大宗商品定價是一個復(fù)雜的系統(tǒng)性工程，涉及遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)等金融工具; 涉及商品、資金、匯率、利率、基差等影響成本的因素; 涉及報價、交易、套保、結(jié)算和交割等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。大宗商品定價就是將金融工具、價格要素、業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)進行不同組合,以控制風(fēng)險, 實現(xiàn)交易目標(biāo)。因此, 對大宗商品交易和定價,要科學(xué)、系統(tǒng)地理解, 嚴(yán)密、規(guī)范地設(shè)計, 發(fā)揮大宗商品市場作為國民經(jīng)濟運行穩(wěn)定器的作用。

提高大宗商品定價權(quán)至關(guān)重要

縱觀全球市場，大宗商品交易基本形成“東方交易、西方定價、美元計價、期貨基準(zhǔn)”的格局。作為最大的大宗商品需求方之一，我國長期在全球市場中處于相對劣勢地位，定價權(quán)有限，嚴(yán)重影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟安全與國際競爭力。近年來，我國加快期貨市場開放發(fā)展，推動人民幣國際化，大宗商品人民幣計價結(jié)算取得突出進展?！笆奈濉睍r期，我國面臨更加嚴(yán)峻的外部環(huán)境與更具挑戰(zhàn)的發(fā)展任務(wù)，提高大宗商品定價權(quán)與資源配置能力至關(guān)重要。

一個成熟的國內(nèi)市場可以為大宗商品定價提供更加穩(wěn)定和可靠的基礎(chǔ)，提高本國企業(yè)的議價能力和話語權(quán)。在我國商品期貨市場穩(wěn)步走向國際化的同時，商品現(xiàn)貨交易市場也加大力度推進建設(shè)，通過期現(xiàn)結(jié)合、指數(shù)發(fā)布等多種方式擴大我國在國際市場上的價格影響力。

能源是國際大宗市場的主戰(zhàn)場。2015年，我國在上海建立了第一家國家級石油天然氣現(xiàn)貨交易中心——上海石油天然氣交易中心。2020年，中共中央國務(wù)院《關(guān)于支持浦東新區(qū)高水平改革開放打造社會主義現(xiàn)代化建設(shè)引領(lǐng)區(qū)的意見》提出“建設(shè)國際油氣交易和定價中心”，支持上海石油天然氣交易中心推出更多交易品種，從國家層面對現(xiàn)貨交易平臺建設(shè)提出了更高要求。目前，上海石油天然氣交易中心在探索國內(nèi)油氣市場化定價方面已取得積極進展，與海關(guān)總署全球貿(mào)易監(jiān)測分析中心共同發(fā)布了原油、LNG、LPG三個產(chǎn)品的綜合進口到岸價格指數(shù)，為我國油氣進口貿(mào)易提供定價參考。上海石油天然氣交易中心通過油氣現(xiàn)貨優(yōu)化資源配置，通過油氣期貨、發(fā)布價格指數(shù)和開展衍生品交易擴大價格影響力，為提高我國在國際油氣市場的話語權(quán)和定價權(quán)發(fā)揮重要作用。

值得注意的是，2023年3月28日，中國海油與道達(dá)爾能源通過上海石油天然氣交易中心平臺完成國內(nèi)首單以人民幣結(jié)算的進口液化天然氣（LNG）采購交易。這是上海石油天然氣交易中心開展油氣貿(mào)易人民幣結(jié)算的有益嘗試，是為國際資源商參與中國市場提供新渠道、助力構(gòu)建國內(nèi)國際雙循環(huán)發(fā)展新格局的重要實踐。

現(xiàn)貨定價模式主要分為三種

要提高國際大宗商品定價權(quán)，需要了解和掌握大宗商品定價機制的規(guī)律和特點。我國大宗商品的現(xiàn)貨定價模式主要分為三種，即指數(shù)定價模式、基差定價模式和含權(quán)貿(mào)易模式。

指數(shù)定價是指交易雙方以一定時間的商品價格指數(shù)為依據(jù)，確定交易價格的一種定價方式。所參考的價格指數(shù)是大宗商品行業(yè)內(nèi)企業(yè)基于一定周期內(nèi)真實的大宗商品市場的交易數(shù)據(jù)，按照一定的方法編制而成的代表市場變化的價格,可作為宏觀監(jiān)測、合約結(jié)算及企業(yè)風(fēng)控的重要參考依據(jù)。

指數(shù)定價在大宗商品中以鐵礦石價格指數(shù)定價最為典型。由于中國有50％—60％的鐵礦石都是通過現(xiàn)貨交易方式采購，因此國際主流鐵礦石價格指數(shù)都是在中國鐵礦石現(xiàn)貨市場的基礎(chǔ)上綜合海運價格設(shè)計出來的。目前，國際上比較有影響力的鐵礦石價格指數(shù)有三種，分別是普氏能源資訊的普氏指數(shù)、環(huán)球鋼訊的TSI指數(shù)、金屬導(dǎo)報的MBIO指數(shù)。

此外，煤炭長協(xié)價格的定價機制也與煤炭指數(shù)息息相關(guān)。煤炭長協(xié)價格主要采取市場化雙方協(xié)商定價原則，即鎖量不鎖價，會隨市場情況進行適時調(diào)整。2022年后，長協(xié)新定價機制由（基準(zhǔn)價+浮動價）/2形成：所謂基準(zhǔn)價按下水煤合同5500大卡動力煤675元/噸執(zhí)行；浮動價實行月度調(diào)整，暫采用NCEI（國煤下水動力煤價格指數(shù)）、BSPI（環(huán)渤海動力煤綜合價格指數(shù)）、CCTD（秦皇島動力煤價格指數(shù)）三個指數(shù)，選取每月最后一期，等權(quán)重平均確定。

縱觀現(xiàn)貨市場，很多品類的大宗商品都通過指數(shù)定價。因此，編制權(quán)威的價格指數(shù)對于完善大宗商品定價機制尤為重要。期報傳媒大宗商學(xué)院院長師秋明表示：“權(quán)威的價格指數(shù)是即期現(xiàn)貨的價格標(biāo)桿。一方面可以客觀地反映價格、供需、庫存等市場情況，為企業(yè)提供更為準(zhǔn)確和權(quán)威的價格參考依據(jù)，有助于企業(yè)更好地進行采購、生產(chǎn)和銷售決策，降低經(jīng)營風(fēng)險；另一方面，也可以為政府制定和實施相關(guān)政策提供參考依據(jù)。此外，對于沒有在期貨市場上市的非標(biāo)大宗商品，例如中草藥、茶葉、水果等農(nóng)副產(chǎn)品以及某些需求量較小的稀土產(chǎn)品，由于無法參照期貨市場定價，所以往往以價格指數(shù)作為重要的參考指標(biāo)?！?/p>

“目前國際大宗商品指數(shù)定價主要采用浮動定價機制，該定價機制部分參照期貨市場定價，另外較大一部分標(biāo)準(zhǔn)則依據(jù)指數(shù)平均水平定價。迄今為止，我國尚缺乏國際公認(rèn)的具有權(quán)威性的大宗商品指數(shù)，因此急需推出被國際認(rèn)可的中國大宗商品指數(shù)。當(dāng)然在指數(shù)的編制過程中，應(yīng)更大程度依據(jù)大宗商品現(xiàn)貨以及經(jīng)濟供給需求的變化來定價，規(guī)避大宗商品指數(shù)過度金融化的問題。”南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝認(rèn)為。

值得注意的是，由于多方面原因，一些大宗商品國際貿(mào)易的定價基準(zhǔn)，還主要依賴于國際現(xiàn)貨指數(shù)和場外市場報價。因此，業(yè)內(nèi)專家呼吁相關(guān)國際機構(gòu)，建立更加嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)的指數(shù)編制機制，提高報價的透明度和約束力，共同提高大宗商品價格發(fā)現(xiàn)的效率，以更好維護全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的穩(wěn)定和安全。

利用期現(xiàn)結(jié)合對沖價格風(fēng)險

基差定價模式和含權(quán)貿(mào)易模式均與期貨市場密切相關(guān)?；钍侵脯F(xiàn)貨價格與期貨價格之差。在很多場合，基差又稱為升貼水， 基差經(jīng)濟學(xué)是指商品或資產(chǎn)的時間成本和空間位移成本，通俗地講，基差變化一般涉及商品的運輸費用、存儲費用、利息、保險費和損耗費?；疃▋r是指在現(xiàn)貨貿(mào)易中，交易雙方以期貨市場價格為基礎(chǔ)，加上一定價差進行定價的方式。具體來說，交易雙方在訂立現(xiàn)貨交易合同時不確定具體成交價格，而是約定在未來對合同標(biāo)的物進行實物交收時， 以交貨期間期貨價格為基礎(chǔ)， 加上事先達(dá)成的期現(xiàn)價差 （即基差） ， 作為貨款結(jié)算價格。

在實行基差定價以前， 在現(xiàn)貨遠(yuǎn)期交易中， 交易雙方以一口價作為買賣雙方的交易價格。這種交易定價方式雖然簡單明確，但買賣雙方從交易到交割階段面臨價格風(fēng)險。作為買方，擔(dān)心市場價格下跌，面臨買高了的風(fēng)險； 作為賣方， 擔(dān)心市場價格上漲，面臨賣低了的風(fēng)險?；疃▋r可以為買賣雙方在一定程度上控制這種風(fēng)險。經(jīng)典的基差定價在買賣合同訂立的同時，買賣雙方會根據(jù)市場情況， 選擇時機， 在期貨市場對合同項下的商品進行套期保值。一般賣方會在買方期貨市場點價當(dāng)天，通過期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易，完成套期保值頭寸的了結(jié)。

據(jù)了解，2023年3月，廣西八桂食品交易中心在全國率先推出白砂糖期現(xiàn)價差點價交易，以“期現(xiàn)價差交易+參考期貨價點價”方式定價，將標(biāo)準(zhǔn)的期貨合約“加工”成符合個性化需求的“現(xiàn)貨貿(mào)易合同”，以便于現(xiàn)貨企業(yè)參與。同時，可以實時反映價格變動，有助于現(xiàn)貨貿(mào)易商降低采購成本，也有助于生產(chǎn)企業(yè)更好鎖定利潤，從而實現(xiàn)“雙贏”。

含權(quán)貿(mào)易是將衍生品結(jié)合進現(xiàn)貨貿(mào)易的一種新型貿(mào)易模式。含權(quán)貿(mào)易是在現(xiàn)貨貿(mào)易中嵌入期權(quán)保價， 由此轉(zhuǎn)換成現(xiàn)貨定價的方式， 幫助企業(yè)管理價格風(fēng)險?，F(xiàn)在比較常見的含權(quán)貿(mào)易定價操作方式是基差點價+期權(quán)保價。具體操作上， 用現(xiàn)貨合同約定基差， 并規(guī)定買方在期貨市場點價，鎖住價格風(fēng)險； 再通過購買場內(nèi)或場外期權(quán)， 采取價格保護， 爭取部分套保之外的價格收益。期權(quán)保價常用的有庫存保護、銷售價格保護和采購價格保護。含權(quán)貿(mào)易通過“基差點價+期權(quán)保價”為賣出企業(yè)鎖定最低銷售價格和最低利潤， 在價格上漲時爭取額外收益； 為買入企業(yè)鎖定最高采購價格， 并獲取進一步降低采購價格的收益； 為中間商鎖定固定收益。

與傳統(tǒng)現(xiàn)貨“一口價”相比，期現(xiàn)價差點價交易參考期貨報價，與含權(quán)貿(mào)易、價格保險等業(yè)務(wù)一脈相承，通過期現(xiàn)結(jié)合的定價方式，最大限度發(fā)揮衍生品的價值，更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟，推進期貨市場與現(xiàn)貨市場深度融合，形成更加完善、更加全面的定價機制，為擴大價格影響力、提高國際定價權(quán)奠定堅實基礎(chǔ)。

（來源：期貨日報網(wǎng)）