期貨市場做市商制度實(shí)施以來，國內(nèi)做市商功能發(fā)揮日益顯現(xiàn)。目前來看，實(shí)體企業(yè)可以直接通過做市商較窄的報價，拿到較為優(yōu)質(zhì)的價格。做市商的大量持倉使實(shí)體企業(yè)可以構(gòu)建需要的倉位，從而將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給做市商，做市商在承接了實(shí)體企業(yè)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險后進(jìn)行對沖，有效穩(wěn)定市場，促進(jìn)市場平衡運(yùn)行，為實(shí)體企業(yè)套保創(chuàng)造良好的市場環(huán)境。

期貨做市業(yè)務(wù)面臨轉(zhuǎn)型壓力

期貨市場做市業(yè)務(wù)經(jīng)過幾年的快速發(fā)展，目前逐漸顯現(xiàn)出頭部效應(yīng)，行業(yè)競爭日趨激烈，做市商面臨轉(zhuǎn)型壓力。調(diào)查的幾家做市團(tuán)隊均反映，去年至今年一季度，期貨做市業(yè)務(wù)呈現(xiàn)收縮態(tài)勢。

“現(xiàn)階段部分期貨做市機(jī)構(gòu)相對依賴交易所的激勵政策。”一位市場人士表示，今年一季度即使一些做市商希望通過交易收入維持業(yè)務(wù)，也比以往更難成交。單看期貨做市業(yè)務(wù)，目前賬面的年化收益率可能有所提高，絕對盈利卻下降了。

做市商的主要使命是穩(wěn)定市場，為市場提供流動性，同時獲取一定的價差收益，提升自身的定價交易能力，從而更好地服務(wù)市場。因此，做精做細(xì)業(yè)務(wù)，提升自身定價能力，優(yōu)化對沖策略，逐步減小交易“磨損”，實(shí)現(xiàn)交易盈利，是做市商生存的根本。

今年以來，更多做市商開始轉(zhuǎn)向探索多樣化的“打法”，注重自身實(shí)力的提升。“我們現(xiàn)在聚焦于提升團(tuán)隊的價格發(fā)現(xiàn)能力，在原先做市業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，探索一些業(yè)務(wù)的延伸，適當(dāng)嘗試一些套利交易模式。”某券商做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。

宏源恒利做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人史敏剛表示，經(jīng)過積累沉淀，公司做市團(tuán)隊已初具規(guī)模，在經(jīng)歷了多年的市場考驗(yàn)后，形成了相對完整的做市團(tuán)隊和策略體系。今年公司的期貨做市正在從做市義務(wù)向微觀主動報價轉(zhuǎn)型，逐步提升交易能力?！拔覀兙劢褂谄谪浳⒂^主動性報價，開展Tick數(shù)據(jù)研究分析建模工作，為期貨定價引入更多信號，進(jìn)一步提升期貨定價能力。同時，公司也在探索期貨品種近遠(yuǎn)月跨期價差，獲取價差回歸利潤，并為市場提供服務(wù)。”他說。

期權(quán)做市業(yè)務(wù)受到重視

2023年，全球期權(quán)成交呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，國內(nèi)市場對期權(quán)的接受度也顯著提升，部分期權(quán)品種的活躍度不亞于標(biāo)的期貨。2024年年初，與期貨做市業(yè)務(wù)情況相似，在沒有做市激勵的情況下，期權(quán)做市業(yè)務(wù)規(guī)模出現(xiàn)一定的下滑。但調(diào)查的幾家做市商反映，相對期貨做市業(yè)務(wù)，期權(quán)做市業(yè)務(wù)盈利并沒有明顯下降。

某風(fēng)險管理公司做市團(tuán)隊負(fù)責(zé)人表示，期權(quán)做市方面，雖然現(xiàn)在的報價會比之前寬一些，但相比場外的價差還是有很大優(yōu)勢?！坝捎谔妆Ｕ邌瘟枯^大，除了價差，他們更在乎市場的厚度。”上述負(fù)責(zé)人表示，做市商給自己留出足夠的價差空間，就可以大膽地接套保者的大單。做市商提供定價服務(wù)和流動性，投資者利用期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險對沖。做市商賺到了價差，再利用較低的對沖成本和較高的對沖能力轉(zhuǎn)移接到的風(fēng)險，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)過程中，做市商可以賺到合理的價差利潤。

多位做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人反映，在沒有做市商保護(hù)機(jī)制和一鍵撤單的情況下，做市商面臨的風(fēng)險較大。如果進(jìn)一步完善做市商保護(hù)機(jī)制，使做市商更敢于報價，不因?yàn)橐恍帮L(fēng)吹草動”就撤單，就更能滿足套保者的需求，提升市場的厚度和深度。

此外，做市商之間的競爭情況也會影響做市業(yè)務(wù)的盈利?！耙恍┕緸榱吮Ｗ≠Y格或者排名，會盡可能地壓縮價差?！鄙虾Ｄ彻咀鍪袠I(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，這類同質(zhì)化競爭一定程度上造成了行業(yè)資源的浪費(fèi)。“今年一季度，監(jiān)管持續(xù)優(yōu)化，市場環(huán)境改善，做市商面臨的壓力有所下降。很多期權(quán)做市商都把價差拉寬了一些，并且開始把更多的精力投向定價能力和技術(shù)水平的提升。”他說。

“我們正在探索期權(quán)的盈利路徑以及期權(quán)的多維度交易，以便更好地展現(xiàn)做市商的專業(yè)能力?！笔访魟偨榻B，今年公司將重點(diǎn)發(fā)展期權(quán)做市業(yè)務(wù)，加強(qiáng)波動率分析建模，拓展期權(quán)做市多維度盈利路徑。同時，要做精做細(xì)算法模型，對已有模型進(jìn)行精細(xì)化優(yōu)化，加大數(shù)據(jù)分析建模投入。

據(jù)了解，二季度以來，交易所逐漸恢復(fù)了一些做市業(yè)務(wù)獎勵，但考核壓力也有所增加。史敏剛表示，目前做市商的考核成績非常接近，現(xiàn)行機(jī)制下，又開始出現(xiàn)價差“內(nèi)卷”的趨勢。他認(rèn)為，國內(nèi)做市商應(yīng)該更多地將資金和精力投入到自身成長方面，建議做市考核制度在設(shè)計上考慮進(jìn)一步引導(dǎo)做市商提升定價能力、交易能力等。

（來源：期貨日報網(wǎng)）