今年一季度A股市場(chǎng)大幅波動(dòng)。多只靈活配置型公募基金更換基金經(jīng)理，并且由于此類(lèi)產(chǎn)品對(duì)各類(lèi)資產(chǎn)的配置比例基本不做限制，部分產(chǎn)品在投資組合中對(duì)權(quán)益和固收倉(cāng)位進(jìn)行了大幅切換，甚至出現(xiàn)股票“從清倉(cāng)到滿(mǎn)倉(cāng)”“從滿(mǎn)倉(cāng)到清倉(cāng)”的極致表現(xiàn)。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，基金公司可能會(huì)基于對(duì)市場(chǎng)環(huán)境與基金經(jīng)理投資風(fēng)格適配度的考慮，讓更適應(yīng)未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境的基金經(jīng)理來(lái)接替管理。投資風(fēng)格切換則可能是基金管理人的一種嘗試，如果投資風(fēng)格能夠及時(shí)切換，并且契合當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境，有利于產(chǎn)品業(yè)績(jī)和規(guī)模實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

業(yè)內(nèi)人士提示，對(duì)于機(jī)構(gòu)或者成熟投資者，在投資靈活配置型基金時(shí)，一般情況下會(huì)選擇目標(biāo)定位明確、投資收益和風(fēng)格穩(wěn)定、基金經(jīng)理管理時(shí)間較長(zhǎng)和規(guī)模較大的產(chǎn)品。對(duì)于中小投資者而言，投資風(fēng)格切換可能會(huì)帶來(lái)更多的不確定性，因此在選擇此類(lèi)基金時(shí)，投資者應(yīng)充分了解其相對(duì)靈活的投資策略可能帶來(lái)的投資風(fēng)格漂移等問(wèn)題。

投資風(fēng)格快速切換

靈活配置型基金的基金合同中規(guī)定，股票投資占基金資產(chǎn)的比例范圍在0-95%之間。由于股票倉(cāng)位的調(diào)節(jié)范圍較大，靈活配置型基金在實(shí)際投資中可以在權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)和固收類(lèi)資產(chǎn)之間來(lái)回切換。靈活配置型基金曾在2015年至2016年間扎堆發(fā)行，但2021年以后隨著逐步規(guī)范，靈活配置型基金正在走向存量改造的階段。

對(duì)比2024年一季報(bào)和2023年年報(bào)數(shù)據(jù)，鵬華弘鑫混合、華夏新機(jī)遇混合、華泰保興吉年福等靈活配置型基金在2024年一季度變更基金經(jīng)理之后，一改往日的偏債配置風(fēng)格，股票倉(cāng)位均出現(xiàn)明顯提升。

其中，鵬華弘鑫混合的加倉(cāng)成效較為顯著。今年2月8日，鵬華基金發(fā)布公告稱(chēng)，因公司工作安排，李韻怡不再擔(dān)任鵬華弘鑫混合的基金經(jīng)理，該基金由新加入公司的蕭嘉倩接管，此前蕭嘉倩曾任職南方基金。

自2017年單獨(dú)管理鵬華弘鑫混合以來(lái)，李韻怡整體配置以固收類(lèi)資產(chǎn)為主，股票倉(cāng)位最高不足50%。并且，2023年該基金幾乎對(duì)持有的股票進(jìn)行“清倉(cāng)”處理；截至2023年末，該基金持有剩余銀行存款和結(jié)算備付金、買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)的比例分別高達(dá)60.18%、39.53%。

在蕭嘉倩接管之后，今年一季度該基金掉頭大舉買(mǎi)入股票，股票倉(cāng)位從2023年末的0.27%大幅拉升至2024年一季度末的94.87%。通過(guò)在教育、華為產(chǎn)業(yè)鏈、AI應(yīng)用、資源品等領(lǐng)域大舉布局，鵬華弘鑫混合取得顯著投資回報(bào)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2月19日至3月31日，鵬華弘鑫混合A區(qū)間漲幅達(dá)16.42%。該基金一季度末的前十大重倉(cāng)股中，科德教育、盛通股份、福昕軟件、昂立教育、光線傳媒、潤(rùn)達(dá)醫(yī)療均漲超40%。在業(yè)績(jī)的帶動(dòng)下，該基金在第三方互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售平臺(tái)吸引不少基民的關(guān)注，一季度基金規(guī)模也從2023年第四季度末的994.10萬(wàn)份增至1.29億份。

無(wú)獨(dú)有偶，自基金經(jīng)理田榮1月2日上任以來(lái)，華泰保興吉年福也由過(guò)往的偏固收風(fēng)格轉(zhuǎn)向偏權(quán)益風(fēng)格，股票倉(cāng)位由2023年四季度末的7.72%大幅提升至2024年一季度末的79.00%。今年一季度，該基金通過(guò)對(duì)有色等部分周期行業(yè)的超配，一季度產(chǎn)品凈值增長(zhǎng)9.79%，其重倉(cāng)的中遠(yuǎn)海能、紫金礦業(yè)一季度漲幅均在30%以上。

此外，華夏新機(jī)遇混合今年的新任基金經(jīng)理孫然曄為量化出身。在他上任后，該基金由原來(lái)的低股票倉(cāng)位運(yùn)行變?yōu)槎嘁蜃恿炕呗?。今年一季度，受小微盤(pán)股調(diào)整等因素影響，公募量化產(chǎn)品出現(xiàn)大面積回撤，該基金凈值也同步回落，并且該基金在一季度還遭遇機(jī)構(gòu)投資者的大幅贖回。不過(guò)，從其一季度末的前十大持倉(cāng)來(lái)看，目前其策略或轉(zhuǎn)向核心資產(chǎn)標(biāo)的，一季度末的基金凈值也基本反彈至年初水平。

也有部分靈活配置型基金在一季度變更基金經(jīng)理之后，由此前的權(quán)益策略轉(zhuǎn)向固收策略。例如滬上某公募機(jī)構(gòu)旗下的靈活配置型產(chǎn)品在一季度增聘固收出身的基金經(jīng)理，此后該基金的投資策略由此前保持較高股票倉(cāng)位轉(zhuǎn)向以配置債券資產(chǎn)為主。截至一季度末，該基金的股票倉(cāng)位由2023年末的近70%直接“趨零”。

考量與投資風(fēng)格適配度

北京公募分析人士李華（化名）表示，管理靈活配置型基金對(duì)基金經(jīng)理的能力要求更高，不僅需要豐富的經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)歷過(guò)不同資產(chǎn)的完整周期，研究方向也要多元化，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)變化以及各類(lèi)資產(chǎn)都要有深刻的了解，同時(shí)還要對(duì)市場(chǎng)行情延續(xù)的周期及幅度做出判斷。此外，基金經(jīng)理也要具備抗壓能力，能夠堅(jiān)守制定的計(jì)劃，避免追漲殺跌。

如果原基金經(jīng)理能力圈受限，李華坦言，基金公司可能會(huì)更換或新增其他基金經(jīng)理，以便此類(lèi)產(chǎn)品能夠靈活地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。

“基金公司可能會(huì)基于對(duì)市場(chǎng)環(huán)境與基金經(jīng)理投資風(fēng)格適配度的考慮，讓更適應(yīng)未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境的基金經(jīng)理來(lái)接手?！背啃牵ㄖ袊?guó)）基金研究中心高級(jí)分析師李一鳴說(shuō)，靈活配置型產(chǎn)品的投資策略相對(duì)靈活，對(duì)基金經(jīng)理能力要求相對(duì)更高，如果基金經(jīng)理在基金公司內(nèi)部考核中未能達(dá)到考核要求，可能會(huì)面臨競(jìng)爭(zhēng)淘汰的結(jié)果。

由于靈活配置型基金賦予基金經(jīng)理較大的投資靈活度，因此投資策略和投資風(fēng)格往往會(huì)隨著基金經(jīng)理變更出現(xiàn)較大的轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變?cè)谔煜嗤额櫥鹪u(píng)價(jià)中心看來(lái)，可能更多是基金管理人的一種嘗試，如果基金風(fēng)格能夠及時(shí)轉(zhuǎn)換，并且契合當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境，或?qū)⒂欣诋a(chǎn)品業(yè)績(jī)和產(chǎn)品規(guī)模實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

通過(guò)觀察上述靈活配置型基金可以發(fā)現(xiàn)，這些投資風(fēng)格發(fā)生較大轉(zhuǎn)變的產(chǎn)品規(guī)模普遍較小，并且部分產(chǎn)品還存在業(yè)績(jī)長(zhǎng)期跑輸比較基準(zhǔn)的情況。但投資風(fēng)格轉(zhuǎn)變能否真正起到作用，李一鳴認(rèn)為，要看基金公司判斷的準(zhǔn)確性以及基金經(jīng)理投資能力的發(fā)揮。如何能夠更好地提升現(xiàn)任基金經(jīng)理的投資能力，充分發(fā)揮基金公司投研團(tuán)隊(duì)對(duì)產(chǎn)品的支持作用，才是關(guān)鍵因素。

“從產(chǎn)品設(shè)計(jì)的初衷來(lái)看，靈活配置型基金的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)是可以靈活切換投資風(fēng)格和倉(cāng)位，去適配市場(chǎng)的風(fēng)格變化，以獲得更有優(yōu)勢(shì)的超額收益。所以要想盤(pán)活此類(lèi)產(chǎn)品，就應(yīng)該讓投資者更加直觀和充分地感受到產(chǎn)品的靈活所在?！敝劣谡w效果，滬上某公募機(jī)構(gòu)市場(chǎng)部人士認(rèn)為，需要取決于投研體系對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷和對(duì)于大類(lèi)資產(chǎn)配置調(diào)整決策的擇時(shí)能力，以及風(fēng)格切換過(guò)程的順暢程度。

靈活切換風(fēng)格不應(yīng)造成困擾

雖然靈活配置型基金的設(shè)定本身比較適合結(jié)構(gòu)性的震蕩市環(huán)境，但在上述公募機(jī)構(gòu)市場(chǎng)部人士看來(lái)，過(guò)往此類(lèi)產(chǎn)品一直未能很好地發(fā)揮出其優(yōu)勢(shì)，不僅是因?yàn)榛鸾?jīng)理本身的能力圈和思維慣性的約束，更重要的是投資者對(duì)于這類(lèi)產(chǎn)品的特性認(rèn)知不夠充分。

“我們一直說(shuō)要讓投資者知道自己買(mǎi)的是什么，堅(jiān)持風(fēng)格不漂移，但靈活配置的風(fēng)格并不是投資者購(gòu)買(mǎi)時(shí)點(diǎn)上它的風(fēng)格，而應(yīng)該是靈活本身。如果投資者沒(méi)有在購(gòu)買(mǎi)時(shí)充分認(rèn)知，那對(duì)于基金管理人來(lái)說(shuō)，進(jìn)行大幅的風(fēng)格切換的壓力很大?！痹撊耸勘硎?。

機(jī)構(gòu)或者成熟投資者在投資靈活配置型基金時(shí)，一般情況會(huì)選擇目標(biāo)定位明確、投資收益和風(fēng)格穩(wěn)定、基金經(jīng)理管理時(shí)間較長(zhǎng)和產(chǎn)品規(guī)模較大的產(chǎn)品，因此風(fēng)格切換可能不會(huì)給成熟投資者帶來(lái)太多的困擾；但是對(duì)于中小投資者而言，李華認(rèn)為，此類(lèi)產(chǎn)品的投資風(fēng)格切換可能會(huì)帶來(lái)更多的不確定性，還可能會(huì)導(dǎo)致盲目追漲殺跌，形成惡性循環(huán)。

“各種投資策略本身并無(wú)優(yōu)劣高下之分，基金經(jīng)理能否很好地執(zhí)行其投資策略以及基金經(jīng)理的投資能力，最終決定了基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)?！崩钜圾Q建議，投資者選擇此類(lèi)基金的時(shí)候，應(yīng)該充分了解基金產(chǎn)品的投資策略特點(diǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)收益特征，對(duì)產(chǎn)品做充足的了解后，在投資過(guò)程中才能做到心中有數(shù)。

目前，靈活配置型基金存量產(chǎn)品的稀缺性凸顯。李華認(rèn)為，市場(chǎng)變幻莫測(cè)，風(fēng)口可能不期而至，在結(jié)構(gòu)性行情之下，此類(lèi)產(chǎn)品可以在大盤(pán)小盤(pán)、成長(zhǎng)價(jià)值等投資風(fēng)格上切換、博弈熱點(diǎn)，持營(yíng)方面可能還存在一定的機(jī)會(huì)，但歸根結(jié)底還是要通過(guò)基金管理人的有效管理和運(yùn)營(yíng)，在不同的市場(chǎng)環(huán)境下為投資者創(chuàng)造良好的投資回報(bào)。

天相投顧基金評(píng)價(jià)中心建議，一方面，基金經(jīng)理需要通過(guò)對(duì)市場(chǎng)的深入研究和判斷，包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策變化、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)等，靈活調(diào)整股票、債券、現(xiàn)金等資產(chǎn)的配置比例，以適應(yīng)不同市場(chǎng)環(huán)境下的投資需求；另一方面，基金公司需要加強(qiáng)內(nèi)部管理和風(fēng)險(xiǎn)控制，通過(guò)建立完善的投資決策流程和風(fēng)險(xiǎn)管理制度，確?；鸾?jīng)理的投資行為符合基金合同規(guī)定的投資目標(biāo)和投資范圍、投資比例限制等內(nèi)容。

（稿件來(lái)源：中證網(wǎng)）