嶼股份可以做到精細(xì)化的風(fēng)險對沖，為客戶提供更加適配的供應(yīng)鏈管理方案，從而在供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)中能夠應(yīng)對更加復(fù)雜的場景。

（來源：新華社）