債券市場仍然維持強勢走勢。昨日，國債期貨整體高開低走，但是30年期主力合約仍上漲了0.41%，創(chuàng)上市以來新高。不過，10年期主力合約收跌0.01%報103.85元，5年期主力合約跌0.06%。 

機構(gòu)人士表示，經(jīng)濟基本面現(xiàn)實和預(yù)期偏弱，疊加超預(yù)期的降準和LPR(貸款市場報價利率)非對稱調(diào)降，市場對貨幣政策繼續(xù)寬松的預(yù)期較強，帶動債市持續(xù)走牛。與此同時，交易型資金更多流向債券市場，支撐債市持續(xù)上漲。 

流動性寬松推升債市 

債券牛市已經(jīng)持續(xù)了很長時間。春節(jié)后的第一個交易周，10年期國債期貨主力合約累計上漲0.40%。進入本周以后，債券的強勢表現(xiàn)仍然繼續(xù)。本周一，國債現(xiàn)貨、期貨集體收漲，30年期主力合約漲0.56%，10年期主力合約漲0.07%，5年期主力合約漲0.03%；10年期國債到期收益率盤中下行至2.375%，創(chuàng)歷史新低。 

“近期債市的強勢表現(xiàn)主要反映市場對基本面偏弱和貨幣政策將進一步寬松的預(yù)期?！睎|方金誠研究發(fā)展部高級分析師馮琳表示。 

流動性寬松奠定了債券牛市的基本面。2月20日，央行公布的1年期LPR維持不變，5年期以上LPR下調(diào)25個基點。雖然市場對此次LPR下調(diào)有所預(yù)期，但下調(diào)幅度遠大于市場預(yù)期的約10個基點。自2019年8月LPR改革以來，此次5年期LPR下調(diào)25個基點創(chuàng)下史上最大的調(diào)整幅度。 

在更早之前的2月5日，央行下調(diào)存款準備金率0.5個百分點，向市場提供長期流動性1萬億元。2022年4月以來的四輪操作中，央行單次降準幅度收窄至25個基點，而本次降準幅度擴大至50個基點，降準的時點和規(guī)模均較大超出市場預(yù)期。 

機構(gòu)對貨幣政策 

繼續(xù)寬松預(yù)期較強 

“經(jīng)濟基本面現(xiàn)實和預(yù)期偏弱，疊加超預(yù)期的50個基點降準和LPR的25個基點非對稱調(diào)降，市場對貨幣政策繼續(xù)寬松的預(yù)期較強。”中證鵬元研發(fā)部研究員李席豐表示。 

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明也表示，節(jié)后國債期貨市場走強的主要原因在于，節(jié)前降準落地而節(jié)后現(xiàn)金回流，市場流動性較為寬松，市場對于后續(xù)商業(yè)銀行存款進一步降息的預(yù)期較強。此外，2023年四季度貨幣政策報告對于寬貨幣取向的表述仍然積極，市場對于后續(xù)貨幣政策繼續(xù)加力的預(yù)期較為明確。 

值得注意的是，機構(gòu)的持續(xù)搶購也是當(dāng)下“債牛”的重要因素。 

“流動性泛濫導(dǎo)致機構(gòu)資產(chǎn)欠配，居民風(fēng)險偏好下降使流動性大量涌入存款、保險及理財，各類機構(gòu)受制于各項考核及指標，扎堆把利率債作為配置交易利器，引發(fā)本輪國債收益率持續(xù)下行。”國金證券固定收益首席分析師樊信江表示。 

國元證券首席宏觀分析師楊為敩也認為，“當(dāng)前剩余流動性現(xiàn)象非常顯著，貨幣政策給了錢，銀行的信用投放上不來，因此，錢都梗阻在銀行間，于是銀行對債券的配置需求明顯增加。銀行的凈息差很低，也倒逼銀行在債券上加杠桿，目前看，委外及類委外資金有抬頭之勢，這造成整體系統(tǒng)的杠桿提升?！?nbsp;

長債表現(xiàn)更為亮眼 

本輪債券牛市的一個突出特點就是，長債表現(xiàn)更為亮眼。30年期國債活躍券和10年期國債活躍券收益率都在不斷觸摸歷史低點，30年期國債期貨主力合約更是屢創(chuàng)新高。 

“長端、超長端大幅上漲，本質(zhì)在定價未來流動性寬松及未來利率中樞下移?！狈沤硎荆?月降準后PSL(抵押補充貸款)投放給予了市場一定流動性，但由于市場出于對防止資金空轉(zhuǎn)及中美匯率因素考慮，短端并未兌現(xiàn)流動性大幅寬松現(xiàn)實，央行政策利率也并未進一步下調(diào)，因此受未來流動性寬松強預(yù)期及當(dāng)前政策利率尚未兌現(xiàn)的弱現(xiàn)實影響，債市長端及超長端表現(xiàn)更為出色。 

李席豐也表示，長期債券上漲更為快速，反映了市場對長期經(jīng)濟偏低和貨幣政策更寬松的預(yù)期，資產(chǎn)欠配下市場更加偏好長久期、收益率更高的30年期國債。 

華泰證券固收首席張繼強團隊則認為，30年期國債快速上漲超投資者預(yù)期的原因，可能在于市場預(yù)期較為一致，利率大方向未逆轉(zhuǎn)，調(diào)整提供買入機會，且調(diào)整幅度有限。拉久期既可獲得較高的持有收益，又有潛在的資本利得，且波動有限，一舉多得。 

不過，張繼強團隊還列舉了更多的可能因素。比如，機構(gòu)資產(chǎn)荒持續(xù)，不僅僅是城投債，非標、存款也在萎縮或利率下行，保險和中小銀行被迫鎖定長久期資產(chǎn)。同時，機構(gòu)業(yè)績“賽馬”，策略不極致就無法勝出，而久期可能已經(jīng)是唯一的策略。盡管一些投資組合綜合杠桿率相同，但由于拉久期和杠桿策略的選擇不同，也會帶來不小的業(yè)績差異。尤其這一波利率下行，若使用30年超長債拉久期，將顯著增加組合業(yè)績。 

不過，交易策略的集中也讓一些市場人士表示了擔(dān)心?！?0年期國債的久期杠桿在20倍左右，是久期杠桿非常高的品種。30年期國債收益率只需要上行超過3個基點，則資本利得損失超過60個基點，這已經(jīng)超過了30年期國債與資金利率之間的利差?！遍_源證券固定收益首席分析師陳曦表示，“當(dāng)前極致的市場行情意味著，市場一致預(yù)期30年期國債的到期收益率只會下行、不會上行，這么極致的一致性預(yù)期非常擁擠?！?nbsp;

“30年期國債日益接近MLF（中期借貸便利）利率還是讓我們略感‘恐高’，當(dāng)前30年期國債和10年期國債之間的利差在縱向和橫向上都處于低位，利率下行也倒逼配置盤成為交易盤是不穩(wěn)定因素?！睆埨^強表示。 

對于債市后市整體走勢，不少機構(gòu)人士仍然保持了樂觀。樊信江認為，供給未發(fā)生大規(guī)模放量的情況下，“債?！毙星椴粫l(fā)生大規(guī)模調(diào)整，機構(gòu)或?qū)⒗^續(xù)搶跑。

（來源：證券時報）