解密銀行理財市場的七大關鍵趨勢。

今年上半年，銀行理財市場在“債?！毙星榕c“存款搬家”現(xiàn)象助推下，迎來存續(xù)規(guī)模的持續(xù)回暖，逼近28萬億元大關；面對“資產荒”挑戰(zhàn)，市場持倉配置邏輯發(fā)生深刻重構；同時，監(jiān)管利劍直指“偽凈值”灰色地帶，推動行業(yè)進行自我凈化；為保障投資者利益，多家機構主動觸發(fā)產品提前終止潮；此外，信息披露透明化、標準化制度建設加速推進；為讓利投資者，銀行理財機構相繼啟動多輪手續(xù)費調降；而密集換防的初代高管則預示著行業(yè)新舊交替。

這七大關鍵趨勢，共同繪制了上半年銀行理財市場發(fā)展的新圖景。

規(guī)模持續(xù)回暖

2024年上半年，銀行理財?shù)靡嬗谌ツ甑滓詠淼摹皞！毙星橐约啊按婵畎峒摇睅淼囊?guī)模快速攀升，截至6月末銀行理財接近28萬億元，較年初增長約2萬億元。

受央行叫停“手工補息”影響，存款與理財之間“蹺蹺板效應”更為顯著。一方面，央行數(shù)據顯示，今年前5個月居民存款同比少增，非金融企業(yè)存款減少2.45萬億元；另一方面，銀行理財規(guī)模僅4月增幅就超過2萬億元，呈現(xiàn)出遠超往年同期水平的“超季節(jié)性”增幅。

據從業(yè)內匯總的數(shù)據，截至今年6月末，包括招銀、信銀、光大、浦發(fā)和平安5家股份行理財公司，以及工銀、中銀、農銀、建信和交銀共10家機構的規(guī)模合計為16.1萬億元，較5月下降約6700億元。

相比往年，2024年上半年銀行理財?shù)摹翱缂拘б妗毕陆捣蕊@著縮小。據測算，以上述10家理財公司為例，3月和6月份總規(guī)模單月降幅分別為5%和4%，較上年同期降幅顯著縮小。

普益標準數(shù)據顯示，6月末理財產品規(guī)模環(huán)比上月減少約8000億元，存量規(guī)模約28.1萬億元；跨過季末后，7月第一周回升約9300億元。中信建投證券馬鯤鵬團隊研報預計，隨著居民財富再配置以及禁止“手工補息”影響，理財規(guī)模在下半年將持續(xù)提高，全年規(guī)模有望超過30萬億元。

總體來看，今年上半年主要理財公司規(guī)模維持正增長，上述10家理財公司合計增長約1.21萬億元，增幅達8.15%。分機構看，浦銀理財、交銀理財、光大理財?shù)葯C構規(guī)模上半年增速較快，增幅在14.85%至19.56%之間；而招銀理財6月末較年初下降約880億元，降幅約3.5%，但其規(guī)模仍接近2.4萬億元居于行業(yè)規(guī)模第一；此外，興銀理財超2萬億元保持規(guī)模第二，信銀理財約1.85萬億元位居第三，工銀理財、中銀理財和農銀理財?shù)囊?guī)模居于1.7萬億元梯隊內，三者差距較小。

產品貨架方面，隨著存款利率進一步下探，以貨幣市場工具資產打底的現(xiàn)金管理類理財產品的收益率受到影響，該類產品上半年“流失”規(guī)模較大，多家理財公司下降規(guī)模超1000億元。據統(tǒng)計，上述10家主要理財公司的現(xiàn)金類產品上半年規(guī)模減少約10%，合計下降約5300億元。普益標準數(shù)據顯示，截至6月末，現(xiàn)金類理財產品規(guī)模為7.72萬億元，較年初下降約8400億元。

此外，得益于債市良好表現(xiàn)，固收類產品年內增長顯著，該類產品也是銀行理財規(guī)模回暖的主力軍。據統(tǒng)計，上述10家理財公司合計較年初增長約1.21萬億元；其中二季度末較一季度末增長約1.51萬億元。

“資產荒”下重構配置邏輯

“好發(fā)不好做”—— 4月重回正增長軌道后，銀行理財遇到了煩惱。

在投資者風險偏好審慎的情況下，債券和存款一直是銀行理財配置的絕對大頭。隨著城投債凈融資額上半年為負且利率持續(xù)走低、“手工補息”被叫停等情況交織，業(yè)界“資產荒”呼聲又起。

Wind數(shù)據顯示，今年上半年城投債總發(fā)行量約2.16萬億元，凈融資額-1701.9億元。與此同時，提前兌付金額增至1377.21億元，較去年同期的902.96億元大幅增加。

華福證券固收首席分析師徐亮統(tǒng)計，截至6月末，僅有0.91萬億元城投債估值超過3%，占全市場規(guī)模僅約6%。另外，多份券商研報的共同觀點是：隨著地方化債不斷深入，未來城投存量債務將繼續(xù)壓降，所以市場仍將處于缺少優(yōu)質城投資產的境地。

另外一個使得銀行理財收益率下臺階，尤其是重創(chuàng)高存款占比產品的因素，是“手工補息”被禁。

“理財之前是很積極配置協(xié)議存款等補息存款的，現(xiàn)在沒有“手工補息”了，高存款占比產品的報價肯定是要下臺階的 ?！币幻y行理財公司的固收投資負責人直言。

這句話勾勒了“手工補息”被禁后銀行理財面對的可能挑戰(zhàn)。

截至2023年年末，理財產品投資資產合計29.06萬億元，投向現(xiàn)金及銀行存款的占比達到26.7%。也就是說，截至去年年末，龐大的銀行理財對現(xiàn)金及銀行存款的持倉規(guī)模高達約7.76萬億。當然，這里面有多少是補息類存款，尚未有權威統(tǒng)計。

中信建投對“手工補息”存款全量規(guī)模做了測算，推測“手工補息”存款規(guī)模約為20萬億元，主要集中在大行和股份行。

另外，普益標準對2024年一季度理財產品持倉數(shù)據做了統(tǒng)計分析，稱今年一季度新發(fā)理財產品持倉中“現(xiàn)金及銀行存款”占比為84.8%，較去年四季度提高了2.66個百分點。按產品類型來看，開放周期越短的產品對現(xiàn)金及銀行存款的依賴性越高：開放周期在90天以下的各類固收類產品持有的現(xiàn)金及銀行存款的占比均在25%以上。

就不少從業(yè)人員的感知，理財產品收益下降或新發(fā)產品的基準下行，并不全是 “手工補息”被禁所致，更多是因為債市震蕩走弱的影響。但他們也指出，“手工補息”取締后，高存款占比的開放式產品，尤其是一些現(xiàn)金管理類產品的收益確實在斷崖式下跌。

禁止“手工補息”后，機構對理財配置邏輯進行了預判：招商證券銀行業(yè)分析師廖志明團隊撰文稱：銀行理財或將減配存款類資產；中信建投固收團隊撰文稱理財資金仍舊會配置存款，只是會在銀行主體上向尾部下沉；普益標準的分析認為理財配置重點一是長期債券，二是黃金和高質量債券等；一名資深理財投資經理表示，其團隊會比較關注同業(yè)存單、中短期債券中的利率債，用這些來彌補票息。

監(jiān)管堵上偽凈值化灰色地帶

近年來，隨著銀行理財凈值化進入深水區(qū)，渠道對于產品凈值的回撤容忍度進一步下降，理財公司加速把產品往“穩(wěn)健低波”的特點遷徙。

平滑一只理財產品的凈值曲線有兩種可行方式：一是從最基本的持倉入手，增加低波動資產占比，比如增配ABS和存款等；二是從估值方式入手，代表性的做法是借道信托使用平滑機制調節(jié)產品收益：由多只理財產品申購同一集合資金信托計劃，合同約定信托計劃于贖回開放日或每個工作日通過循環(huán)“補差”和“計提”特別信托利益（或稱風險準備金等），實現(xiàn)不同理財產品間的收益平滑和凈值持續(xù)增加。

其中情況二已經被監(jiān)管盯梢。六月中旬，華東某區(qū)域金融監(jiān)管局非銀一處向轄內信托公司發(fā)布《關于進一步加強信托公司與理財公司合作業(yè)務合規(guī)管理的通知》，其中就有上文所述情況。除了配合理財公司違規(guī)使用平滑機制調節(jié)產品收益，監(jiān)管還針對信托公司配合理財公司在不同理財產品間交易風險資產、配合理財產品不當使用估值方法等問題，要求信托公司進行合規(guī)性排查。

當借道信托通道的灰色做法被圍追堵截，理財公司平滑凈值曲線會越來越多回歸前文所述的方式一：即從最基本的持倉入手，增加低波動資產占比。

事實上，今年以來，允許自建估值模型的存量優(yōu)先股，就成了一部分理財公司爭奪的對象。

理財配置的優(yōu)先股多為銀行發(fā)行的優(yōu)先股，因為主體信用更好。在調研里，國有大行理財公司有兩家持有規(guī)模在百億左右，其余四家表示“量較少”。規(guī)模排名靠前的幾家股份行理財公司回復道：“持有的量不超過百億”。

根據“法詢資管研究”對Wind數(shù)據的梳理，銀行優(yōu)先股存量規(guī)模約7500多億元。正是因為存量較小，所以部分理財公司配置需要“搶購”；但也是因為存量較小，即便有小部分銀行理財投資經理追捧這類資產，以優(yōu)先股穩(wěn)定估值的方式始終不太主流，沒有大范圍興起。

“優(yōu)先股的話，我可以理解有一些固收+產品會配，是因為這個資產雖然是權益，但它表征是固收。但是它體量小，我們根本買不到。持有存量的產品，不會輕易交易。所以我們不看優(yōu)先股，因為看了也白看。我們現(xiàn)在固收+的部分，更多配股票、可轉債?！币幻腺Y理財公司專業(yè)投資經表示。

一名大行理財投資經理認為，優(yōu)先股的流動性溢價無法彌補票息，而波動率不亞于永續(xù)債等資產。“很多公司持有也就最多幾億元、幾十億元，極少有上百億元的。平常是很難看到交易，只有到資產荒的時候，優(yōu)先股才會被關注。從長期來說，我不認為它是一塊非常優(yōu)質的資產，更多是資產荒下一種被迫選擇吧。”

落袋為安，產品提前終止

雖然理財產品提前終止并不意味著發(fā)生實質虧損，且在往年也時有發(fā)生，但在金融機構更加強調消費者保護的眼下，多只理財產品提前終止，依舊引起了市場高度關注。

進入六月，包括中郵、交銀、民生、華夏等多家銀行理財子公司發(fā)布公告稱，提前終止旗下部分理財產品，有些為現(xiàn)金管理產品，多數(shù)為封閉式理財產品。從公告內容來看，理財產品提前終止涉及多種原因：包括投資項目提前到期、產品規(guī)模過小、根據市場及投資運作情況合理評估以最大程度保障投資者利益等。

根據普益標準數(shù)據統(tǒng)計，截至6月13日，今年以來提前終止的凈值型理財產品共1053款，去年同期為878款，同比增長19.93%。

大批產品提前終止的原因大概有兩個：

一是有些產品業(yè)績已經提前達標，管理人視市場波動、投資標的可能發(fā)生的情況正常止盈。今年上半年，市場走出了一波超預期的“小債牛”行情，產品已經提前積累了收益。而對后續(xù)的市場，管理人可能認為優(yōu)質資產欠配。在監(jiān)管和投資人愈發(fā)看重“業(yè)績達標率”的眼下，有些理財公司在產品實際業(yè)績達到業(yè)績基準的情況下，與客戶溝通后終止產品。

二是規(guī)模過小，類似于公募基金的迷你基金，不利于后續(xù)投資管理。理財公司基于壓降管理成本的考慮，終止產品。

信披透明化提速

與公募基金相比，銀行理財長期存在信息披露不夠標準化、統(tǒng)一化、透明化的問題。比如此前理財公司信息披露渠道各異，有些在母行網站、自身網站和APP、代理銷售機構渠道全披露，有些則只在母行網站和代銷機構披露，還有部分理財公司在自身網站和中國理財網披露。

不僅僅是披露渠道不一，同類理財產品的業(yè)績展示區(qū)間、凈值披露頻率、估值方法也都存在差異。成立以來年化收益率、近一個月年化收益率、近半年年化收益率、七日年化收益率……哪個區(qū)間對自己產品有利就披露哪個，以至于展示收益率明顯調高投資者心理預期。

另外，中國理財網作為較為權威的銀行理財產品信息登記系統(tǒng)和理財產品展示平臺，有望充當統(tǒng)一公開信息披露平臺的角色，但目前仍尚未做到信息披露主體、產品信息全覆蓋。

在業(yè)績比較基準設定上，不少銀行理財設定方式截然不同，包括固定數(shù)值型、區(qū)間數(shù)值型、在基準利率或市場化利率上做加減、指數(shù)或指數(shù)組合型、基準利率與指數(shù)之間的組合等，五花八門。

在理財產品季度運作報告披露上，有些理財產品是在季度結束后15個自然日內披露季報，而一些理財產品則是15個工作日之內，口徑不一。

今年6月末，國家金融監(jiān)管總局針對五家理財公司開出合計2900萬元的罰單。與此前的罰單相比，這一批罰單更加聚焦在理財業(yè)務的信披違規(guī)和底層資產的穿透識別問題。

具體來看，監(jiān)管針對信銀理財、建信理財、招銀理財、平安理財開出罰單的理由里，均指出了信息披露不規(guī)范的問題。監(jiān)管開出的罰單，毫無疑問會推動行業(yè)提升信披質量。

有業(yè)內人士指出，銀行理財需要建立更標準、透明、統(tǒng)一的信息披露制度并嚴格執(zhí)行，只有這樣才能最大化降低投資者適配性風險。

產品再現(xiàn)“零費率”

去年開始，資管行業(yè)的“降費潮”也席卷至銀行理財，多家理財公司推出產品費率相關的優(yōu)惠活動，涉及下調固定投資管理費、銷售服務費、托管費等方式，展開積極營銷。今年上半年，理財公司加大費率優(yōu)惠的腳步仍未停歇。

據不完全統(tǒng)計，今年6月以來，中銀理財、農銀理財、交銀理財、光大理財、華夏理財、上銀理財?shù)?0余家銀行理財公司發(fā)布費率調整公告，有機構甚至直接將部分理財產品費率降為0。

從調降費率的理財產品類型來看，固定收益類理財產品和現(xiàn)金管理類理財產品為主。涉及調整的費率種類包括固定管理費、銷售手續(xù)費、托管費三類。總體來看，今年上半年，銀行理財?shù)幕举M率和管理費率在下降，但銷售服務費率基本保持穩(wěn)定。

總體上，調整費率的理財公司通常將固收類產品管理費率下調到0.15%至0.20%左右。現(xiàn)金管理類產品的管理費率則普遍下調至0.10%以下。同時，還有一些產品的管理費率、固收投資費被下調至0。

據中信建投證券研報抽樣梳理，2024年上半年樣本理財公司的平均基本費率、管理費率較2023年平均費率分別下降0.21個百分點和0.02個百分點，銷售服務費率變化不大。也就是說，2024年上半年，理財子的基本費率、管理費率在下降，銷售服務費率基本保持穩(wěn)定。

有業(yè)內人士分析認為，近期費率下調也有一定特殊之處，在“存款搬家”背景下，一些理財公司為降費攬客已不惜成本，競爭較為激烈，部分理財公司也被迫卷入價格戰(zhàn)。

此外，在銷售端，理財公司仍在持續(xù)發(fā)力他行代銷渠道的銷售規(guī)模。其中，多數(shù)股份行理財公司對母行的依賴度進一步下降，非母行代銷的產品規(guī)模占比正在進一步提高；而頭部國有行理財公司相對而言則更依賴母行渠道，但部分機構非母行代銷也有一定增長。

具體來看，相比今年年初，平安理財、浦銀理財、光大理財和交銀理財?shù)葯C構的非母行渠道產品規(guī)模占比進一步增加；其中，交銀理財?shù)姆悄感星勒急纫呀浲黄?5%，平安理財和光大理財?shù)姆悄感星勒急纫呀洺^40%，興銀理財、信銀理財和浦銀理財占比接近30%。

高管年內密集換防

今年以來，已有多家理財公司高管變動，新接任者多來自母行系統(tǒng)。初代高管團隊在完成了帶領公司平穩(wěn)渡過資管新規(guī)過渡期、順利展業(yè)并馳上“真”凈值化軌道的使命后，集體退幕。新一代高管接過指揮大棒，帶領理財公司在凈值化深水區(qū)探索財富管理解決方案供應的新思路、新路徑。

近日，國家金融監(jiān)管總局官網披露，空缺近半年青銀理財董事長最終敲定，青島銀行金融市場部原總經理趙煊出任該職，接棒此前離開青銀理財前往匯華理財擔任總經理的王茜。

今年6月，據獲悉，浦銀理財新任總裁一職或將由來自母行的李樺接任，目前李樺擔任浦發(fā)銀行總行公司業(yè)務部總經理；今年5月，據獲悉，民生理財首任黨委書記、董事長歐陽勇到齡退休，或將由民生銀行上海分行黨委書記、行長叢軍接班。

據梳理，今年以來，除了上述提及的理財公司，還有光大理財、信銀理財、農銀理財、杭銀理財、渤銀理財?shù)壤碡敼镜目偛谩⒍麻L或總經理等高管職位發(fā)生變動。

日前據獲悉，近期還有多家理財公司董事長將面臨調動或退休，涉及國有大行和股份行理財公司，這也意味著后續(xù)銀行理財高管密集換防仍將持續(xù)。

業(yè)內研究人士此前表示，在銀行理財公司成立初期，對母行體系依賴較多，高管團隊以內部人員為主，有助于其較快完成從母行資管部門的轉變。而當前銀行理財公司發(fā)展時間較短，高管團隊尚未完全成形，根據工作需要和監(jiān)管制度對高管人員進行調整優(yōu)化，均屬正常行為。

（來源：證券時報）