早晨8點(diǎn)半，梁輝的電話會(huì)就開(kāi)始了。這位百億私募的掌門人粗略算了一下，一直到晚上10點(diǎn)半的那場(chǎng)，他要參加5場(chǎng)電話會(huì)、另外在公司還有2個(gè)路演。

這種工作節(jié)奏是梁輝的常態(tài)。自2015年與團(tuán)隊(duì)創(chuàng)辦相聚資本以來(lái)，到現(xiàn)在已經(jīng)有6個(gè)年頭。在規(guī)模突破百億、投研配置基本完善、各中后臺(tái)部門搭建成立后，相聚資本也從初創(chuàng)期進(jìn)入到快速發(fā)展的成長(zhǎng)階段。

2021年走過(guò)大半，對(duì)梁輝來(lái)說(shuō)，過(guò)去這9個(gè)月可圈可點(diǎn)，產(chǎn)品凈值上行趨勢(shì)不減，管理規(guī)模穩(wěn)中有增，銀行、券商等渠道的認(rèn)可度進(jìn)一步增強(qiáng)。

今年來(lái)，A股走出極致分化行情，從年初白馬抱團(tuán)股瓦解到賽道行情風(fēng)云驟起，風(fēng)格切換毫無(wú)征兆、猝不及防。對(duì)每個(gè)基金管理人而言，均是不小的考驗(yàn)。

幸運(yùn)的是，梁輝領(lǐng)銜的投研團(tuán)隊(duì)躲過(guò)了3月的那波抱團(tuán)白馬股的劇烈殺跌；略有遺憾的是，在上半年的賽道行情中，他們錯(cuò)過(guò)了最初的拔估值階段。不過(guò)，在隨后的投資中，梁輝及時(shí)

做出調(diào)整，盡管市場(chǎng)投資難度加大，憑借出色的選股能力和精準(zhǔn)的風(fēng)格判斷，再一次掌握先機(jī)。

躲過(guò)系統(tǒng)性大跌

2月中下旬以來(lái)，以“茅指數(shù)”為代表的白馬龍頭“抱團(tuán)股”一改1月份和2月上旬的強(qiáng)勢(shì)逼空行情，僅僅在2月18日至2月26日的7個(gè)交易日內(nèi)，“茅指數(shù)”的跌幅就超過(guò)15%。同期，貴州茅臺(tái)(600519.SH)跌幅亦高達(dá)18.39%。到了3月上旬，下跌走勢(shì)延續(xù)，美債利率的一波快速上行，甚至直接導(dǎo)致了今年以來(lái)市場(chǎng)最大的回撤。

不過(guò)，梁輝和相聚資本卻沒(méi)有受到這波大跌的沖擊：早在2月初，梁輝便判斷，鑒于高關(guān)注度龍頭公司的極致白馬行情所導(dǎo)致的估值高位，大市值與好公司無(wú)法簡(jiǎn)單劃上等號(hào)。隨著市場(chǎng)風(fēng)格的一些極端變化，意味著回撤可能隨時(shí)出現(xiàn)，于是他選擇了短期的蟄伏——事后來(lái)看，這樣的選擇判斷明智果敢，在市場(chǎng)中遙遙領(lǐng)先。

如果了解梁輝的性格，就不難理解為何會(huì)做出這樣的研判。去賭單一風(fēng)格或單一行業(yè)從來(lái)不是他的投資理念，在誘人的短期機(jī)會(huì)面前，能做到沉得住氣，靜得下心。

市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，在今年的A股中表現(xiàn)的淋漓盡致。在以“茅指數(shù)”為代表的白馬龍頭偃旗息鼓后，“寧組合”很快脫穎而出，隨后賽道投資成為主流。恰好押中賽道、契合風(fēng)格的基金產(chǎn)品，一時(shí)間風(fēng)頭無(wú)兩。

“市場(chǎng)面前，任何人都是小學(xué)生。”這句股市諺語(yǔ)，恰恰說(shuō)明了，無(wú)論多么科學(xué)理性的投資方法在市場(chǎng)中也不是萬(wàn)能的，總有其局限性。“魚(yú)和熊掌不可兼得”，風(fēng)格切換之初，不賭賽道、均衡配置的操作躲過(guò)了此前的白馬股殺跌，但卻無(wú)法在拔估值中成為幸運(yùn)兒。

不過(guò)，梁輝很快看到了市場(chǎng)風(fēng)格的切換，雖然錯(cuò)過(guò)了拔估值階段的普漲，但是在接下來(lái)的分化中結(jié)構(gòu)性行情不斷，機(jī)會(huì)更多出現(xiàn)在個(gè)股層面。這對(duì)于擅長(zhǎng)通過(guò)精選個(gè)股獲取超額收益的梁輝而言可謂如魚(yú)得水：在精挑細(xì)選中同時(shí)做到均衡配置，既不錯(cuò)過(guò)風(fēng)口的機(jī)會(huì)，又能在市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)盡量將損失減到最小。

“扎實(shí)的基本面是基礎(chǔ)，業(yè)績(jī)?cè)鏊俚倪呺H爆發(fā)，將是超額收益的主要來(lái)源之一。”在進(jìn)行業(yè)績(jī)歸因時(shí)，梁輝如是表示。

“不在賽道中做投資”

“選擇高速成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)公司”是梁輝的核心投資理念。這樣的投資理念，聽(tīng)起來(lái)簡(jiǎn)單，卻觸及到了投資的本質(zhì)：持續(xù)的高質(zhì)量增長(zhǎng)，是股票上漲的根本來(lái)源。堅(jiān)持投資本源，就是要選擇高速成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)公司。

當(dāng)下的市場(chǎng)中也盛行這樣一種投資方法：即偏重于風(fēng)格或行業(yè)、信奉某些行業(yè)會(huì)帶來(lái)超額收益。特別是在今年的結(jié)構(gòu)性行情中，押注某一個(gè)賽道、在某一段時(shí)間內(nèi)，確實(shí)能帶來(lái)不錯(cuò)的收益。但同樣也要看到，這種投資方法的波動(dòng)往往很大，在不合適的時(shí)候入場(chǎng)，虧損的概率也不小。

梁輝的投資理念是“不在賽道中做投資”：“堅(jiān)持這樣的投資理念，核心策略在于方法本身。我們力圖通過(guò)研究產(chǎn)業(yè)規(guī)律，尋求未來(lái)的需求價(jià)值爆發(fā)所帶來(lái)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。”

梁輝選股有四項(xiàng)“金標(biāo)準(zhǔn)”：空間大、護(hù)城河寬、盈利有質(zhì)量的增長(zhǎng)、安全邊際高。具體來(lái)講，規(guī)避成長(zhǎng)陷阱、尋找真的成長(zhǎng)公司，為成長(zhǎng)型公司付出合理價(jià)格等等這一系列做法，都是價(jià)值成長(zhǎng)策略的延伸。

梁輝也表示，相聚資本的投資均是力求均衡的組合管理，通過(guò)構(gòu)建組合來(lái)規(guī)避個(gè)股不可控的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)系統(tǒng)化決策和風(fēng)控管理來(lái)控制回撤。

“我們的收益來(lái)自于若干行業(yè)、若干個(gè)股的均衡配置，而非押注于一兩個(gè)細(xì)分賽道。好處是在獲得同樣的收益前提下，風(fēng)險(xiǎn)要低很多，回撤能控制更好，投資者體驗(yàn)也更好。”梁輝進(jìn)一步說(shuō)道。

變幻莫測(cè)的市場(chǎng)、極致分化的風(fēng)格、稍有風(fēng)吹草動(dòng)就可能受到影響的擁擠賽道……梁輝直言，當(dāng)下A股的投資難度不小。不過(guò)，他越發(fā)堅(jiān)信，無(wú)論市場(chǎng)環(huán)境如何，精選個(gè)股獲取超額、均衡配置嚴(yán)控回撤是不變的宗旨。

當(dāng)下是不錯(cuò)的布局時(shí)點(diǎn)

與2020年的白馬股行情相比，今年市場(chǎng)最大的不同在于，“賺錢較難”是當(dāng)下的一大共識(shí)。

具體體現(xiàn)在，某類行情的表現(xiàn)持續(xù)性不強(qiáng)，輪動(dòng)性明顯，但輪動(dòng)又沒(méi)有明顯的規(guī)律可循，博弈特征明顯。

“這樣的現(xiàn)象在三季度會(huì)延續(xù)，但是到了四季度，會(huì)有一定的緩解。”梁輝也表示。

對(duì)此，梁輝進(jìn)一步解釋稱，上半年，社融同比增速快速壓縮，7月社融進(jìn)一步大幅走弱，背后意味著股市增量資金的減緩，對(duì)應(yīng)著市場(chǎng)走勢(shì)從此前的趨勢(shì)上行轉(zhuǎn)向?yàn)榇媪康牟┺男星椤?/p>

“我們預(yù)計(jì)四季度社融重新向上，A股將轉(zhuǎn)換為趨勢(shì)性的增量市場(chǎng)。”梁輝分析。

梁輝也認(rèn)為，美國(guó)收縮流動(dòng)性的進(jìn)度比較緩和，通脹也不足為慮，同時(shí)新興行業(yè)仍然維持高增長(zhǎng)；地產(chǎn)、教育、醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)等強(qiáng)監(jiān)管行業(yè)政策趨于平穩(wěn)，有助于投資者情緒的穩(wěn)定。加之市場(chǎng)估值已經(jīng)回歸于歷史均值以下，長(zhǎng)期配置價(jià)值顯現(xiàn)，而當(dāng)下便是一個(gè)不錯(cuò)的布局時(shí)點(diǎn)。

具體到投資上，梁輝表示，未來(lái)相聚資本將延續(xù)均衡配置的投資理念，繼續(xù)淡化賽道投資，重點(diǎn)放在關(guān)注景氣度和利潤(rùn)增長(zhǎng)的標(biāo)的，對(duì)于看好的行業(yè)時(shí)刻關(guān)注其環(huán)節(jié)的景氣度變化，具有新的高成長(zhǎng)邏輯的行業(yè)以及短期爆發(fā)力行業(yè)也會(huì)納入關(guān)注范圍。另外，重點(diǎn)關(guān)注四大類投資機(jī)會(huì)：長(zhǎng)期高增長(zhǎng)的行業(yè)；進(jìn)口替代、自主可控；升級(jí)消費(fèi)和新型類消費(fèi)以及長(zhǎng)期的創(chuàng)新性行業(yè)。

“我們認(rèn)為市場(chǎng)不存在系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，基于這樣的基本出發(fā)點(diǎn)，當(dāng)市場(chǎng)沒(méi)有特別強(qiáng)的上行趨勢(shì)性機(jī)會(huì)時(shí)，在高情緒點(diǎn)、過(guò)分擁擠風(fēng)格保持相對(duì)謹(jǐn)慎；在長(zhǎng)期看好并且研究比較充分的行業(yè)和公司保持持股的信心。”梁輝進(jìn)一步表示。