“我最近都想讓投資人贖回我的產(chǎn)品了，感覺不會(huì)做投資了，太難了！”滬上某私募基金經(jīng)理近期頗為苦惱。

年初的時(shí)候，談及今年的投資主線，公私募大多看好大消費(fèi)和成長板塊。但春節(jié)長假后，市場再次應(yīng)驗(yàn)了“測不準(zhǔn)”原理，大消費(fèi)進(jìn)入調(diào)整期，而醫(yī)藥、新能源、周期板塊輪流登臺(tái)表現(xiàn)，行業(yè)和風(fēng)格的多次切換令投資者疲于應(yīng)對。

近日白酒股的觸底反彈和周期板塊的大跌，再次讓很多基金經(jīng)理措手不及。面對調(diào)倉還是堅(jiān)守的“靈魂之問”，基金經(jīng)理們陷入了迷茫。

今年以來私募每周倉位指數(shù)走勢圖

(截至9月17日)

數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)制表：馬嘉悅

苦惱：市場隨時(shí)會(huì)變臉

“我最近心理壓力很大，倒不是因?yàn)榛饍糁祷爻反?，而是對自己的投資能力或者說投資框架產(chǎn)生了一些懷疑。”在接受記者采訪時(shí)，滬上某私募基金經(jīng)理頗為坦誠，聊起了投資上的一些苦惱。

該基金經(jīng)理直言：“年初確實(shí)覺得消費(fèi)板塊估值比較貴，所以我提前從消費(fèi)板塊切換到了周期板塊。但是，春節(jié)長假后不僅消費(fèi)股在消化估值壓力，而且周期板塊也跟著下跌。于是3月底我買了一些港股并抄底白酒龍頭股，沒想到受預(yù)期之外的因素影響，二、三季度我的部分持倉標(biāo)的回調(diào)明顯，同期表現(xiàn)亮麗的周期板塊又不是我的強(qiáng)項(xiàng)，所以相當(dāng)糾結(jié)。這兩天白酒股集體反彈，但我在相關(guān)數(shù)據(jù)上并沒有看到明確的好轉(zhuǎn)跡象。這行情真的把我整不會(huì)了，感覺切換太快，漲跌也很迅猛。”

今年以來快速的行業(yè)輪動(dòng)和風(fēng)格切換讓不少基金經(jīng)理左右為難。Wind數(shù)據(jù)顯示，4月和5月食品飲料板塊的漲幅均超過10%，一時(shí)間備受市場關(guān)注。然而，7月份食品飲料板塊的突然下跌讓人猝不及防，當(dāng)月跌幅超過了14%。在食品飲料板塊上演過山車行情的同時(shí)，周期板塊一騎絕塵，有色金屬行業(yè)7月和8月的漲幅均超過20%，基礎(chǔ)化工這兩個(gè)月的漲幅也超過了10%。令人意想不到的是，近日周期板塊快速陷入調(diào)整，而消費(fèi)板塊觸底反彈，貴州茅臺(tái)27日漲幅高達(dá)9.5%。

“被動(dòng)挨打太難受了。”滬上某管理規(guī)模超百億元的公募基金經(jīng)理感慨道。據(jù)悉，去年他押對消費(fèi)行業(yè)，賺得盆盈缽滿，但今年以來接連遭到市場重錘。

他坦言，雖然之前減倉了部分消費(fèi)股，但對能源板塊上漲的持續(xù)性表示懷疑，因?yàn)樯嫌蝺r(jià)格的過高漲幅對下游實(shí)體行業(yè)的沖擊會(huì)很大。“由于沒有重倉相關(guān)能源股，只能承受分化行情對基金業(yè)績的沖擊。”

思考：穿過迷霧再進(jìn)攻

在一些基金經(jīng)理陷入迷茫的時(shí)候，另外一些基金經(jīng)理選擇小幅減倉或適當(dāng)放緩建倉節(jié)奏，以期獲得更高勝率。

Wind數(shù)據(jù)顯示，9月上市的股票ETF，建倉節(jié)奏普遍較慢，上市前平均倉位僅20.37%，較8月份有所下降，其中行業(yè)類主題ETF上市前平均倉位更是不到15%，還出現(xiàn)了3只ETF臨近上市時(shí)仍是零倉位的情形。從處于建倉期的公募基金來看，截至9月27日，400多只基金成立以來的平均最大回撤僅為3.09%，而且多只基金連續(xù)多周凈值波動(dòng)幅度較小，這意味著其建倉節(jié)奏較慢，仍在等待相關(guān)投資機(jī)會(huì)。

某公募基金經(jīng)理表示，建倉緩慢是為了尋找更好的建倉時(shí)機(jī)。近期熱點(diǎn)切換較快，為了給投資者更好的投資體驗(yàn)，不會(huì)采取很激進(jìn)的投資策略，需要重視每一個(gè)可以積累安全墊的機(jī)會(huì)。

在公募謹(jǐn)慎建倉的同時(shí)，百億級(jí)私募倉位也顯著回落。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至9月17日，百億級(jí)股票私募倉位指數(shù)為78.81%，較前一周下降了2.43個(gè)百分點(diǎn)，今年以來首次跌破80%。

滬上某頭部私募的基金經(jīng)理近期在寫給投資者的周報(bào)中表示：“對于我來說，現(xiàn)在最重要的事情就是穿過迷霧進(jìn)行布局。當(dāng)我認(rèn)為看不清楚的時(shí)候就稍微休息一下，待確定性來臨的時(shí)候再進(jìn)攻。我不希望被市場牽著鼻子走，所以采取了小幅減倉的操作。”

某私募基金研究員分析稱，百億級(jí)私募的減倉大概率是短期調(diào)整所致。“今年以來很多主觀多頭百億級(jí)私募的表現(xiàn)不如人意，在國慶長假前需要作出結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，或者為了控制凈值波動(dòng)進(jìn)行倉位管理，因此倉位明顯下降。但這并不意味著對市場悲觀，更多的是為了備戰(zhàn)四季度。”

分歧：緊跟消費(fèi)股行情還是暫時(shí)觀望？

這兩天，基金經(jīng)理們又面臨新的難題：消費(fèi)板塊的反彈能否持續(xù)？周期板塊的回調(diào)是“假摔”還是行情的尾聲？從部分基金經(jīng)理的觀點(diǎn)來看，機(jī)構(gòu)之間的分歧正在加大。

某頭部私募掌門人分析稱，從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，PPI和CPI的剪刀差正在擴(kuò)大，也就是說消費(fèi)端價(jià)格下行、生產(chǎn)資料端價(jià)格上行，這一趨勢將使消費(fèi)相關(guān)行業(yè)面臨較大困難，所以消費(fèi)板塊的上漲可能是短期現(xiàn)象，上漲行情能否持續(xù)還需看經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和上市公司業(yè)績表現(xiàn)。目前公司不會(huì)過多參與消費(fèi)板塊投資。另外，周期板塊由于前期漲幅較高，存在估值回歸的風(fēng)險(xiǎn)，須謹(jǐn)慎參與。公司現(xiàn)在重點(diǎn)關(guān)注制造業(yè)中的細(xì)分行業(yè)龍頭，其估值與確定性頗具吸引力。

星石投資則認(rèn)為，消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域有望漸次修復(fù)，存在一定的相對優(yōu)勢。其原因在于，從半年報(bào)來看，交運(yùn)、休閑服務(wù)和紡織服裝等行業(yè)的凈利潤增速明顯改善，已率先出現(xiàn)景氣度向好的跡象。

從龍虎榜數(shù)據(jù)來看，機(jī)構(gòu)對白酒板塊后市存在分歧，參與意愿較低。如五糧液27日漲停收盤，深股通買入19.21億元并賣出10.28億元，龍虎榜中僅出現(xiàn)兩個(gè)機(jī)構(gòu)席位，其中一個(gè)席位買入2.65億元，另一個(gè)席位賣出4.02億元。瀘州老窖27日也以漲停收盤，龍虎榜中出現(xiàn)兩個(gè)機(jī)構(gòu)賣出席位，共賣出4.56億元。