“你不理財，財不理你?！边@句話或是很多人的理財啟蒙，也是很多理財師的座右銘。

21世紀初，在改革開放、經(jīng)濟發(fā)展、我國加入世貿(mào)組織等因素推動下，人們的財富有了初步積累，對存款、國債、股票之外投資渠道的需求萌生。2004年，光大銀行推出首只理財產(chǎn)品，開啟國內(nèi)理財新紀元。至今20年間，銀行理財在人們財富穩(wěn)健增值過程中扮演了重要角色。

這20年大致可分為三個階段，兩個分水嶺分別是2008年和2018年。

2008年以前，銀行理財“基本法”已確立，理財產(chǎn)品的類型不斷豐富，但規(guī)模增長緩慢，未破萬億關口，與同期近18萬億的存款規(guī)模相比，相對還處于起步階段。

2008年后，為應對次貸危機的一攬子刺激計劃推出，房地產(chǎn)調(diào)控的放開、高收益且優(yōu)質(zhì)非標產(chǎn)品的放量增長，理財產(chǎn)品也順勢快速擴張。此后10年間，銀行理財規(guī)模飆升至30萬億，穩(wěn)坐資管行業(yè)“一哥”之位。“根本不用主動營銷，不愁賣。”多位銀行理財經(jīng)理回憶稱。規(guī)模紅利下，銀行甚至不太有創(chuàng)新動力。據(jù)一家國有大行團隊回顧，2013年市場上只有兩家銀行的兩類產(chǎn)品有小幅創(chuàng)新。

銀行理財在高速發(fā)展期后，規(guī)模的擴張也伴隨著資產(chǎn)與期限錯配、高杠桿、資金池、層層嵌套等“影子銀行”的問題，銀行理財借信托等通道大量出表，金融風險隱患不斷累積。當時監(jiān)管部門多次出手，如限制非標投資比例等。當時有多瘋狂？一位資深金融業(yè)人士稱，“看近年坍塌的幾個大的資本族系就知道，擴張期很多采用了這種模式。行業(yè)狂奔的時候，沒跟上步伐就容易落下。”

直到2018年資管新規(guī)落地，給狂奔的理財行業(yè)猛踩了一腳剎車。銀行理財開啟凈值化轉(zhuǎn)型，表現(xiàn)為打破剛兌、降低門檻、拉長久期。作為資管新規(guī)配套政策，監(jiān)管還規(guī)定銀行應通過具有獨立法人地位的子公司開展理財業(yè)務，截至目前，已有超30家銀行成立了理財子公司。

近年來，隨著資產(chǎn)價格的波動，理財行業(yè)也經(jīng)歷了“破凈潮”“規(guī)模被公募反超”等插曲。截至2023年末，銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)顯示，銀行理財市場存續(xù)規(guī)模26.8萬億元，較最高點有所下滑，不過凈值型產(chǎn)品占比升至96.93%。跨越過負債荒、資產(chǎn)荒和股債牛熊市的銀行理財，進入后資管新規(guī)時代，如何在波動中打造絕對收益投資的能力、如何建設長效制度及更好的投資者生態(tài)，是當前面臨的重要課題。

2004年~2007年：試水期規(guī)模增長緩慢

早在上世紀90年代，“理財”一詞便隨著我國銀行間債市成立、部分商業(yè)銀行私人理財中心設立及理財咨詢服務的推出等走進大眾視野。當時的“理財”更多指的是財富管理這一動作，而作為資管業(yè)務的理財產(chǎn)品，真正出現(xiàn)是在2004年，以光大銀行推出“陽光理財B計劃”為標志事件。

“當時學習的是外資銀行的結構性存款，投資的資產(chǎn)主要是債券和少量股票，另外掛鉤一點衍生品，光大銀行的陽光理財B計劃便主要投資國債。”紅塔證券首席經(jīng)濟學家李奇霖介紹稱。

2005年，原銀監(jiān)會出臺《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務管理暫行辦法》，將理財計劃分為保證收益型和非保證收益型，非保證收益型可進一步分為保本浮動收益型和非保本浮動收益型。“這算是銀行業(yè)理財?shù)囊粋€‘基本法’，引導行業(yè)進入規(guī)范發(fā)展階段?！毙菆D金融研究院研究員黃大智表示。

此后兩年，A股迎來前所未有的牛市，疊加監(jiān)管層允許商業(yè)銀行受境內(nèi)居民個人委托開辦代客境外理財業(yè)務等政策出臺，理財產(chǎn)品類型不斷豐富，從單一的固收類擴充到權益類、另類商品類等。公開資料顯示，2006年7月，中國銀行發(fā)行第一只QDII理財產(chǎn)品；2007年，打新類理財產(chǎn)品涌現(xiàn)，近200只打新類理財產(chǎn)品平均回報率達15%，最高的一款回報率高達132%；還有銀行針對高端客戶推出了“藝術品投資”類理財產(chǎn)品。

據(jù)行業(yè)機構統(tǒng)計，2007年我國銀行理財發(fā)行規(guī)模突破8000億元，當年發(fā)售的產(chǎn)品數(shù)量超過3000只。不過當時很多小型銀行參與度還不高，有頭部城商行工齡超20年的員工回憶時，對彼時的理財產(chǎn)品記憶模糊，“只記得代銷的一些基金”。

8000億這一規(guī)模與同期近18萬億的存款規(guī)模相比并不算起眼。業(yè)內(nèi)人士稱，當時居民對衍生品等復雜金融產(chǎn)品了解也較少，所以初期理財發(fā)展規(guī)模擴張相對緩慢。同時，理財產(chǎn)品投資門檻較高也阻礙了投資者的購買積極性，大多數(shù)產(chǎn)品的投資起點為5萬元起。

2008年~2017年：野蠻生長期風險積聚

不過銀行理財很快就迎來暴發(fā)期。

2008年，美國金融危機蔓延至全球，為穩(wěn)定經(jīng)濟，我國于2009年出臺了一攬子刺激計劃，催生出很多基建和房地產(chǎn)項目，也帶動融資類信托這一“非標”資產(chǎn)的雛形進入銀行資金池，為銀行理財?shù)拇蟀l(fā)展添了一把火。

李奇霖介紹稱，刺激計劃過后由于經(jīng)濟過熱、資產(chǎn)泡沫膨脹等原因，政府加強了管制，嚴格限制地方政府舉債和地產(chǎn)融資，仍屬于施工期的項目在原有授信資金消耗完后，還需要資金繼續(xù)開工，為了突破地方政府舉債限制而生的地方融資平臺或房地產(chǎn)企業(yè)憑借政府隱性信用背書和土地資產(chǎn)等，開始經(jīng)過各種包裝后成為銀行理財?shù)呐渲觅Y產(chǎn)，這就是“非標”。因為這些債權背后的政府信用和增值預期的土地，“非標”可以承受很高的利率，為銀行提供看起來安全可靠的高收益資產(chǎn)。

于是，商業(yè)銀行一方面吸收理財資金，一方面將這些資金配置“非標”資產(chǎn)，做資金池模式運作，期限錯配、滾動發(fā)行，剛兌給客戶高利率。

由于投資了過多的“非標”資產(chǎn)，理財?shù)牧鲃有源罅勘毁Y金池吸收，2012年末和2013年初，理財收益率不斷上行，為了借新還舊，銀行不得不提高收益率來吸收資金，同時尋找收益率更高的“非標”。在2013年年中的“錢荒”中，很多銀行理財收益率飆到6%以上。

談到當時的瘋狂，一位資深金融業(yè)人士稱，“近年坍塌的幾個大的資本族系，擴張期很多采用了這種模式，但當時行業(yè)大多數(shù)做業(yè)務也只能順勢而為。因為在行業(yè)狂奔時，沒跟上步伐就容易落下?！?/p>

資金池、資產(chǎn)與期限錯配都是影子銀行的特征，其危害不僅在于流動性考驗，還在于它游離于監(jiān)管之外，風險隱匿、交叉?zhèn)魅?，而且理財產(chǎn)品通過層層嵌套進入實體，不僅風險增加，也推升了實體經(jīng)濟的融資成本。

監(jiān)管意識到問題后，于2013年發(fā)布“8號文”，規(guī)定銀行理財投資非標不得高于理財總量的35%或上年總資產(chǎn)的4%；2014年又下發(fā)了“35號文”，規(guī)定自營和理財之間執(zhí)行“柵欄原則”，開始業(yè)務分離，阻止了風險在同一金融機構不同業(yè)務之間的傳遞。

不過隨著經(jīng)濟結構調(diào)整，在實體經(jīng)濟發(fā)展緩慢情況下，居民對理財?shù)男枨蟛唤捣丛?，“非標”的萎縮讓銀行開始想辦法尋找其他方式配置資產(chǎn)，經(jīng)過演變后形成了“委外”，即借助非銀的交易便利，對配置的債券滾杠桿、做期限錯配、下沉信用資質(zhì)，做高收益率。

到2018年，理財規(guī)模已近30萬億，穩(wěn)坐資管行業(yè)第一，與2018年底72.44萬億住戶存款余額相比雖有不小差距，“吸金”實力已充分顯現(xiàn)。

2018年至今：糾偏與回歸

30萬億體量已然是一頭“巨獸”，更因其合規(guī)性與潛在風險，助長經(jīng)濟脫實向虛，弱化了經(jīng)濟和金融韌性。2018年以來，資管新規(guī)、理財新規(guī)、理財子公司管理辦法等文件先后出臺，為規(guī)范銀行理財提供了全方位、框架性的指導意見，銀行理財逐步回歸“代客理財”的本質(zhì)。

從客戶端看，最明顯的一大變化就是理財產(chǎn)品不再保本。一家股份行零售財富團隊稱，多年前理財產(chǎn)品收益高、風險低，客戶幾乎可以“閉著眼買”。資管新規(guī)發(fā)布后，大類資產(chǎn)配置、無風險利率下行成為趨勢，初期的轉(zhuǎn)變過程非常難，理財經(jīng)理也有一定畏難情緒。

這或也是行業(yè)轉(zhuǎn)型初期的一個縮影。銀行理財全面凈值化轉(zhuǎn)型后，產(chǎn)品規(guī)模呈縮水態(tài)勢，2022年底的“破凈潮”更是引發(fā)一輪贖回。2023年6月末，銀行理財存續(xù)規(guī)模下降至25.34萬億，首次被公募基金超過，后者該時點資產(chǎn)凈值合計達27.69萬億。

不過目前銀行理財規(guī)模已有所回升。來自普益標準的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年5月末，全市場凈值化理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模達28.76萬億元，回到穩(wěn)健增長態(tài)勢?！斑@表明投資者開始逐步地接受了理財不再剛兌、凈值化轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實?！秉S大智表示。在銀行端，許多零售財富團隊近年通過搭建投資策略庫、加強與客戶溝通等方式，引導客戶正確評估自身風險承受能力，并提供更加專業(yè)化的財富管理服務。

銀行理財固收類產(chǎn)品規(guī)模占比提升，也與其主要客群風險偏好匹配。黃大智稱，20年間，人們的理財觀念和風險偏好有較大變化，但受長期剛兌的影響，投資理財產(chǎn)品的主要客群，風險偏好在R2、R3等級，更看重其穩(wěn)健性及相對（存款）高收益的屬性。

對于5年來的凈值化轉(zhuǎn)型成果，普益標準研究員崔盛悅表示，一是凈值化轉(zhuǎn)型順利推進，凈值型產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)擴容。二是理財機構深入探究銀行理財客戶的投資需求和風險偏好，形成了和公募基金、保險等資管產(chǎn)品差異化的競爭優(yōu)勢，堅持長期穩(wěn)健的投資理念，為投資者創(chuàng)造了較為可觀的收益。三是投研能力迅速提升，銀行理財機構充分發(fā)揮在債券、非標等資產(chǎn)上的投研優(yōu)勢，同時通過公募基金、資管產(chǎn)品等渠道參與多市場投資，從中積累經(jīng)驗，逐步推進直接投資，拓寬投資邊界。

后資管新規(guī)時代：打造絕對收益投資能力是重要課題

凈值化轉(zhuǎn)型也帶動銀行分拆成立理財子公司進入“快車道”。截至目前，全市場已有32家銀行理財公司獲批，產(chǎn)品整體存續(xù)規(guī)模超過27萬億元。

不過當前行業(yè)在轉(zhuǎn)型中仍面臨新的問題，包括目前銀行理財產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重、資產(chǎn)配置策略整體仍較為單一、機構的投研能力仍有待進一步加強等，尤其近年非標資產(chǎn)投資承壓、高收益信用債資產(chǎn)缺失的背景下，理財產(chǎn)品業(yè)績比較基準明顯下行，產(chǎn)品收益分層不明顯也困擾著投資者。

進入后資管新規(guī)時代，如何在波動中打造絕對收益投資的能力、如何建設長效制度及更好的投資者生態(tài)，是當前行業(yè)面臨的重要課題。

一家頭部地方行理財子公司的總經(jīng)理表示，會持續(xù)提升投研投顧能力，順應市場趨勢和投資者需求變化，對產(chǎn)品策略進行優(yōu)化調(diào)整。具體做法包括以絕對收益為導向，通過專業(yè)的投資能力嚴控凈值回撤、降低凈值波動，為投資者提供穩(wěn)健的預期和回報；產(chǎn)品供給向低波穩(wěn)健型產(chǎn)品傾斜，采用“優(yōu)兩頭”策略，加大短期靈活申贖類產(chǎn)品的發(fā)行力度，滿足投資者對于高流動性產(chǎn)品的偏好，同時以中長期穩(wěn)健策略的封閉式產(chǎn)品為抓手，穩(wěn)定負債資金來源，引導投資者長期投資理念；以及創(chuàng)新產(chǎn)品形式，優(yōu)化產(chǎn)品規(guī)則，細化投資者服務等。

一家股份制銀行理財創(chuàng)新業(yè)務部量化及指數(shù)團隊負責人也談到順勢尋求“低波資產(chǎn)”，整合優(yōu)質(zhì)資源策略應對挑戰(zhàn)。對于如何去同質(zhì)化，他表示將差異化產(chǎn)品推銷給合適的客戶，需要渠道和財富管理部門共同發(fā)力。

來源：21世紀經(jīng)濟報道