白糖期貨上市十八周年

白糖作為重要基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品，上游連接著廣西、云南、新疆、內(nèi)蒙古等原料主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，關(guān)乎鄉(xiāng)村振興，下游則廣泛用于食品加工行業(yè)和居民消費，與國計民生息息相關(guān)。我國是全球食糖第四大生產(chǎn)國、第三大消費國、第二大進口國，對外依存度超過30%，涉糖企業(yè)通常面臨價格大幅波動風險。白糖期貨自2006年1月6日在鄭商所上市以來，一直發(fā)揮著糖市“風向標”的作用，是制糖企業(yè)、食品貿(mào)易企業(yè)、用糖企業(yè)套期保值和風險管理的重要工具?；赝@十八年來，白糖行業(yè)經(jīng)歷了一系列的調(diào)整和變革，白糖期貨功能有效發(fā)揮，助力行業(yè)朝著更高效、更健康的方向闊步向前。

助力白糖行業(yè)提質(zhì)增效

“回望過去，中國白糖行業(yè)經(jīng)歷了一系列的調(diào)整和變革，這些變化反映出中國宏觀經(jīng)濟政策、農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)、市場開放程度、消費習慣等多方面變化的影響?！敝屑Z期貨白糖分析師周航表示。

周航介紹，中國在2001年加入世界貿(mào)易組織（WTO）后逐步減少貿(mào)易壁壘，使得國內(nèi)白糖行業(yè)面臨更加激烈的國際競爭，進口糖的增加對國內(nèi)市場價格形成了一定的壓力。基于此，國際糖價的波動對國內(nèi)市場影響顯著，特別是在巴西、印度等主要糖生產(chǎn)國的生產(chǎn)情況變化時，國際糖價的波動將直接影響中國的進口成本和市場供給。

近年來，白糖的國內(nèi)供應格局也發(fā)生了一些變化。國信期貨資深軟商品分析師侯雅婷介紹，2017年是甜菜糖發(fā)力的分水嶺，內(nèi)蒙古大力新建甜菜糖產(chǎn)能，使得甜菜糖產(chǎn)量在此后的榨季里升至50萬—60萬噸的水平，改變了蔗糖占據(jù)絕對主導的格局。此后的2020年，食糖進口配額外關(guān)稅降低與數(shù)量管控措施放松，進口糖數(shù)量大幅增加，創(chuàng)歷史新高；同時液體糖漿、預拌粉等白砂糖替代品進口量也大幅放量，國內(nèi)供應格局再度發(fā)生變化。

“此外，行業(yè)發(fā)展方面，以提升產(chǎn)業(yè)集中度和效率為目標，一些規(guī)模較小、效率不高的糖廠逐漸被淘汰，行業(yè)發(fā)生結(jié)構(gòu)性調(diào)整，大型糖企逐漸形成市場主導地位?！敝芎奖硎?，整體來看，中國白糖行業(yè)在過去二十年呈現(xiàn)出從增長到調(diào)整，再到尋求可持續(xù)發(fā)展的多元化轉(zhuǎn)型特點，未來中國白糖行業(yè)的發(fā)展仍將受到國際市場變化、國內(nèi)政策的影響與市場供需關(guān)系的共同驅(qū)動。

在此過程中，白糖期貨讓相關(guān)涉糖企業(yè)面臨波動的市場有了抵御的能力?！鞍滋瞧谪浬鲜惺四陙?，交易持續(xù)活躍，市場規(guī)模穩(wěn)步擴大，對我國食糖行業(yè)提供了非常大的幫助。一是白糖期貨的交易量和持倉量逐年上升，市場參與者逐漸增多，包括制糖企業(yè)、食糖貿(mào)易商、基金、投資者等多個層面，增強了市場的流動性和深度。二是白糖期貨市場提供了透明的價格機制，參與者可以通過市場價格了解供需情況和預期變化。三是隨著市場規(guī)則和風險控制措施的完善，為企業(yè)管理價格波動風險提供了可靠工具，更在企業(yè)決策優(yōu)化、現(xiàn)貨市場定價參考、行業(yè)投資引導、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、國際貿(mào)易影響等方面對產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)貨貿(mào)易、企業(yè)產(chǎn)生正向影響?！敝芎奖硎?。

特別是在2023年，白糖產(chǎn)業(yè)面臨食糖供給減少，價格重心上移，進口成本高，加工企業(yè)經(jīng)營困難以及糖漿、預混粉持續(xù)沖擊的多重矛盾，白糖期貨市場規(guī)模達到歷史最高水平。數(shù)據(jù)顯示，2023年，白糖期貨日均成交78.13萬手，同比增長106.95%；日均持倉106.08萬手，同比增長47.82%；日均換手率0.74。白糖期權(quán)日均成交19.88萬手，同比增長134.71%；日均持倉39.7萬手，同比增長90.32%。期貨、期權(quán)市場規(guī)模達到上市以來最高水平。

良好的價格發(fā)現(xiàn)，使得越來越多的產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與白糖期貨。據(jù)了解，2023年，白糖期貨法人客戶日均持倉76.12萬手，同比增長35.52%，日均持倉占比71.76%；產(chǎn)業(yè)客戶日均持倉32.56萬手，同比增長32.33%，日均持倉占比30.69%。

“白糖期貨上市十八年來，不僅成為糖業(yè)市場重要的價格風險管理工具和價格發(fā)現(xiàn)平臺，也推動了我國白糖產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，同時提升了國內(nèi)外貿(mào)易商參與中國市場的意愿和能力。期貨市場對現(xiàn)貨市場也形成了積極影響，使得現(xiàn)貨價格更加科學合理，促進了產(chǎn)業(yè)上下游的協(xié)同發(fā)展?！敝芎奖硎?。

促進行業(yè)上下游協(xié)同發(fā)展

事實上，作為白糖現(xiàn)貨市場的主要參與者，制糖企業(yè)和貿(mào)易商群體均有巨大的套期保值需求。

泛糖科技產(chǎn)業(yè)研究部部長劉芷妍表示，對于制糖企業(yè)來說，甘蔗收購價是相對固定的，食糖是季產(chǎn)年銷的產(chǎn)品，主要面臨存貨貶值風險。為規(guī)避庫存糖價格下跌風險，糖企可以在期貨市場選擇合適的價位通過賣出期貨或期權(quán)套保鎖定銷售價格。貿(mào)易商作為連接生產(chǎn)企業(yè)和消費企業(yè)的橋梁，主要面臨包括價格波動、庫存管理、資金占用等方面的風險。白糖價格走勢的周期性明顯，在糖價單邊上漲的情況下，貿(mào)易企業(yè)面臨的困難會較為突出，可以運用期貨市場的套期保值功能對沖價格波動風險。比如，貿(mào)易商在跟終端企業(yè)簽訂供貨協(xié)議后糖價跳漲，如果該貿(mào)易商沒有在期貨市場提前買入套保鎖價，那么在執(zhí)行采購訂單時將面臨大幅虧損甚至被迫違約。如果該貿(mào)易商在簽訂單時在期貨市場進行套期保值操作，則可以對沖糖價上漲風險，順利履約，甚至還可能獲得基差走弱帶來的額外收益。

此外，侯雅婷介紹，2019年以來，白糖行業(yè)逐漸從一口價模式轉(zhuǎn)向了基差報價，企業(yè)參與期貨市場的程度加深，隨著白糖期權(quán)的上市，含權(quán)貿(mào)易的模式也在業(yè)內(nèi)展開。

“市場需求和食糖價格波動的不確定性，使得貿(mào)易商需要合理控制庫存，避免滯銷或庫存積壓。在一口價模式下，食糖貿(mào)易商可以先在白糖期貨合約低價時建立虛擬庫存，鎖定采購價格，節(jié)約倉儲成本。近年來，隨著白糖價格波動性增加，為鎖定利潤和控制采購成本，白糖基差貿(mào)易逐漸成為行業(yè)趨勢，產(chǎn)業(yè)鏈上下游參與基差貿(mào)易的需求增加。廣西食糖制糖集團與貿(mào)易商之間的基差貿(mào)易多采用賣方點價，而貿(mào)易商對下游用糖終端采用買方點價模式居多，雙方在期貨市場上承擔不同賣出套保和買入套保角色?！眲④棋硎荆诮鉀Q涉糖企業(yè)的融資問題方面，鄭商所的場外業(yè)務平臺倉單融資質(zhì)押業(yè)務能夠提供高效的低成本融資。

在劉芷妍看來，白糖期貨上市十八年來，食糖現(xiàn)貨市場發(fā)生了很多變化，與期貨市場協(xié)同度越來越高。市場專業(yè)度提升，期現(xiàn)結(jié)合的基差貿(mào)易成為主流。“期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能以及套期保值功能可以幫助企業(yè)在日益嚴峻的市場環(huán)境中獲得相對公平的生存空間和發(fā)展機會。”劉芷妍表示，期現(xiàn)結(jié)合的基差貿(mào)易模式可以讓買賣雙方通過期貨市場實現(xiàn)在不同時間、不同價格上的“雙贏”，也逐漸成為白糖現(xiàn)貨流通定價的主流方式。

據(jù)介紹，目前，廣西主要糖業(yè)集團都在嘗試運用基差貿(mào)易的方式銷售，2023/2024榨季的預售糖在100萬噸左右，基本上采用賣方基差點價的方式，以SR01或SR03合約升水定價，制糖企業(yè)的點價區(qū)間約6900元/噸，成功在高位區(qū)間鎖定了約1/6的產(chǎn)糖量銷售價格，為實現(xiàn)全年的經(jīng)營業(yè)績打下良好基礎(chǔ)。從2023年12月開始，國內(nèi)外食糖價格大幅回調(diào)，用糖終端通過與貿(mào)易商進行買方點價采購，及時把握市場機會降低成本。

順應市場發(fā)展  更好服務白糖產(chǎn)業(yè)

據(jù)了解，為了更好地服務食糖產(chǎn)業(yè)，鄭商所圍繞交割、市場培育、場外平臺等多方面做了諸多工作。

具體來看，鄭商所一直以來都最大程度地滿足企業(yè)套保需求，全力保障交割順暢，助力企業(yè)拓展貨物購銷渠道。2023年，鄭商所在廣西、云南等主產(chǎn)區(qū)增加3家交割庫，在主銷區(qū)浙江恢復1家交割庫，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與交割提供更多便利。為了降低企業(yè)參與成本，鄭商所免收2023年全年套保開倉、交割、倉單轉(zhuǎn)讓及標準倉單作為保證金手續(xù)費；通過標準倉單沖抵保證金、買斷式回購等業(yè)務，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供融資40億元以上，助力企業(yè)解決融資難題。

衍生品業(yè)務方面，2021年12月27日，鄭商所聯(lián)合廣西泛糖科技有限公司，合作建設(shè)了“白糖基差貿(mào)易泛糖專區(qū)”，推廣“期貨市場定價、現(xiàn)貨平臺交收”的期現(xiàn)結(jié)合新模式。2023年，專區(qū)累計成交量達6.7萬噸，全部為現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)客戶參與，全部進行實物交收，全部有期貨對沖頭寸。

此外，市場培育方面，鄭商所開展“產(chǎn)業(yè)服務專項支持計劃”，拓展361家食糖企業(yè)參與期貨市場，選取中糧糖業(yè)、廣西糖業(yè)集團、云南英茂糖業(yè)、廣西泛糖科技等主產(chǎn)區(qū)龍頭企業(yè)建設(shè)產(chǎn)業(yè)基地，開展多層次市場培育活動，不斷提升產(chǎn)業(yè)企業(yè)利用期貨工具的能力和水平。

與此同時，鄭商所深入開展“保險+期貨”試點。2022年在廣西、云南、新疆開展5個白糖“保險+期貨”試點項目，承保白糖33萬噸，實現(xiàn)賠付3652萬元。2023年，鄭商所繼續(xù)在糖料蔗、甜菜品種上開展“保險+期貨”試點，試點項目13個，為48.45萬噸白糖原料提供種植保障。

鄭商所相關(guān)負責人表示，為了進一步完善品種體系，豐富相關(guān)企業(yè)風險管理手段，鄭商所正積極推進原糖期貨研發(fā)，通過開展產(chǎn)業(yè)調(diào)研、質(zhì)量摸底檢驗、完善規(guī)則設(shè)計、加強各方溝通等，持續(xù)深化原糖期貨研發(fā)。下一步，鄭商所將繼續(xù)全面深入論證上市原糖期貨對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)、市場、政策管理的影響，持續(xù)推動原糖期貨研發(fā)上市。

（來源：期貨日報網(wǎng)）