2023年記賬式附息（十四期）國(guó)債已招標(biāo)發(fā)行。6月26日，中國(guó)金融期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱“中金所”）發(fā)布關(guān)于增加10年期國(guó)債期貨合約可交割國(guó)債的通知，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。其實(shí)早在2020年，國(guó)家招標(biāo)發(fā)行1萬億元抗疫特別國(guó)債，中金所第一時(shí)間將抗疫特別國(guó)債納入可交割券范圍，以便利投資者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)持債動(dòng)力。

金融期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)同根同源、緊密相連，建設(shè)好、發(fā)展好金融期貨市場(chǎng)，是建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)的題中應(yīng)有之義。近年來，金融期貨市場(chǎng)不斷壯大。2022年，中金所上市了中證1000股指期貨、中證1000股指期權(quán)和上證50股指期權(quán)；上交所上市了中證500ETF期權(quán)；深交所上市了創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)、中證500ETF期權(quán)和深證100ETF期權(quán)。金融期貨市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，為投資者提供精細(xì)化、低成本、高效率的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，對(duì)于促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、實(shí)現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)管理和投資者資產(chǎn)配置等方面具有重要意義。

增強(qiáng)資本市場(chǎng)韌性

2022年11月，在宏觀政策調(diào)整、經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好和資金面收斂的背景下，我國(guó)債券市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)。但國(guó)債期貨經(jīng)受住了債市劇烈波動(dòng)的考驗(yàn)，成交量、持倉量創(chuàng)歷史新高，對(duì)債券一、二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性起到積極促進(jìn)作用，較好發(fā)揮了債市“避風(fēng)港”和“減震器”功能。

這是金融期貨發(fā)揮市場(chǎng)功能的一個(gè)縮影。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)大海中，企業(yè)是“汪洋中的一條船”，需要有抵御風(fēng)浪的工具，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，幫助企業(yè)平穩(wěn)駕馭。期貨市場(chǎng)最重要的功能之一就是風(fēng)險(xiǎn)管理。企業(yè)可以在期貨市場(chǎng)上建立與現(xiàn)貨市場(chǎng)方向相反、數(shù)量匹配的交易頭寸，使期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈虧形成一個(gè)相互沖抵的關(guān)系，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)在不同市場(chǎng)、不同時(shí)空的對(duì)沖、轉(zhuǎn)移，保證自身的財(cái)務(wù)安全。金融期貨對(duì)于金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的作用也是同樣的道理。

以股指期貨為例，它是國(guó)際市場(chǎng)最為通行和成熟的基礎(chǔ)性金融衍生品。全球的共同基金、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者已發(fā)展出“兩條腿走路”的投資模式，即股票現(xiàn)貨資產(chǎn)配置與指數(shù)衍生品相配合，利用期貨、期權(quán)等衍生品對(duì)沖長(zhǎng)期股票現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。某種意義上，以股指期貨為代表的金融衍生品是一個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)成熟度和競(jìng)爭(zhēng)力的重要體現(xiàn)。

“股指期貨及期權(quán)有助于對(duì)沖持股風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定持股信心、平抑市場(chǎng)波動(dòng)。”業(yè)內(nèi)專家表示，研究成果表明，對(duì)比滬深300股指期貨推出前后12年，標(biāo)的指數(shù)年化波動(dòng)率、平均日內(nèi)波幅均降低約三成，漲跌幅超過5%以上的天數(shù)下降約四成；指數(shù)市盈率的5年歷史波動(dòng)率下降了約七成。

路博邁基金管理（中國(guó)）有限公司量化投資部總經(jīng)理周平表示，股指期貨是一種中性的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，具有雙向交易功能，交易者既可以買多，也可以賣空。投資基金、養(yǎng)老基金等大型機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)用股指期貨進(jìn)行套期保值，本質(zhì)上是為了給現(xiàn)貨頭寸上一道“保險(xiǎn)”。比如，當(dāng)一家基金決定長(zhǎng)期持有股票投資組合的時(shí)候，如果能在股指期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，那么它就敢于長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資，而無須因市場(chǎng)下跌輕易賣出股票現(xiàn)貨，這樣現(xiàn)貨市場(chǎng)就能更加穩(wěn)定。但如果沒有對(duì)應(yīng)于其投資組合的股指期貨，一旦出現(xiàn)大盤下跌，他們就是再看好自己手里的投資組合，也只能被迫砍倉，這樣就反而會(huì)加大股市拋壓，加劇股價(jià)的波動(dòng)。

再以國(guó)債期貨為例，國(guó)債期貨為投資者提供了利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)持債信心，特別是在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)可緩解現(xiàn)貨市場(chǎng)拋壓，保障現(xiàn)貨市場(chǎng)功能正常發(fā)揮。“國(guó)債期貨對(duì)于公募基金來說是非常重要的工具，債券基金管理中面臨控制風(fēng)險(xiǎn)和提供流動(dòng)性兩個(gè)訴求，恰恰是國(guó)債期貨能夠利用其產(chǎn)品特點(diǎn)，能幫助我們實(shí)現(xiàn)。”鵬揚(yáng)基金總經(jīng)理助理、固定收益總監(jiān)王華表示。

金融機(jī)構(gòu)普遍主動(dòng)運(yùn)用國(guó)債期貨對(duì)沖承銷、做市、組合管理中的利率風(fēng)險(xiǎn)。在華泰證券證券投資部總經(jīng)理江曉陽看來，中金所推出的4個(gè)股指期貨品種，形成了較為完整的風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品序列，為券商自營(yíng)提供更有效的套保工具。“如果沒有股指期貨作為對(duì)沖工具，相當(dāng)體量的穩(wěn)健型投資資金就不會(huì)進(jìn)入權(quán)益市場(chǎng)，尤其是低風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金和境外資金。”浙商期貨董事長(zhǎng)胡軍表示，股指期貨的發(fā)展為權(quán)益市場(chǎng)提供了很好的流動(dòng)性，豐富的產(chǎn)品線還進(jìn)一步擴(kuò)大了資產(chǎn)配置空間。

提升直接融資質(zhì)效

隨著全市場(chǎng)注冊(cè)制改革推向深入，上市公司數(shù)量增加、個(gè)股質(zhì)地分化等對(duì)投資者的價(jià)值識(shí)別和甄選能力提出了更高要求，個(gè)人投資者將更加傾向于通過專業(yè)投資渠道入市，指數(shù)化投資等迎來更大發(fā)展空間，這離不開金融期貨期權(quán)的賦能。

股指期貨和期權(quán)產(chǎn)品的上市，顯著推動(dòng)了標(biāo)的指數(shù)相關(guān)金融產(chǎn)品的開發(fā)與投資策略的創(chuàng)新運(yùn)用。例如，中證1000股指期貨及期權(quán)產(chǎn)品上市半年間，掛鉤中證1000指數(shù)的公募基金產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模，從上市前的36只、約80億元，增長(zhǎng)至57只、491億元，數(shù)量和規(guī)模分別增長(zhǎng)58%和514%，相關(guān)品種的最大規(guī)模由43億元增至118.2億元。

中金所黨委書記、董事長(zhǎng)何慶文表示，金融期貨依托對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行市場(chǎng)化定價(jià)、轉(zhuǎn)移和重新配置，有助于引導(dǎo)資金資源流向國(guó)家戰(zhàn)略支持領(lǐng)域。股指期貨和期權(quán)為投資者提供了管理系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的有效工具，投資者得以更加專注于篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)標(biāo)的，挖掘超額收益，助力市場(chǎng)估值合理回歸，形成“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)。專業(yè)機(jī)構(gòu)可充分運(yùn)用金融期貨靈活調(diào)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)—收益結(jié)構(gòu)，創(chuàng)設(shè)出更多滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，更好滿足居民財(cái)富管理需求。國(guó)債期貨更是有助于投資者抵御利率風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)投標(biāo)和持有積極性。

近年來，受多種因素影響，股債匯市場(chǎng)波動(dòng)加大、共振增強(qiáng)，發(fā)揮金融期貨功能、擴(kuò)大金融期貨開放，能夠塑造更加積極的開放形象，進(jìn)一步滿足境外投資者風(fēng)險(xiǎn)管理需求。比如，在債券市場(chǎng)對(duì)外開放的重要渠道——“債券通”下，境外客戶對(duì)報(bào)價(jià)和服務(wù)質(zhì)量要求較高，部分機(jī)構(gòu)在相關(guān)做市策略中，運(yùn)用國(guó)債期貨提升自身定價(jià)和現(xiàn)貨持倉管理能力，為客戶提供多品種、全曲線的優(yōu)質(zhì)報(bào)價(jià)，在處理大額單筆交易需求時(shí)也更加從容，在微觀上幫助機(jī)構(gòu)有效控制風(fēng)險(xiǎn)、提升業(yè)務(wù)可持續(xù)性，在宏觀上則有助于提升人民幣資產(chǎn)的國(guó)際吸引力。

助力資本市場(chǎng)深化改革

近年來，我國(guó)股指期貨和期權(quán)市場(chǎng)持續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行，價(jià)格關(guān)聯(lián)度好，機(jī)構(gòu)投資者成交持倉占比逐步提升，功能發(fā)揮比較良好。申萬宏源證券執(zhí)委會(huì)成員、金融創(chuàng)新總部總經(jīng)理湯俊表示，當(dāng)前資本市場(chǎng)容量快速擴(kuò)容，經(jīng)營(yíng)主體多元化發(fā)展，隨著多層次資本市場(chǎng)構(gòu)架的不斷完善，衍生品未來將在資產(chǎn)配置、財(cái)富管理方面發(fā)揮更為重要的作用。

當(dāng)然，我國(guó)金融期貨市場(chǎng)仍處于初級(jí)階段，功能發(fā)揮仍有很大提升空間。專家建議加快上市更多金融衍生品，同時(shí)在確保穩(wěn)妥的基礎(chǔ)上，在業(yè)務(wù)層面適度放寬對(duì)于相關(guān)機(jī)構(gòu)的限制，從而更好滿足市場(chǎng)的需求。“資本市場(chǎng)全面深化改革帶來市場(chǎng)環(huán)境和生態(tài)的重塑，為金融期貨市場(chǎng)建設(shè)創(chuàng)造了新的廣闊機(jī)遇，也提出了更高要求。”何慶文表示，下一步，中金所在證監(jiān)會(huì)黨委的領(lǐng)導(dǎo)下，進(jìn)一步提高政治站位，主動(dòng)融入國(guó)家戰(zhàn)略和資本市場(chǎng)改革開放大局，扎實(shí)做好安全生產(chǎn)、一線監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)防范、市場(chǎng)培育等各項(xiàng)工作，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品供給，持續(xù)優(yōu)化參與者結(jié)構(gòu)，提升中長(zhǎng)期資金參與的廣度和深度，加快推進(jìn)高水平對(duì)外開放，為建設(shè)一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)作出新的更大貢獻(xiàn)。