近年來(lái)，國(guó)際商品市場(chǎng)波動(dòng)加劇、極端風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，境外市場(chǎng)多次出現(xiàn)極端行情，對(duì)包括交易者、期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、交易所在內(nèi)的衍生品市場(chǎng)相關(guān)主體都造成了不同程度的影響。
打造理想市場(chǎng)環(huán)境，還需多方攜手共建
在高盛全球市場(chǎng)部亞太區(qū)期貨業(yè)務(wù)主管James Busby看來(lái)，全球投資者投資的理想市場(chǎng)不僅需具備價(jià)格透明度，也應(yīng)具備良好的風(fēng)險(xiǎn)和違約管理機(jī)制，營(yíng)造安全公平的市場(chǎng)環(huán)境。對(duì)于中國(guó)期貨市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展，南華新加坡有限公司CEO鄭培元表示，首要的是進(jìn)一步完善期貨和衍生品市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，形成完備的制度框架，在此基礎(chǔ)上，逐步擴(kuò)大產(chǎn)品品種覆蓋面，為套保、投資和風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)配置等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供足夠的工具。
“衍生品市場(chǎng)中，清算所和交易所的角色是為交易者和會(huì)員提供有序的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，交易所有義務(wù)在黑天鵝事件發(fā)生時(shí)，盡可能地維持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定可靠的交易環(huán)境。”東證期貨國(guó)際(新加坡)有限公司首席執(zhí)行官魏進(jìn)寶表示，交易所有義務(wù)對(duì)交易參與原則、漲跌幅制度、價(jià)格波動(dòng)范圍區(qū)間、到期交割制度設(shè)計(jì)等進(jìn)行明確和規(guī)范，并且要確保交易參與者都對(duì)這些規(guī)則有一定的了解，這對(duì)極端風(fēng)險(xiǎn)控制有重要意義。
從期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的角度看，要保障業(yè)務(wù)安全，James Busby認(rèn)為，經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)應(yīng)實(shí)時(shí)監(jiān)控客戶交易活動(dòng)，確保其規(guī)模與機(jī)構(gòu)健全的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制和適當(dāng)性要求相匹配。南華期貨國(guó)際業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人則認(rèn)為，期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)最重要的是不斷完善公司監(jiān)管制度，在公司運(yùn)營(yíng)中建立完整、動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系。
“期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理中，客戶資料以及頭寸都屬于機(jī)密信息，相關(guān)保密工作也要著重注意。”新永安國(guó)際相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)后臺(tái)員工管理過(guò)程中應(yīng)該獲得相關(guān)授權(quán)才可以查看。
除了內(nèi)部管理，在服務(wù)企業(yè)跨境交易方面，多家經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)認(rèn)為投資者教育也是重中之重。亮點(diǎn)國(guó)際(BPI)首席執(zhí)行官馬偉翔(Kenny Mah)和新湖國(guó)際相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人都提到，期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)首先自己要熟悉境內(nèi)外相關(guān)衍生品市場(chǎng)的法律法規(guī)、交易機(jī)制，包括合約細(xì)則、技術(shù)差異、風(fēng)控規(guī)則、交割流程等方面的配合統(tǒng)籌。同時(shí)，公司也要對(duì)相關(guān)客戶群體進(jìn)行相關(guān)內(nèi)容的培訓(xùn)，始終做到將信息完整、高效地傳遞給終端客戶。
“從這些年參與衍生品和金融市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在風(fēng)險(xiǎn)管理有效和貨幣流動(dòng)性能力范圍內(nèi)開(kāi)展業(yè)務(wù)，但即使這樣，黑天鵝事件發(fā)生時(shí)，很難保證每個(gè)人都能全身而退。”魏進(jìn)寶坦言，如果客戶交易沒(méi)有熔斷機(jī)制的期貨產(chǎn)品，代理機(jī)構(gòu)也會(huì)承擔(dān)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。
例如，當(dāng)市場(chǎng)面臨大型流動(dòng)性危機(jī)時(shí)，甚至有期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)因?yàn)闆](méi)有足夠的流動(dòng)性滿足交易所的保證金制度、需要向客戶追討保證金，而直接面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。“而這些情況帶來(lái)的恐慌情緒最終會(huì)造成市場(chǎng)對(duì)價(jià)格的錯(cuò)誤判斷，影響到整個(gè)大宗商品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)。”在他看來(lái)，建設(shè)一個(gè)穩(wěn)定有序的市場(chǎng)，立法者、清算所、交易所、銀行和代理機(jī)構(gòu)都有義務(wù)依法依規(guī)開(kāi)展工作。
巧借境外他山之石，助力境內(nèi)更上層樓
對(duì)于國(guó)際貿(mào)易商而言，通過(guò)期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格并管理交易風(fēng)險(xiǎn)，是進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易的一個(gè)必要條件，在法律體制逐漸完善的同時(shí)，一個(gè)高效、透明、開(kāi)放的期貨市場(chǎng)是吸引國(guó)際貿(mào)易商的基礎(chǔ)。“現(xiàn)在，隨著中國(guó)國(guó)際化期貨產(chǎn)品的不斷推出，期貨和衍生品法與交易所規(guī)章制度的逐漸完善不可或缺。”魏進(jìn)寶對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者表示，“只有這樣，許多境外貿(mào)易商和期貨市場(chǎng)投資者對(duì)一個(gè)新興市場(chǎng)的顧慮才能被逐步打消。”
包括James Busby在內(nèi)的多位大型經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人都認(rèn)為，近年來(lái)，中國(guó)的交易所在完善規(guī)則制度上已經(jīng)取得了非常多的進(jìn)展。鄭培元表示，例如，上期所及上期能源對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、FTN賬戶匯兌便利、交割品牌多樣化等規(guī)則制度，均為境內(nèi)外投資者提供了交易便利，不斷吸引著更多的投資者前來(lái)參與。
“從亮點(diǎn)國(guó)際的業(yè)務(wù)開(kāi)展情況來(lái)看，INE對(duì)期貨交易者的適當(dāng)性管理細(xì)則明確闡述了參與國(guó)際化品種的投資者需要符合的進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)，有利于經(jīng)紀(jì)商建立有據(jù)可依的客戶甄別體系，有的放矢地去影響目標(biāo)客戶群體，提高業(yè)務(wù)擴(kuò)展效率，從而引入有質(zhì)量、穩(wěn)定專業(yè)的交易者。”馬偉翔向記者介紹。
從市場(chǎng)安全角度看，中國(guó)交易所交易規(guī)則中，交易所有權(quán)利對(duì)參與者和境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，這種監(jiān)管方式有利于減少市場(chǎng)波動(dòng)，穩(wěn)定產(chǎn)品價(jià)格。魏進(jìn)寶提到，在監(jiān)管過(guò)程中，不僅要關(guān)注價(jià)格異動(dòng)，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行研究預(yù)判，也要分析相關(guān)客戶的信息，密切關(guān)注客戶交易行為，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及潛在的違法違規(guī)行為提前做好防范。
此外，新永安國(guó)際相關(guān)負(fù)責(zé)人補(bǔ)充說(shuō)，相比國(guó)際市場(chǎng)，中國(guó)期貨市場(chǎng)產(chǎn)品交易中的漲跌停板制度在一定程度上能起到保護(hù)中小投資者的作用。“期貨本身是遠(yuǎn)期價(jià)格的參考，但其短期也會(huì)受到投資者交易情緒和行為的影響，有時(shí)難免會(huì)出現(xiàn)極端值。”他認(rèn)為，漲跌停板制度可以在一定程度上緩解中小投資者追漲殺跌的情緒波動(dòng)，也給市場(chǎng)更多時(shí)間去了解、消化產(chǎn)業(yè)基本面的情況，理性地對(duì)價(jià)格進(jìn)行重新判斷。
總體來(lái)看，行業(yè)人士認(rèn)為，目前中國(guó)的交易所交易體量大、流動(dòng)性好，中國(guó)作為貿(mào)易進(jìn)出口大國(guó)，商品期貨有著極大的發(fā)展空間，應(yīng)該緊抓這一優(yōu)勢(shì)提升國(guó)際化品種在全球市場(chǎng)的影響力。多位行業(yè)人士向記者表示，總體而言，中國(guó)交易所品種國(guó)際化相對(duì)于境外交易所還處在發(fā)展初期，要在現(xiàn)今的成果上“更上一層樓”，可以借力諸多國(guó)際交易所的“他山之石”。
實(shí)際上，從紐約商品交易所、倫敦金屬交易所、洲際交易所等交易所的發(fā)展經(jīng)歷來(lái)看，不斷豐富符合投資者需求的產(chǎn)品合約、調(diào)整競(jìng)爭(zhēng)策略、在制度等方面推陳出新等都是其成功的重要原因。
產(chǎn)品方面，鄭培元認(rèn)為，中國(guó)的國(guó)際化期貨品種也可以像境外交易所一樣，產(chǎn)品線盡量全面覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈品種，以吸引更多的境外投資者前來(lái)參與，從而擴(kuò)大影響力。“設(shè)置境外交割庫(kù)也將更有助于提升國(guó)際化品種在全球市場(chǎng)的影響力。”新永安國(guó)際相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人補(bǔ)充說(shuō)。
在交易的技術(shù)支持上，James Busby建議中國(guó)交易所都能夠支持價(jià)差交易指令。“目前國(guó)際上的主要期貨交易市場(chǎng)均支持價(jià)差交易，開(kāi)放價(jià)差交易指令將能夠鼓勵(lì)全球投資者進(jìn)一步參與INE交易。”他介紹，鑒于全球投資者常常持有頭寸并在合約到期前進(jìn)行移倉(cāng)，此類機(jī)制也有助于提升市場(chǎng)穩(wěn)定性和交易條件，同時(shí)降低投資者成本。
在制度上，新湖國(guó)際相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人建議交易所考慮采用綜合賬戶(Omnibus account)政策，使境外投資者交易國(guó)際化品種只需直接在境外合格期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)直接開(kāi)戶，而境外合格期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在相關(guān)的境內(nèi)期貨公司開(kāi)立綜合賬戶。這相比于現(xiàn)行制度下境外每個(gè)客戶需要逐個(gè)經(jīng)境內(nèi)期貨公司開(kāi)戶的程序會(huì)簡(jiǎn)單許多。
此外，新永安國(guó)際相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人還提出，在提升市場(chǎng)透明度和安全方面，中國(guó)市場(chǎng)還可以參考美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)即CFTC的公開(kāi)披露做法，通過(guò)每周公布截至當(dāng)周的數(shù)據(jù)，幫助交易者對(duì)期貨市場(chǎng)的持倉(cāng)情況形成大概的了解。而且，公布的數(shù)據(jù)隱去了交易商名稱，客戶的頭寸隱私也會(huì)受到良好的保護(hù)。
